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中國資本問題的真正癥結(jié)

中國資本問題的真正癥結(jié)

馬克·帕迪、邱靜 2014年09月12日
中國面臨的關(guān)鍵問題并非是資本總量,而是資本的分配和使用并非最優(yōu)。

《財富》(中文版)-- 過去二十年,固定資產(chǎn)投資推動了中國制造業(yè)在出口市場的成功,使中國發(fā)生了翻天覆地的變化。然而許多分析家認(rèn)為中國已經(jīng)過度投資,事實是這樣嗎?我們的研究證明,以上觀點過于表面。中國面臨的關(guān)鍵問題并非是資本總量,而是資本的分配和使用并非最優(yōu)。事實上,未來十年資本依然是中國經(jīng)濟(jì)增長的一個主要動力,而正確投資可以刺激家庭消費,為均衡增長提供一個全新的來源。

中國投資過度了嗎?

????過去十年,中國令人矚目的經(jīng)濟(jì)增長一直非常依靠固定資產(chǎn)投資,其占GDP的比重從1980年的不到30%升至2012年的44%,已經(jīng)遠(yuǎn)高于其他金磚國家和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。即使考慮到中國的人口規(guī)模,計算一下人均資本增速,得到的結(jié)論仍然是中國資本積累速度驚人。最近十年這一趨勢更加明顯,中國人均資本存量年均增長超過11%,遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。(參見圖表1)

????許多分析家認(rèn)為,泛濫的資本導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,容易引起巨大風(fēng)險。房地產(chǎn)過度供給以及某些行業(yè)低價和過剩產(chǎn)能也成為批評者們證明資本支出過度的進(jìn)一步證據(jù)。但是中國真的已經(jīng)過度投資了嗎?

投資總量本身并沒有問題

????“過度投資論”看起來似乎沒有問題,但是我們的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),一些與資本存量相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)并不能完全支持中國過度投資的論斷(以下我們會一一說明)。這說明中國的投資問題情況復(fù)雜,并不單單是金額的問題。

????增量資本產(chǎn)出率(ICOR):該指標(biāo)衡量一個經(jīng)濟(jì)體使用資本的效率高低,簡單來說就是ICOR的數(shù)字越小,表示資金使用效率越高(一般來說,由于資本回報率遞減,隨著經(jīng)濟(jì)走向成熟,ICOR會呈上升趨勢)。過去三十年的數(shù)據(jù)顯示,中國的ICOR增幅相當(dāng)小,也就是說中國的投資效率雖然有些下降,但是降幅并不顯著。從全球角度來看,中國的ICOR水平很合理,比其他國家更穩(wěn)定。近年來,中國的年均資金使用效率甚至優(yōu)于美國、日本、英國、韓國和新加坡。

????人均資本量:人均資本量越高表示提供給每個人的資金越高,經(jīng)濟(jì)體和每個人可以創(chuàng)造的平均產(chǎn)出就越高。中國的人均資本量雖然在過去幾年一直穩(wěn)步上升,但是它仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。事實上,它不到美國的10%。因此,中國還有很大的空間來積累資本。

????所以讓我們回答上面的問題—中國是否把太多的資源變成了資本積累?多項指標(biāo)顯示這一問題的答案是否定的。中國將繼續(xù)提供高投資回報,在發(fā)展成熟之前還有很長的路要走。未來十年,資本依然會是中國經(jīng)濟(jì)增長的一個主要動力。(參見圖表2)

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