沉重中的亮色-100強(qiáng)內(nèi)地上市公司分析
????作者：吳春龍（華夏證券研究所分析師）
????2002 年是中國內(nèi)地市場較為低迷的一年，股份指數(shù)延續(xù)了 2001 年以來的下跌勢頭，上證綜合指數(shù)和深證成指分別下跌超過 15%，金融資產(chǎn)蒸發(fā)，市場交投清淡，新股發(fā)行受阻。但是，由于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭依然強(qiáng)勁，導(dǎo)致上市公司 100 強(qiáng)中的 74 家內(nèi)地上市公司出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化，100 強(qiáng)對中國經(jīng)濟(jì)的代表性進(jìn)一步增強(qiáng)。
????1. 以內(nèi)地上市公司為主的 100 強(qiáng)在上市公司和中國經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，并成為穩(wěn)定證券市場的重要力量
????中國內(nèi)地證券市場雖然還是一個新興市場，但隨著中國經(jīng)濟(jì)和證券市場近幾年的快速發(fā)展，1,000 多家上市公司已成為中國經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。其中，100 強(qiáng)中的內(nèi)地上市公司的地位更是舉足輕重。2002 年，這 74 家上市公司的收入和利潤分別占全部內(nèi)地上市公司 50% 和 60%，并占到全國工業(yè)企業(yè)收入和利潤 10% 左右。
????2002 年，內(nèi)地上市公司繼續(xù)保持良好的成長性，銷售收入增長達(dá) 16.7%，略高于上市公司的平均水平。在盈利能力方面，100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司則明顯勝出一籌。2002 年度，它們的銷售利潤率達(dá)到 8.53%，明顯高于全部上市公司的 7.01% 和全部工業(yè)企業(yè)的 5.20%。它們的利潤總額增長率達(dá)到 30.19%，遠(yuǎn)高于全部上市公司的 23.64% 和全部工業(yè)企業(yè)的 20.59%。由此可見，它們對中國內(nèi)地上市公司的整體經(jīng)營狀況有著舉足輕重的影響作用（參見表 1）。
| 表1 ：70家上市公司資產(chǎn)、收入、盈利能力與全部內(nèi)地上市公司和全國工業(yè)企業(yè)的比較 | |||||
| ? | 100強(qiáng)中的內(nèi)地上市公司 | 中國全部（1，236家）內(nèi)地上市公司 | 全部工業(yè)企業(yè) | 100強(qiáng)內(nèi)地公司占全部內(nèi)地上市公司的比例 | 100強(qiáng)內(nèi)地公司占中國全部工業(yè)企業(yè)的比例 |
| 企業(yè)數(shù) | 70 | 1236 | 178876 | - | - |
| 銷售收入（億元） | 9160 | 19000 | 108186 | 48.21% | 8.47% |
| 利潤總額（億元） | 781 | 1331 | 5620 | 58.66% | 13.90% |
| 總資產(chǎn)（億元） | 21738 | 41751 | 144791 | 52.07% | 15.01% |
| 凈資產(chǎn)（億元） | 4957 | 14707 | 59783 | 33.71% | 8.29% |
| 銷售收入占GDP的比重 | 8.95% | 18.55% | 105.65% | - | - |
| 銷售收入增長率 | 16.70% | 16.55% | 16.68% | - | - |
| 利潤總額增長率 | 30.19% | 23.64% | 20.59% | - | - |
| 銷售利潤率 | 8.53% | 7.01% | 5.20% | - | - |
| 總資產(chǎn)收益率 | 3.59% | 3.88% | 3.23% | - | - |
| 說明： | |||||
| 1.考慮到齊魯石化、石煉化、上海石化、楊子石化與中國石化的報表合并問題，以上100強(qiáng)內(nèi)地上市公司數(shù)據(jù)不包括齊魯石化、石煉化、上海石化、楊子石化的數(shù)據(jù)。 | |||||
| 2.由于本鋼板的數(shù)據(jù)資料不全，以上100強(qiáng)內(nèi)地上市公司數(shù)據(jù)沒有包括本鋼板材的數(shù)據(jù)。 | |||||
| 3.表中全部上市公司數(shù)據(jù)和全部工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來自于國家信息中心和上海證券報社合作撰寫的《中國上市公司研究報告》。 | |||||
????與此同時，這些公司的股票在二級市場的定價也較為合理。以 2003 年 4 月 30 日收盤價和它們 2002 年度實(shí)現(xiàn)的利潤計(jì)算，74 家上市公司股票的平均市盈率為 26.89 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全部上市公司平均市盈率水平。而且，100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司中的不少行業(yè)的市盈率與國際認(rèn)可的水平相當(dāng)（參見表2）。
