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比亞迪股份（港1211）

????比亞迪公司的業(yè)務(wù)可以分成三大類——手機(jī)部件、電池和汽車，分別占總公司2009年銷售收入的36%、10%和54%。2009年，汽車銷量同比上漲逾100%，達(dá)到45萬輛。不過去年最暢銷的F3車在今年上半年銷售同比下滑了30% ，出人意料。今年8月初，比亞迪將全年銷量目標(biāo)大幅度下調(diào)25%。在汽車需求走軟、庫存不斷上漲、勞動力成本日趨上漲的情況下，我們認(rèn)為單憑低成本優(yōu)勢（低廉勞動力）將不能保持近幾年來卓越的銷量增長率。除此之外，我們更擔(dān)心的是，公司未來新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展主要依賴政府的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼和政府對公共充電設(shè)施的建設(shè)，因此，估計新能源汽車業(yè)務(wù)在未來5年內(nèi)帶來的利潤將十分有限。除汽車之外，公司現(xiàn)占有全球30%的鋰電池市場和50%的鎳電池市場，但其主要依賴人工的生產(chǎn)方式將面臨勞動力成本上漲所帶來的壓力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，比亞迪股份港股內(nèi)在價值為52.3港元。 ——胡照

騰訊（港0700）

????起步于原本技術(shù)含量并不高的即時通訊平臺，騰訊通過努力營造“一站式”服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)空間，建立起龐大而忠實的用戶群，并迅速成為中國互聯(lián)網(wǎng)營收最高及最富影響力的公司之一。2010年上半年，騰訊收入同比增長65％，達(dá)到89億元，凈利潤達(dá)37億元，網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告和無線增值服務(wù)等主要業(yè)務(wù)均取得驕人的成績。晨星認(rèn)為，騰訊的競爭利器在于其為數(shù)眾多的QQ用戶及其平臺凝聚的巨大人氣和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。截止2010年6月，公司即時通信服務(wù)QQ最高同時在線帳戶數(shù)為1.1億，而作為中國最大網(wǎng)絡(luò)社區(qū)的QQ空間活躍賬戶數(shù)則高達(dá)4.6億，為騰訊建立多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、順利推出新業(yè)務(wù)并盡快擴(kuò)大規(guī)模創(chuàng)造了有利條件。在競爭激烈的網(wǎng)絡(luò)游戲市場，騰訊能夠異軍突起，用短短三年時間迅速地把市場份額做到第一，其龐大的用戶基礎(chǔ)功不可沒。就網(wǎng)絡(luò)廣告、付費搜索和電子商務(wù)而言，騰訊平臺上的高流量也意味著巨大商機(jī)。我們認(rèn)為，近年來騰訊在拓展新業(yè)務(wù)方面取得的成功，有助于不斷提高其平臺的粘性，降低對單一業(yè)務(wù)的依賴性。與其他眾多互聯(lián)網(wǎng)公司相比，騰訊的未來成長之路可以走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)健。當(dāng)然，公司能否堅持商業(yè)模式創(chuàng)新，在將人氣轉(zhuǎn)化為收入的同時保證高質(zhì)量的用戶體驗，將是其保持行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，騰訊港股內(nèi)在價值為每股145港元。 ——蘇丹

李寧體育（港2331）

????李寧體育具有較強(qiáng)品牌塑造力，依靠高效的營銷手段、占有優(yōu)質(zhì)體育資源的先天優(yōu)勢，成為最具影響力的中國運動品牌。同時，公司注重研發(fā)以及具有東方文化神韻的產(chǎn)品設(shè)計，在室內(nèi)運動、羽毛球等項目成為專業(yè)裝備標(biāo)桿。目前，已初具多品牌運作模式（乒乓球品牌紅雙喜、羽毛球品牌Kason、意大利運動時尚品牌Lotto、法國戶外品牌Aigle等）。同時，銷售網(wǎng)絡(luò)規(guī)模龐大，在全國鋪設(shè)了8,156家網(wǎng)點。2009年，公司銷售收入83.9億元，同比增加25.4%，按銷量計僅次于耐克，成為中國第二大體育品牌。（估計同期耐克中國銷售約80~90億元，而阿迪達(dá)斯約70億元）。公司主要產(chǎn)品價格定位在兩大國際品牌及其他國內(nèi)體育品牌之間。不過，目前市場飽和度迅速提升，市場競爭日益激烈，李寧在中高端市場面臨兩大國際品牌的降價威脅，中低端市場面對安踏、動向、特步、361度、匹克、鴻星克爾等低價產(chǎn)品在三四線市場的追逼，原有依靠渠道擴(kuò)張的發(fā)展空間漸小。為深化李寧品牌形象，面對激烈競爭，最近公司啟動了品牌重塑計劃，目標(biāo)是讓公司品牌更加國際化、年輕化及市場化，并計劃增添“都市輕運動”和“跨界新銳設(shè)計”兩大系列。倘若重塑成功，將成為長遠(yuǎn)業(yè)績增長的主推力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，李寧體育內(nèi)在價值為每股29港元。 ——譚嘉萍，CFA（特許金融分析師）

寶鋼股份（滬600019）

????受益于國內(nèi)最優(yōu)秀的新產(chǎn)品開發(fā)和管理團(tuán)隊，寶鋼積累了豐富的高端產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗。2009年，公司的冷軋系類產(chǎn)品占比達(dá)到42.8%，占公司總利潤的46%。其中冷軋汽車板、家電用鋼板和高等級彩涂板多年來市場占有率一直保持國內(nèi)第一，同時出口到國外高端汽車和家電制造企業(yè)。但是，鞍鋼、首鋼、武鋼等其他大型鋼鐵企業(yè)也在投資建設(shè)同樣的高端產(chǎn)品產(chǎn)能，因此我們相信未來在附加值高的鋼鐵產(chǎn)品里競爭將加劇，寶鋼冷軋產(chǎn)品的利潤將受到一定影響。在競爭激烈的鋼鐵行業(yè)，由于缺乏上游資源，寶鋼在原材料價格上的優(yōu)勢已不存在。相比鞍鋼（80%鐵礦石自給）和武鋼（積極收購海外礦資源），最關(guān)鍵的因素還是在于公司能否繼續(xù)利用自己在資金、生產(chǎn)技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)上的優(yōu)勢來降低生產(chǎn)成本，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而維持較高的盈利水平。2010年下半年，由于鋼鐵行業(yè)供給過剩的情況無實質(zhì)改善，以及受國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增長放慢等因素影響，預(yù)計鋼價將繼續(xù)受到打壓。長期來看，政策將支持行業(yè)的重組并購和提高產(chǎn)能集中率，因此作為鋼鐵龍頭企業(yè)的寶鋼必然從中受益。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，寶鋼股份A股內(nèi)在價值為7.4元。 ——胡照