????特約作者：方添明

????2003年是中國大陸股市喜憂參半的一年。一方面是頻頻的陣痛：南方證券等一批大型券商被接管、國有股的減持風(fēng)波、老莊股泡沫的紛紛破滅、非典的襲擊、股市邊緣化爭論等，使內(nèi)地股市陷入了前所未有的低谷。另一方面是突現(xiàn)的生機(jī)：QFII 成功登陸，標(biāo)志著內(nèi)地股市與國際資本市場開始實(shí)質(zhì)性的接軌，價(jià)值投資的理念得到進(jìn)一步認(rèn)同；社?；鸬娜胧?，為證券市場提供了穩(wěn)定的資金保障；要約收購、整體上市等金融創(chuàng)新為市場創(chuàng)造了不小的想象空間。同樣是在 2003 年，經(jīng)過三年多的調(diào)整，上證指數(shù)在創(chuàng)出三年半以來的新低之后，迎來了局部的升市；與此同時(shí)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的帶動(dòng)下，大陸上市 公司的總體業(yè)績出現(xiàn)了較大的改善，平均收入和凈利潤同比大增 28.75% 和 42.61%。入圍 100 強(qiáng)的 72 家內(nèi)地上市公司（以下簡稱大陸 100 強(qiáng)），除航空股因非典原因業(yè)績下滑外，其它行業(yè)都分享到了經(jīng)濟(jì)增長的成果，甚至有更優(yōu)異的表現(xiàn)。

????一、大陸 100 強(qiáng)繼續(xù)成為中國上市公司乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)

????中國證券市場在保持高速發(fā)展的同時(shí)，越來越多質(zhì)地優(yōu)良、盈利較佳的大型國有企業(yè)繼續(xù)上市，大大有助于市場的穩(wěn)定，使證券市場真正成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。本年度入圍 100 強(qiáng)的內(nèi)地上市公司數(shù)量雖然略有減少（主要是因?yàn)橹袊藟奂爸袊?cái)產(chǎn)保險(xiǎn)在香港上市），但銷售收入所占的比例反而由上一年度的 48.21% 提升至51.02%（見表一），凈利潤比例也保持在 58% 以上的比率。5.48% 的公司占全部內(nèi)地上市公司一半以上的收入和利潤，足以證明大陸 100 強(qiáng)的地位舉足輕重。

????2003 年，大陸 100 強(qiáng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長勢頭，銷售收入增長高達(dá) 42.03%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全部大陸上市公司的 34.21%。盈利能力方面，大陸 100 強(qiáng)亦顯現(xiàn)過人之處，平均每股 0.444 元的收益，是全部大陸上市公司平均每股收益的 2.277 倍。平均凈利潤率 5.703%，相對于全部內(nèi)地上市公 司 4.973% 的凈利潤率，說明大陸 100 強(qiáng)在開拓業(yè)務(wù)渠道、增加營業(yè)收入的同時(shí)，也注意控制營運(yùn)成本，爭取利潤的最大化，體現(xiàn)它們在管理水平上略勝一籌。

????當(dāng)然，這些公司的二級市場表現(xiàn)也領(lǐng)先于大盤，特別是鋼鐵、石化、銀行及能源類股票，被稱為“金花”，成為左右大盤走勢的龍頭板塊。去年以來，部分股票出現(xiàn)翻一番甚至翻兩番的走勢，不過，這也與價(jià)值投資理念的挖掘具有一定的關(guān)聯(lián)。但是，在經(jīng)過充分的上漲之后，部分機(jī)構(gòu)已對這類股票持負(fù)面看法。至于未來的走勢，還要視乎這些行業(yè)的景氣指數(shù)、盈利能力能否保持同方向高速運(yùn)行。

????二、經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)消費(fèi)，消費(fèi)增長促進(jìn)上市公司的收入增長，相輔相成

????2003 年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為 116,694 億元，比上年增長 9.1%，是 1997 年以來增長最快的年份。受惠于經(jīng)濟(jì)的出色表現(xiàn)，大陸上市公司如虎添翼，歸類于 17 個(gè)行業(yè)的 72 家大陸 100 強(qiáng)平均收入同比增長 44.61%（按行業(yè)計(jì)算，見表二），其中表現(xiàn)最出色的是電子元器件行業(yè)，平均收入同比增長高達(dá) 101.71%。電子元器件行業(yè)在經(jīng)歷長期的低迷后終于迎來了久違的春天，行業(yè)周期的景氣狀況全面快速攀升，其中深科技（第 77 位）去年的產(chǎn)量和銷售量都有大幅增長，收入和凈利潤同比增長 27.20% 和 266.84%。而京東方（第 52 位）2003 年 1 月 22 日完成韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社 TFT-LCD 業(yè)務(wù)資產(chǎn)的收購后，TFT-LCD 業(yè)務(wù)的杰出表現(xiàn)成為其收入的主要貢獻(xiàn)力量，2003 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 111.8 億元，同比增長 133.77%，從而促使京東方從 2002 年排名 87 位急升至 2003 年的 52 位，也是本年度排名上升最快的上市公司。面對以 49% 年增長率迅速膨脹的全球 LCD 顯示器市場，作為國內(nèi)該行業(yè)的龍頭企業(yè)，京東方為未來在 100 強(qiáng)中地位的提升提供了廣闊的想象空間。

