????作者：韓延河（長(zhǎng)城證券金融研究所分析師）

????中國(guó)股市在經(jīng)歷了發(fā)展初期非理性漲跌之后，市場(chǎng)投資理念開(kāi)始向注重投資轉(zhuǎn)化，股市與經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)和聯(lián)系越來(lái)越明顯。特別是隨著 QFII 的進(jìn)入，成熟市場(chǎng)的價(jià)值投資理念正在深入人心。在這種背景下，注重宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣變化的分析，加強(qiáng)上市公司基本面的研究，成為證券投資的前提條件。

????行業(yè)增長(zhǎng)景氣狀況全面回升，新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群正在形成。2002 年，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、國(guó)家擴(kuò)張性財(cái)政政策和出口大幅增長(zhǎng)等因素的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)正在步入新一輪增長(zhǎng)周期。從上市公司涉及的 44 個(gè)工業(yè)行業(yè)景氣狀況來(lái)看（表 1），整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，大部分行業(yè)景氣狀況適中，增長(zhǎng)平穩(wěn)。景氣狀態(tài)良好并較去年大幅上升的行業(yè)主要有汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)。生物制品業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、橡膠制造業(yè)、鋼鐵工業(yè)、化學(xué)肥料制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)等行業(yè)景氣狀況大幅上升，已經(jīng)進(jìn)入良好的行業(yè)景氣狀況。只有日用電子器具制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)和石油天然氣開(kāi)采業(yè)行業(yè)景氣度較差。

????資源壟斷型和能源類(lèi)行業(yè)長(zhǎng)期看好，行業(yè)復(fù)蘇和重組帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。結(jié)合上市公司二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，在二維表中（見(jiàn)表 1）將行業(yè)按景氣狀 況從左到右排列，并按二級(jí)市場(chǎng)近期漲跌幅的大小從上到下排列，構(gòu)成行業(yè)景氣狀況和走勢(shì)背離情況分析表，將該表劃分為四個(gè)區(qū)域，位于左下和右上區(qū)域的行業(yè)指數(shù)走勢(shì)和行業(yè)景氣指數(shù)保持同方向運(yùn)行，也就是說(shuō)這些二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)基本與行業(yè)基本面保持一致。相反，位于左上區(qū)域和右下區(qū)域的行業(yè)，其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)基本與行業(yè)基本面發(fā)生背離，對(duì)這些行業(yè)進(jìn)一步分析背離原因，可以判斷這種背離是否蘊(yùn)含著投資先機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)。

????通過(guò)對(duì)行業(yè)景氣狀況和市場(chǎng)走勢(shì)背離情況的分析，對(duì)各行業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)級(jí)：中長(zhǎng)期持有的投資者，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值和成長(zhǎng)性被目前市場(chǎng)所低估 的行業(yè)，該類(lèi)行業(yè)主要有金融業(yè)、天然原油開(kāi)采業(yè)、機(jī)場(chǎng)業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、煤炭采選業(yè)和港口業(yè)；對(duì)于中短期持有的投資者，應(yīng)密切關(guān)注由于行業(yè)復(fù)蘇、政策變動(dòng)和制度變遷下的行業(yè)重組整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，如電力生產(chǎn)業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、航空業(yè)和商業(yè)等；對(duì)于短期持有的投資者，應(yīng)關(guān)注行業(yè)景氣度回升而市場(chǎng)尚未充分做出反映的行業(yè)，重點(diǎn)行業(yè)如普通機(jī)械制造業(yè)、有機(jī)化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)、電子計(jì)算機(jī)制造業(yè)、生物制品業(yè)、食品加工業(yè)等，以及行業(yè)景氣度和市場(chǎng)走勢(shì)有望觸低回升的行業(yè)，如通信設(shè)備制造業(yè)。 對(duì)于行業(yè)景氣度下滑，而股價(jià)下調(diào)幅度較小或持續(xù)抗跌的行業(yè)，投資者應(yīng)予回避，如其它交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和煤氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，以及市場(chǎng)價(jià)格高于理性評(píng)估的行業(yè)價(jià)值和成長(zhǎng)能力的行業(yè)，如專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、房地產(chǎn)、基本化學(xué)原料制造業(yè)等。

????金融業(yè)：創(chuàng)新步伐加快，業(yè)績(jī)大幅提升。金融業(yè)在中國(guó)仍受到政府的嚴(yán)格管制，整體競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱。為應(yīng)對(duì)加入 WTO 的挑戰(zhàn)，近期以來(lái)，金融業(yè)明顯加快了金融創(chuàng)新的步伐。金融企業(yè)創(chuàng)新也取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。商業(yè)銀行普遍加大了基金托管、銀證通、個(gè)人理財(cái)?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)力度，同時(shí)，加快了不良資產(chǎn)的處置步伐。

????與國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行，特別是上市銀行，相對(duì)來(lái)說(shuō)機(jī)制活、負(fù)擔(dān)輕，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)布局合理，其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于平均水平。與 2002 年初相比，四家上市銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，平均總資產(chǎn)增長(zhǎng) 32%，各項(xiàng)貸款余額與存款余額平均增幅分別高達(dá) 51% 與 34%，其中民生銀行上述三項(xiàng)指標(biāo)與年初相比都超過(guò) 50%。上市銀行業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長(zhǎng)的原因：一方面是國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，央行貨幣供應(yīng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，為銀行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境；其次是目前銀行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，銀行業(yè)處于相對(duì)壟斷地位。 由于業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，上市銀行盈利能力不斷增強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)各項(xiàng)指標(biāo)都取得了較大幅度的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)沒(méi)有與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)保持同步增長(zhǎng)。民生銀行與浦東發(fā)展銀行 2002 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別比上年增長(zhǎng) 40.59%、13.52%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別比去年同期增長(zhǎng) 37.99%、143.92%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 37.93%、21.04%。

????資產(chǎn)質(zhì)量則進(jìn)一步提高，按照五級(jí)貸款分類(lèi)辦法，四家銀行不良貸款率都有不同程度的下降。不良貸款率最低的民生銀行 2002 年末只有 2.06%，其次是浦發(fā)銀行為 4.43%，比 2001 年年末下降了 4.21 個(gè)百分點(diǎn)。

????注：本表根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心提供的行業(yè)景氣指數(shù)和和長(zhǎng)城證券金融研究所上市公司行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)整理得到。