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VIE結(jié)構(gòu)的合法性及公司治理

VIE結(jié)構(gòu)的合法性及公司治理

李大誠(chéng) 王乾 李可心 2012年08月01日
新近發(fā)生的新東方遭美國(guó)證券交易委員會(huì)調(diào)查事件以及之前的支付寶事件、寶生鋼鐵IPO事件等一系列涉及在美國(guó)上市的中國(guó)公司的事件,推波助瀾地將VIE結(jié)構(gòu)的合法性、公司治理等問(wèn)題再次置于聚光燈下。

MJCC結(jié)構(gòu)對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的改進(jìn)之處

????相對(duì)于VIE結(jié)構(gòu),MJCC結(jié)構(gòu)著重在以下幾個(gè)方面進(jìn)行了改進(jìn):

(1) 合并財(cái)務(wù)報(bào)表符合美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

????如前文所述,VIE結(jié)構(gòu)中的國(guó)內(nèi)牌照公司是通過(guò)協(xié)議而非股權(quán)被境外的上市公司控制的,而境外上市公司是一家沒(méi)有資產(chǎn)或?qū)嶋H運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、僅僅以融資或上市為目的而設(shè)立的“殼”公司。如何能將國(guó)內(nèi)牌照公司的損益并入這個(gè)“殼”從而實(shí)現(xiàn)在境外并表上市是搭建VIE結(jié)構(gòu)致關(guān)重要的一環(huán)節(jié)。

????相對(duì)于VIE結(jié)構(gòu),MJCC結(jié)構(gòu)還要求國(guó)內(nèi)牌照公司所產(chǎn)生的營(yíng)收必須真實(shí)地向技術(shù)公司或上市公司回流,而不能困在國(guó)內(nèi)牌照公司那兒原封不動(dòng)。最近新東方所采用的VIE結(jié)構(gòu)被美國(guó)證券交易委員會(huì)調(diào)查,其中原因之一就是新東方旗下的國(guó)內(nèi)公司沒(méi)有將營(yíng)收按照協(xié)議的規(guī)定向上市公司控制的境內(nèi)外商獨(dú)資公司轉(zhuǎn)移,從而極大地增大了境外投資者投資上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。

(2) 符合中國(guó)中央及地方法律法規(guī)

????中國(guó)公司開(kāi)展具有涉外因素的商業(yè)活動(dòng),在滿足符合中國(guó)法律規(guī)范的前提下,往往還需要取得相關(guān)行政管理機(jī)關(guān)的審批、許可、備案、滿足相應(yīng)的條件或取得相關(guān)的資質(zhì),其中最為主要的機(jī)關(guān)包括國(guó)家外匯管理局和商務(wù)部(包括其地方上的分支機(jī)構(gòu))。這些行政管理機(jī)關(guān)依中國(guó)法律的授權(quán)有權(quán)發(fā)布與其行政管轄范圍相關(guān)的行政規(guī)章、條例和命令用以規(guī)范某些涉外商業(yè)活動(dòng)。一旦違反這些行政規(guī)章、條例和命令,不僅會(huì)導(dǎo)致公司的商業(yè)計(jì)劃無(wú)法有效實(shí)現(xiàn),更有可能引起行政監(jiān)管及法律上的不良后果。由于商業(yè)活動(dòng)形式的多樣性,這類行政規(guī)章、條例和命令的更新以及相關(guān)機(jī)關(guān)在執(zhí)行這些這類行政規(guī)章、條例和命令所采用的內(nèi)部操作規(guī)程的更新速度是很快的。相對(duì)于傳統(tǒng)VIE結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)相關(guān)法規(guī)的規(guī)避,MJCC結(jié)構(gòu)在最大程度上符合中國(guó)法律法規(guī)的要求。

(3) 遵守所有適用于美國(guó),香港等國(guó)際法,以獲準(zhǔn)上市公司在國(guó)際股票市場(chǎng)上市

????中國(guó)公司開(kāi)展具有涉外因素的商業(yè)活動(dòng),除需滿足中國(guó)法律、法規(guī)和各項(xiàng)行政規(guī)章的規(guī)定外,還要滿足相關(guān)外國(guó)法律或國(guó)際法的要求,特別是在參與一系列境外投融資活動(dòng),例如私募融資、公開(kāi)上市發(fā)行股票、債券等,不僅需要滿足相關(guān)外國(guó)法律的要求,還要接受有管轄權(quán)的外國(guó)政府機(jī)構(gòu)或交易機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,比如,美國(guó)證券委員會(huì),香港聯(lián)合交易所等。VIE結(jié)構(gòu)雖然在表面上滿足了境外法律的要求,但并沒(méi)有非常好地保護(hù)境外投資者,因此常常會(huì)遭到境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和責(zé)難。MJCC結(jié)構(gòu)不僅滿足了境外法律的字面要求,而且還顧及了對(duì)境外投資者的保護(hù),會(huì)極大地減少境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的對(duì)公司架構(gòu)的審查。