????2003 年，中國的家電業(yè)發(fā)展勢頭良好，在彩電銷售量增長以及高端產(chǎn)品市場增長的帶動(dòng)下，家電業(yè)共完成工業(yè)產(chǎn)值 5038.04 億元，同比增長 23.27%。同時(shí)，大陸 100 強(qiáng)中的 7 家家電企業(yè)平均銷售收入增長率高達(dá) 70.12%，是行業(yè)的 3 倍，顯然這與 TCL 集團(tuán)（第 14 位）的整體上市是分不開的，TCL 集團(tuán)憑借 282.52 億元的銷售收入躍居第 14 位。相反，其它家電企業(yè)的排名卻有小幅的下降。

????另一消費(fèi)熱點(diǎn)的板塊是通訊業(yè)，其銷售收入同比增長 71.64%，中興通訊（第 27 位）、波導(dǎo)股份（第 58 位）和夏新電子（第 88 位）在 100 強(qiáng)中的排名均有提高。2003 年國產(chǎn)手機(jī)的銷售量已穩(wěn)占 50% 以上的市場份額，特別 是以手機(jī)業(yè)務(wù)為主的波導(dǎo)股份，市場份額已超越三星、愛立信等跨國公司，緊隨諾基亞和摩托羅拉之后排列第三。不過通信業(yè)也面臨著市場增長放緩、競爭日趨激烈、缺乏新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的困擾。

????三、大陸 100 強(qiáng)行業(yè)分布趨于集中，同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)重化工業(yè)化和加大開放的雙重機(jī)遇

????本年度 72 家大陸上市公司總體分布于 17 個(gè)行業(yè)，比去年略有收窄，顯示在競爭日趨激烈的環(huán)境中，大企業(yè)憑借雄厚實(shí)力，擴(kuò)張規(guī)模，在市場轉(zhuǎn)變中搶得先機(jī)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。略為遺憾的是，100 強(qiáng)內(nèi)地上市公司的行業(yè)并沒有新鮮血液補(bǔ)充，前進(jìn)步伐缺乏生氣。72 家上市公司的分布，鋼鐵 18 家，石化 8 家，家電和零售貿(mào)易各 7 家，汽車和銀行各 5 家。從銷售收入看，重型工業(yè)的上市公司銷售總收入占 72 家上市公司的比重達(dá)到 60.16%，說明重型工業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用及不可替代的地位。重化工業(yè)化是中國經(jīng)濟(jì)新一輪增長最為顯著的特征，也是中國經(jīng)濟(jì)不可逾越的階段，這已經(jīng)得到各界的共識。內(nèi)地上市公司如抓住這一機(jī)遇，規(guī)模及收入將得以同步增長。

????加入 WTO 初期，許多人士均對大部分國家保護(hù)的行業(yè)表示擔(dān)憂，但近兩年來，這些行業(yè)的表現(xiàn)令人吃驚，從汽車、鋼鐵，再到銀行，均以堅(jiān)實(shí)的步伐迎接全球化的經(jīng)濟(jì)體系。尤其是汽車和鋼鐵行業(yè)，抓住了機(jī)遇，優(yōu)化了資源配置，保持著高速增長。在 72 家公司中，鋼鐵和汽車企業(yè)共有 23 家。與去年相比，汽車行業(yè)數(shù)量持平，但排名較去年有所提高。領(lǐng)頭羊依然是長安汽車，全年銷售汽車 385,498 輛，同比增長 43%，實(shí)現(xiàn)銷售收入 1,440,412 萬元，同比增長 46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 145,068 萬元，同比增長 74%，100 強(qiáng)排名 33，與去年持平。雖然長安汽車的國內(nèi)市場占有率并非第一，但在市場布局及戰(zhàn)略合作上，還是有許多可圈可點(diǎn)之處，如微型車業(yè)務(wù)、與福特及鈴木的戰(zhàn)略合作等。在市場國際化的潮流里，我們可以預(yù)見，國內(nèi)大型企業(yè)包括國有企業(yè)的持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)化結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際競爭力的提高等將面臨更廣闊的空間。

????四、備受爭議的鋼鐵業(yè)

