????不少最受贊賞的中國公司也是今年股票市場的明星，其投資價值如何？

????特約作者：方添明

????聯(lián)想集團（港 0992）

????公司首季業(yè)績十分出色，成為收購 IBM 個人 PC 業(yè)務(wù)后盈利最出色的一季。美洲區(qū)業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈，首季出貨量增長 22%，營運利潤率領(lǐng)先大部分競爭對手 3% ，標志公司重組策略的奏效。隨全球企業(yè)用 PC 升級換代高峰的到來，加上市場整體需求高于預(yù)期，公司的經(jīng)營狀況將持續(xù)好轉(zhuǎn)，有可能獲得更大的市場份額。雖然聯(lián)想現(xiàn)價已相當(dāng)于 20 多倍的 2008 年預(yù)測市盈率，估值已明顯高于國際同行，但投行在其發(fā)布季報后仍呈一邊倒地看好，上調(diào)了投資評級及目標價，最高給予 6.5 元的目標價。股價催化劑還包括潛在的 A 股上市，風(fēng)險因素則是 IBM 可能將繼續(xù)減持股份。

????青島海爾（滬 600690）

????海爾集團下屬上市旗艦青島海爾，今年以來股價的表現(xiàn)明顯遜于大市，這無疑與管理層過于穩(wěn)健的策略有關(guān)。此外，對于高級管理層的不明朗、股權(quán)激勵的變數(shù)，甚至戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，亦影響投資者的信心，拖累了股價的表現(xiàn)。目前，兩地上市資產(chǎn)的重組整合和整體上市的進展，將是股價上升的最大動力。根據(jù)公司預(yù)測，今年收入增長將超過 30%，若整合順利，明后年的增速將一步加快?，F(xiàn)時投行對該股最樂觀的預(yù)測為平安證券，評級為推薦，2008 年估值為 22.5 元。

????寶鋼股份（滬 600019）

????得益于政府的支持，中國鋼鐵行業(yè)的整合和并購今年明顯加速。在吞并八一鋼鐵之后，寶鋼集團已先后與包鋼、邯鋼和馬鋼達成戰(zhàn)略合作，并在北部布局逐漸成型后，開始手南方鋼鐵資源的整合。當(dāng)然，集團積極的擴張，也給上市子公司寶鋼股份帶來一定的不確定性。在通過定向增發(fā)收購母公司約 280 億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，作為行業(yè)龍頭，寶鋼股份的估值仍處于 A 股估值相對的洼地。公司成長優(yōu)勢明顯，其高附加值的產(chǎn)品、領(lǐng)先的核心技術(shù)、強大的市場競爭力，以及鋼價上漲趨勢的延續(xù)，都將支持公司盈利保持強勁的增長。中信證券和中銀國際均預(yù)計其 2008 年每股盈利達 1.2 元，分別給予 18 元及 20 元的目標價，相當(dāng)于 15~16 倍預(yù)測市盈率。

????招商銀行（滬 600036，港 3968）

????招商銀行上半年盈利增速超過 100%，業(yè)績令市場為之一震，也令市場重新審視中國內(nèi)地經(jīng)濟的強勁引擎給銀行業(yè)增添的成長因素。中小企業(yè)貸款穩(wěn)固增長、信用卡業(yè)務(wù)和其他個人銀行業(yè)務(wù)火爆的增長勢頭，是招行最大的賣點；而扎實的管理以及基于服務(wù)費的業(yè)務(wù)模式，將繼續(xù)支持招行的增長動力，領(lǐng)跑同業(yè)。一向?qū)χ袊鴥?nèi)地金融股估值偏保守的國際大行，對招行也持正面觀點，最高給予 H 股 40 元的目標價。目前，招行 A+H 股的走勢基本獨立于大市，且升幅巨大，2008 年愈 30 倍的預(yù)測市盈率估值已經(jīng)不便宜。在反映盈利增長的因素后，招行股價未來的動力將轉(zhuǎn)向行業(yè)估值的重估。畢竟與新興市場相比，中國的銀行股的估值并未算泡沫。后市的風(fēng)險因素包括國內(nèi)存款準備金率提高至 12.5% 和進一步加息，對銀行業(yè)貸款的負面影響將顯現(xiàn)。