(4) 確?!吧鲜泄尽鲍@得并掌握對(duì)國(guó)內(nèi)牌照公司直接或通過(guò)MJCC結(jié)構(gòu)間接的實(shí)際控制

????在標(biāo)準(zhǔn)的VIE結(jié)構(gòu)中,協(xié)議控制具有先天的不穩(wěn)定性。采用協(xié)議控制的方式進(jìn)行公司結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)實(shí)為適應(yīng)中國(guó)法律的變通之舉。相對(duì)于VIE結(jié)構(gòu),MJCC結(jié)構(gòu)則最大限度將協(xié)議控制的不穩(wěn)定性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)降到最低,因?yàn)橥鈬?guó)投資者對(duì)于一個(gè)存在著潛在控制風(fēng)險(xiǎn)的公司是望而卻步的。

(5) 優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)以便利跨境交易

????MJCC結(jié)構(gòu)從稅務(wù)負(fù)擔(dān)的角度對(duì)于結(jié)構(gòu)中各個(gè)公司或?qū)嶓w的選擇和安排進(jìn)行正確的考量,盡量將結(jié)構(gòu)中公司及其股東(包括實(shí)際控制人)所需承擔(dān)的境內(nèi)外稅務(wù)負(fù)擔(dān)減少到最低,以實(shí)現(xiàn)收益最大化。

(6) 上市公司股東和境內(nèi)牌照公司中國(guó)創(chuàng)辦者或其他委托代理股東的利益應(yīng)當(dāng)具有“共同利益”的特性

????如前文所述,上市公司的股東是由中國(guó)投資者,即創(chuàng)始人股東和外國(guó)投資者,即投資股東(包括公司上市后合法持有上市公司股份的股東)所組成的。而對(duì)于境內(nèi)的國(guó)內(nèi)牌照公司的股東往往僅為創(chuàng)始人股東所組成。從單純的法律角度來(lái)說(shuō),VIE結(jié)構(gòu)因其協(xié)議控制的特性導(dǎo)致上市公司和境內(nèi)的國(guó)內(nèi)牌照公司依然是相互獨(dú)立的法律實(shí)體,盡管協(xié)議控制為兩家公司在并表問(wèn)題上提供了紐帶,但投資股東的利益并沒(méi)有直接的以股權(quán)利益的形式反映在國(guó)內(nèi)牌照公司中,換言之,創(chuàng)始人股東和投資股東的共同利益僅充分體現(xiàn)在了上市公司層面,而沒(méi)有充分體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)牌照公司層面,然而,股東在上市公司里各個(gè)層面的共同利益的特性又恰恰是世界主要證券交易市場(chǎng)批準(zhǔn)某一公司掛牌交易的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一,因?yàn)橐坏┐嬖诠餐娴氖Ш?,?chuàng)始人股東濫用其權(quán)益優(yōu)勢(shì)就會(huì)對(duì)投資股東的利益造成損害。MJCC結(jié)構(gòu)通過(guò)增加托管人這一中間環(huán)節(jié)更好地制約了創(chuàng)始人股東的優(yōu)勢(shì)地位,確保了上市公司不會(huì)出現(xiàn)VIE結(jié)構(gòu)下創(chuàng)始人股東濫用支配地位的情形。

????鑒于上述要素的事實(shí)與法律分析的復(fù)雜性,在建立新結(jié)構(gòu)或評(píng)估現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的合理性時(shí),建議公司和投資者可參考專業(yè)咨詢意見(jiàn),以上任何要素的缺少或缺陷將導(dǎo)致公司結(jié)構(gòu)的進(jìn)展艱難或失敗。

????本文作者李大誠(chéng)(Rocky T. Lee)為美國(guó)凱威萊德律師事務(wù)所(Cadwalader, Wickersham & Taft LLP)亞洲管理合伙人,大中華區(qū)公司業(yè)務(wù)主管。王乾(Alex Wang)和李可心 (Christine Li)均為事務(wù)所駐北京代表處中國(guó)顧問(wèn)。美國(guó)凱威萊德律師事務(wù)所是一家國(guó)際律師事務(wù)所,長(zhǎng)年服務(wù)于公司融資、資產(chǎn)重組、股權(quán)并購(gòu)、私募股權(quán)、證券化等領(lǐng)域。

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