????在排行榜中，我們留意到一股重要的力量：它們都屬于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。該板塊入圍企業(yè)高達(dá) 19 家（見表三），銷售收入合計(jì) 2,562 億元人民幣，凈利潤合計(jì) 244 億元，分別占 100 強(qiáng)的 10.49% 和 9.89%。該板塊主要包含鋼鐵及鋁業(yè)（以下分析主要涉及鋼鐵業(yè)），其崛起得益于行業(yè)景氣的強(qiáng)勁復(fù)蘇、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的增長及社會(huì)的固定資產(chǎn)投資持續(xù)強(qiáng)勁增長。同時(shí)，該行業(yè)的投資價(jià)值在去年得到了充分的挖掘，其中以寶鋼股份（第 9 位）、鞍鋼新軋（第 32 位）及馬鋼股份（第 28 位）等表現(xiàn)最為突出，股價(jià)均出現(xiàn)翻番的走勢，特別是寶鋼股份，率領(lǐng)中國聯(lián)通（第 6 位）、中石化（第 1 位）、南方航空（第 23 位）、長江電力（2004 年新上市）等四家公司，掀起了中國股市價(jià)值投資的新理念。

????鋼鐵板塊的投資價(jià)值不僅體現(xiàn)在成長性，更重要的是其較強(qiáng)的盈利能力和較低的市盈率。年報(bào)顯示，該行業(yè)在所有行業(yè)中每股平均收益和平均市盈率均排名第一。100 強(qiáng)中的 18 家鋼鐵類上市公司，銷售收入和凈利潤分別占全部內(nèi)地上市公司（1,312 家 A、B 股上市公司）的 10.046% 和 19.218%。平均收入與去年相比高速增長47.89%，高于全部大陸上市公司同比增長的 28.75%。平均每股收益高達(dá) 0.5445 元，是全部內(nèi)地上市公司平均每股收益的 2.78 倍。13.34 倍的平均市盈率更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于深滬兩市的平均市盈率。

????鋼鐵行業(yè)是否投資過熱，是近來爭論的熱點(diǎn)。政府收緊了對該行業(yè)的信貸，使得投資者對鋼鐵行業(yè)的未來前景表示擔(dān)憂。官方的數(shù)據(jù)顯示，2003 年中國鋼材產(chǎn)能和消費(fèi)均創(chuàng)世界歷史記錄，消費(fèi)量占全球鋼鐵產(chǎn)量的四分之一，被國際公認(rèn)為世界鋼鐵消費(fèi)的牽引車，全年鋼材消費(fèi)量 2.47 億噸，同比增長 17.06%，鋼材消費(fèi)增長速度大大快于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度。2003 年產(chǎn)鋼 2.22 億噸，同比增長 22.38%。2004 年 1　2 月份累計(jì)產(chǎn)鋼 3,905 萬噸，同比增長又高達(dá) 27.95%。而鋼鐵行業(yè)投資總額，2002 年是 710 億元，2003 年就達(dá)到了 1,329 億元，增長幅度高達(dá) 87%。這種爆發(fā)式的投資及產(chǎn)能擴(kuò)張引發(fā)了一系列問題，對原材料、能源、交通和環(huán)境都產(chǎn)生了巨大壓力，從而導(dǎo)致了政府一系列相關(guān)限制政策的出臺(tái)。然而，投資者也應(yīng)該看到，中國鋼鐵業(yè)的問題主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)政策的影響主要體現(xiàn)在那些過分依賴銀行貸款的中小企業(yè)，而對大型國有鋼鐵企業(yè)（如 100 強(qiáng)中的多數(shù)上市公司）的影響不是根本性的。

????展望今年及未來幾年鋼鐵行業(yè)的趨勢，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多不確定因素，但總體上有利因素多于不利因素，鋼材市場預(yù)期向好。首先，由于消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)的市場需求十分旺盛，拉動(dòng)生產(chǎn)與投資迅速跟進(jìn)，加上外商投資熱情高漲，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長正在進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期上升階段　　重化工業(yè)化階段。政府最近的宏觀調(diào)控，與市場經(jīng)濟(jì)有機(jī)地結(jié)合，更為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。鋼鐵行業(yè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也將受惠于整體經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)。其次，汽車工業(yè)和機(jī)械制造業(yè)等工業(yè)都進(jìn)入高成長期，導(dǎo)致工業(yè)用鋼的需求大幅增加；而北京奧運(yùn)、上海世博會(huì)、西部大開發(fā)的“西氣東輸”和“西電東送”等大型基建項(xiàng)目相繼啟動(dòng)以及鋼結(jié)構(gòu)住宅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的加速，導(dǎo)致對建筑用鋼的需求大幅增加。再次，全球經(jīng)濟(jì)（包括美國、日本）呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，為鋼鐵行業(yè)的發(fā)展補(bǔ)充了動(dòng)力。此外，從長遠(yuǎn)來看，中國尚屬發(fā)展中國家，今后幾年內(nèi)基礎(chǔ)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將不斷擴(kuò)張，對鋼材的需求量將不斷增加。因此，在中國的國民經(jīng)濟(jì)未真正實(shí)現(xiàn)工業(yè)化之前，鋼材的需求量應(yīng)不會(huì)達(dá)到飽和，鋼鐵行業(yè)有望維持產(chǎn)銷兩旺的局面，前景依然光明。