| 表2：100強(qiáng)內(nèi)地上市公司的行業(yè)分布、收入分布及市盈率 | ||||||
| 行業(yè) | 上市公司 數(shù)量（個） |
上市公司占行業(yè)全部公司的比例 | 銷售收入（億元） | 上市公司收入占行業(yè)全部公司收入的比例 | 收入增長率 | P/E |
| 鋼鐵 | 16 | 21.62% | 1539.65 | 16.71% | 14.23% | 18.83 |
| 石油化工 | 8 | 10.81% | 3535.44 | 38.37% | 6.26% | 26.01 |
| 家電 | 8 | 10.81% | 650.66 | 7.06% | 19.61% | 29.84 |
| 通訊 | 5 | 6.76% | 737.97 | 8.01% | 41.51% | 30.24 |
| 計(jì)算機(jī) | 3 | 4.05% | 161.31 | 1.75% | 27.78% | 54.87 |
| 電子元器件 | 2 | 2.70% | 94.39 | 1.02% | 39.99% | 73.18 |
| 汽車 | 5 | 6.76% | 339.89 | 3.69% | 47.62% | 29.34 |
| 食品飲料 | 4 | 5.41% | 224.24 | 2.43% | 32.63% | 25.51 |
| 銀行 | 4 | 5.41% | 304.59 | 3.31% | 12.24% | 39.36 |
| 醫(yī)藥生物 | 2 | 2.70% | 124.59 | 1.35% | 16.41% | 49.02 |
| 地產(chǎn) | 1 | 1.35% | 45.74 | 0.50% | 2.68% | 21.19 |
| 電器機(jī)械 | 1 | 1.35% | 44.68 | 0.48% | 16.22% | 26.02 |
| 金屬制品 | 1 | 1.35% | 90.79 | 0.99% | 34.19% | 17.4 |
| 工程承包 | 1 | 1.35% | 90.43 | 0.98% | 12.99% | 29.75 |
| 煤炭采掘 | 1 | 1.35% | 80.55 | 0.87% | 24.51% | 26.29 |
| 批發(fā)分銷 | 7 | 9.46% | 67.67 | 7.34% | 36.23% | 33.47 |
| 電力 | 2 | 2.70% | 243.45 | 2.64% | 14.52% | 23.09 |
| 航空 | 2 | 2.70% | 184.19 | 2.00% | 14.45% | 87.3 |
| 造紙 | 1 | 1.35% | 44.55 | 0.48% | 85.19% | 24.64 |
| 合計(jì) | 74 | ? | 9213.77 | 100.00% | 16.61% | 26.89 |
????2. 100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)
????2002 年，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，手機(jī)、汽車等消費(fèi)熱點(diǎn)直接反映到 100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司中。年 2002 年，全國銷售手機(jī) 1.3 億部，增長 43 %。以手機(jī)業(yè)務(wù)為主的上市公司 TCL 通訊、波導(dǎo)股份、廈新電子和京東方的銷售收入大幅增長，從而一舉躋身 100 強(qiáng)之列。內(nèi)地上市公司中 6 家涉及手機(jī)生產(chǎn)的企業(yè) 2002 年的銷售收入增長率高達(dá) 48.77%，遠(yuǎn)高于全部 100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司收入增長率 16.61%。其中廈新電子 2002 年的手機(jī)銷售量 200 萬部，手機(jī)產(chǎn)品收入占總收入的比重超過 80%，公司也一舉扭虧為盈。而京東方則由于收購了韓國現(xiàn)代公司生產(chǎn)手機(jī)顯示屏的 STN-LCD 生產(chǎn)線，使顯示產(chǎn)品銷售收入從 2001 年度的 2 億多元增加到 17.6 億元，新增的 15 億多元收入成為其進(jìn)入 100 強(qiáng)的關(guān)鍵因素。
????2002 年中國累計(jì)銷售汽車 324.8 萬輛，同比增長 37.1%，其中轎車銷量達(dá)到 112.6 萬輛，同比增長 56%，完成利潤總額 431 億元，同比增長 60.94%。相應(yīng)地，100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司中 5 家汽車企業(yè) 2002 年度的銷售收入增長率高達(dá) 47.62%。東風(fēng)汽車、上海汽車、重慶長安、一汽轎車和北汽福田在 100 強(qiáng)中的位次均有提高。
