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攜程（美CTRP）

????盡管旅行中介行業(yè)技術(shù)壁壘不高，但攜程通過(guò)覆蓋國(guó)內(nèi)主要城市的送票網(wǎng)絡(luò)、便利的結(jié)算方式和細(xì)致高效的服務(wù)樹(shù)立了良好的口碑，成為眾多旅行者的首選。目前，公司注冊(cè)客戶近4,000萬(wàn)。2010年第二季度，攜程營(yíng)收同比增長(zhǎng)45%，增至7億元，其中酒店和機(jī)票預(yù)訂收入占近90％，而凈利潤(rùn)則為2.9億元, 同比增長(zhǎng)58%。公司近期將努力開(kāi)發(fā)在線市場(chǎng)（目前銷售額占1/3），并通過(guò)投資臺(tái)灣、香港等地的旅游公司拓寬市場(chǎng)，積累組織出境游的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，攜程積極整合經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)如家、漢庭和首旅建國(guó)等連鎖酒店的股權(quán)及建立“星程聯(lián)盟”改善議價(jià)能力，保證房源供應(yīng)。盡管市場(chǎng)潛力巨大，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也日益增加。今年以來(lái)，各大航空公司大幅降低中介傭金，并通過(guò)直銷分流客源，淘寶今年推出在線旅游業(yè)務(wù)，削弱了攜程在價(jià)格和產(chǎn)品覆蓋廣度方面的優(yōu)勢(shì)。新型在線旅游服務(wù)提供商（如垂直搜索引擎）也對(duì)攜程的領(lǐng)先地位形成挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，攜程ADR的內(nèi)在價(jià)值為每股31美元。 ——蘇丹

福耀玻璃（滬600660）

????在國(guó)家刺激汽車消費(fèi)政策的帶動(dòng)下, 2010年上半年公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)62.62%，迎來(lái)自2003年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的6個(gè)月。福耀玻璃在全國(guó)各個(gè)主要生產(chǎn)汽車的地區(qū)都擁有生產(chǎn)基地（共19個(gè)廠家、2,500萬(wàn)套玻璃的產(chǎn)能）。公司不但能享受經(jīng)濟(jì)規(guī)模大和在下游生產(chǎn)基地布局所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（降低問(wèn)題反饋時(shí)間、降低用戶庫(kù)存、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和按需求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品），還通過(guò)旗下的機(jī)械制造子公司來(lái)開(kāi)發(fā)核心生產(chǎn)設(shè)備。這不僅讓公司在設(shè)備購(gòu)置方面省下了3/4的費(fèi)用，還通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)成功降低人工成本（公司的人工成本占比6%，而國(guó)際企業(yè)通常占比18%左右）。

????憑著低成本、高質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)力，福耀玻璃的產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外，分別占有國(guó)內(nèi)和全球汽車玻璃市場(chǎng)的50%和10%。公司不僅是全球第4大汽車玻璃供應(yīng)商，還是中國(guó)八大汽車制造企業(yè)最大的供貨商。不過(guò)值得注意的是，上游原材料重油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響較大，同時(shí)人民幣升值和下游汽車銷量下滑對(duì)公司業(yè)務(wù)有負(fù)面影響。短期來(lái)看，汽車消費(fèi)市場(chǎng)日益飽和，銷量增速下滑，公司下半年收入將受到一定影響。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，由于公司在國(guó)內(nèi)外絕對(duì)的龍頭地位，擁有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，必將受益于國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，福耀玻璃A股內(nèi)在價(jià)值為9.4元。 ——胡照

SOHO中國(guó)（港0410）

吉利控股（港0175）

????8月初，吉利控股集團(tuán)公司成功從福特手中收購(gòu)沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)，并享有將沃爾沃公司資產(chǎn)注入上市公司的優(yōu)先權(quán)。不過(guò)，從以往汽車企業(yè)國(guó)際大型收購(gòu)案例中，被收購(gòu)企業(yè)能扭虧或保持長(zhǎng)期盈利的成功率較低。因此我們認(rèn)為，未來(lái)5年內(nèi)，集團(tuán)將沃爾沃資產(chǎn)注入吉利控股的概率微乎其微。由于中國(guó)汽車制造業(yè)起步較晚，吉利在生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)計(jì)理念上相比國(guó)外同行有很大差距。 2007年以前，公司主要以低端小排量車型為主，在高利潤(rùn)產(chǎn)品領(lǐng)域無(wú)法與國(guó)外汽車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。毛利率比同行低3%~5%，同時(shí)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率沒(méi)有太大突破。近兩年來(lái)，公司相繼推出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（在保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)的前提下，打技術(shù)戰(zhàn)、品質(zhì)戰(zhàn)、服務(wù)戰(zhàn)、企業(yè)道德戰(zhàn)、品牌提升戰(zhàn)）和多品牌(全球鷹、帝豪和上海英倫)戰(zhàn)略來(lái)提高其產(chǎn)品定位，增強(qiáng)品牌競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但由于小排量購(gòu)車補(bǔ)貼和汽車下鄉(xiāng)等政府計(jì)劃對(duì)吉利等民族汽車企業(yè)產(chǎn)生較大的利好影響，我們較難對(duì)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實(shí)際效益做出評(píng)論。公司希望通過(guò)沃爾沃進(jìn)入高端市場(chǎng)，從中期來(lái)講，相信吉利能通過(guò)學(xué)習(xí)沃爾沃的技術(shù)和設(shè)計(jì)來(lái)提高現(xiàn)有產(chǎn)品組合定位，從而改善其毛利率。但同時(shí)，未來(lái)公司的費(fèi)用花銷將有較大的增長(zhǎng)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，吉利控股H股內(nèi)在價(jià)值為3.2港元。 ——胡照