????3. 100 強(qiáng)內(nèi)地企業(yè)的行業(yè)分布顯示當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)依然具有重化工業(yè)特征，但信息電子產(chǎn)業(yè)的地位急速上升
????在 74 家內(nèi)地上市公司中，鋼鐵和石化這兩個重化工行業(yè)的企業(yè)有 24 家，而家電企業(yè)為 10 家，電子、汽車類企業(yè)各 5 家，計(jì)算機(jī)制造、食品和銀行業(yè)企業(yè)各 4 家。從銷售收入看，鋼鐵和石化兩個行業(yè)的銷售收入達(dá)到占 74 家上市公司總收入的 55 %。由此可見，重化工業(yè)仍然是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有絕對重要地位的行業(yè)。
????近 20 年來，中國制造業(yè)的技術(shù)水平明顯提高。雖然在各行業(yè)的尖端技術(shù)和技術(shù)創(chuàng)新能力方面，中國與世界先進(jìn)水平還存在著較大差距，但在應(yīng)用層面上的距離已大大縮小。中國的信息電子制造業(yè)就是其中的代表產(chǎn)業(yè)。在 74 家公司中，集家用電器、電子通訊和計(jì)算機(jī)制造等行業(yè)為一體的信息電子領(lǐng)域的上市公司數(shù)達(dá)到 19 家，占總數(shù)的 30.16%。
????以彩電工業(yè)為例。去年以來，以長虹具有自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)的“精顯背投”電視大規(guī)模推出為標(biāo)志，國內(nèi)彩電工業(yè)開始在高端電視市場占有一席之地，而且彩電企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力也明顯上了一個臺階。在這樣的背景下，大批質(zhì)優(yōu)價廉的中國制造彩電進(jìn)入國際市場，并逐漸從發(fā)展中國家進(jìn)入發(fā)達(dá)國家。國內(nèi)彩電工業(yè)已經(jīng)成為中國進(jìn)入 WTO 后最具國際競爭能力的行業(yè)之一。由此可見，中國家電行業(yè)經(jīng)過多年的無情市場競爭和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整，已經(jīng)基本上完成了行業(yè)集中的過程。從技術(shù)創(chuàng)新能力和 市場控制能力兩方面看，家用電器行業(yè)已基本完成了行業(yè)內(nèi)部整合的過程，在今后的一段時期內(nèi)有可能進(jìn)入良性發(fā)展階段，其中 100 強(qiáng)企業(yè)的地位有望保持相對穩(wěn)定。
????4. 隨著中國進(jìn)入 WTO，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競爭對手發(fā)生了根本性變化，各產(chǎn)業(yè)集中的趨勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，促進(jìn)了新的 100 強(qiáng)公司的形成
????面對跨國公司的競爭及國內(nèi)競爭態(tài)勢的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)不斷尋求新的競爭手段和發(fā)展模式。在管理水平提高基礎(chǔ)上的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，成為不少公司包括上市公司應(yīng)對新局面的重要手段。因此，一些行業(yè)的集中度不斷提高，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而造就了一些新的 100 強(qiáng)企業(yè)，光明乳業(yè)就是其中的代表。光明乳業(yè)處于中國快速增長的乳制品業(yè)，其快速擴(kuò)張規(guī)模的策略使一向分散的中國乳制品行業(yè)在較短的時間內(nèi)出現(xiàn)了行業(yè)集中的趨勢。作為中國乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，光明乳業(yè)的銷售額、收奶量、液態(tài)奶產(chǎn)銷量、全國市場占有率等綜合指標(biāo)均位列行業(yè)第一。2002 年其液態(tài)奶產(chǎn)量增長幅度更高達(dá) 60%。中國的乳制品市場尚有很大的增長空間，這為公司未來提升在 100 強(qiáng)中的地位提供了廣闊的空間。我們認(rèn)為，在可預(yù)見的將來，雖然國內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)集中的過程，增長相對趨緩，但它們在中國經(jīng)濟(jì)和 100 強(qiáng)中的重要地位不會受到動搖。同時， 隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級以及產(chǎn)業(yè)集中趨勢也日漸成為 100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司變化的最有活力的因素。