????中國移動 （港 0941-HK）

????中國移動上半年新用戶增長幾乎月月創(chuàng)出新高，反映實施單向收費的明顯效果。同時，農(nóng)村市場的龐大潛力也支持中國移動將在國內(nèi)普及 3G 網(wǎng)絡(luò)之前繼續(xù)保持高增長和行業(yè)領(lǐng)先。預(yù)期在平均消費穩(wěn)定、收入增長強勁以及息稅及折舊攤消前利潤率改善之下，公司今年業(yè)績會表現(xiàn)穩(wěn)固。幾乎所有的國際投行都看好中國移動，最高給予 115 港元的目標價，相當(dāng)于 20 倍的 2008 財年預(yù)期市盈率，為紅籌公司的平均水平。股價未來的催化劑除有望年底回歸 A 股外，還有 QDII 海外投資、人民幣有序升值、國內(nèi)統(tǒng)一稅率等，中國移動這類大型藍籌將是最直接受惠者。不利因素則為行業(yè)重組及 3G 牌照發(fā)放后，凈新增用戶所占比例和稅前利潤率可能會下降。

????東風(fēng)汽車（滬 600006）

????東風(fēng)汽車是中國三大汽車集團之一的東風(fēng)汽車集團的核心子公司，在商用車、皮卡、SUV 和發(fā)動機等細分市場上均為龍頭老大，三大業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良好的增長勢頭。股價最大的催化劑是集團有望將東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、東風(fēng)雪鐵龍及大型商用車等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實現(xiàn)整體上市。行業(yè)大環(huán)境方面，居民消費能力的增加將長期支撐汽車業(yè)的增長。當(dāng)然，廠商產(chǎn)能的爆增也可能導(dǎo)致供過于求和價格戰(zhàn)。東風(fēng)汽車的估值相當(dāng)于 30 倍 2008 年預(yù)測市盈率（未考慮資產(chǎn)注入因素），與行業(yè)平均水平相當(dāng)，并不具備吸引力。

????中國銀行（滬 601398，港 3988）

????美國次按風(fēng)暴對中國銀行有一定影響。其他短期的利淡因素還有人民幣升值速度加快，對該行的外匯融資套利交易較為不利，匯率波動對利潤產(chǎn)生的不確定性增大。不過，經(jīng)濟強勁的增長勢頭，可支持微觀層面企業(yè)投資和居民消費需求繼續(xù)上升，銀行業(yè)的稀缺性和壟斷性將長期存在。作為四大國有商業(yè)銀行之一，中國銀行必將直接受惠。除享受傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長外，證券（持股中銀國際證券公司 49%，唯一具券商概念的銀行股）、保險和個人投資等非銀行業(yè)務(wù)，未來將成為推動盈利前進的最大動力。但目前外資投行的看法存在分歧，花旗和瑞銀看好，給予 H 股目標價超過 5 元，荷銀和高盛較為謹慎，評級為中性或持有。

????海信電器（滬 600060）

????海信電器 6 月初推出全球首臺 32 英寸等離子電視，顯示出公司不俗的研發(fā)實力和新產(chǎn)品上市的速度，保證了海信在中國等離子平板市場領(lǐng)先的地位。目前，海信在國內(nèi)平板電視的銷量和銷售額均為第一，隨大屏幕平板電視銷量的加速上升，業(yè)績增長將加速。在增持信芯公司股權(quán)后，剝離白色家電資產(chǎn)和股權(quán)激勵將成為公司長遠發(fā)展的積極因素。不過國外綠色壁壘的不斷出現(xiàn)，令公司的出口遭遇寒流，如何取舍低利潤的海外大定單及粗放式出口增長模式的轉(zhuǎn)型，是公司短期內(nèi)要解決的難題。海信電器現(xiàn)價僅為 2 倍的賬面值，2008 年預(yù)測市盈率約 20 倍，估值頗具吸引力。

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器今年上半年凈利潤增長 110%，為主營收入增速的近 2 倍，既顯示公司集約化后臺管理模式優(yōu)化的奏效，也反映公司仍處于高速成長期。若公司 300 萬股定向增發(fā)方案通過，快速增長潛力將得以保證。此外，實施較高門檻的股權(quán)激勵方案，也有利于調(diào)動高管積極性，拉動盈利增長動力。投行對其前景持中性樂觀的態(tài)度，2008 年每股盈利預(yù)測中位數(shù)為 2.27 元（未考慮股本攤薄因素），動態(tài)市盈率約 24 倍，估值并不昂貴。潛在風(fēng)險因素為發(fā)展模式的持續(xù)性、行業(yè)競爭加劇的威脅，以及數(shù)碼連鎖店的經(jīng)營風(fēng)險。

????五糧液（深 000858）

????由于壓縮中低檔酒的銷量，五糧液今年上半年銷售收入略有下降，但凈利潤增長近 40%，顯示公司向高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移的“效益優(yōu)先”營銷策略見效，整體毛利率上升至 2004 年以來單季的最高水平。不過，上半年收入的減少，除了營銷策略的影響，人事變動、落后的營銷管理及經(jīng)銷商利潤空間的縮減等問題也是其中的因素。同時，公司的關(guān)聯(lián)交易依然嚴重，與集團及國資委間錯綜復(fù)雜的關(guān)系，也令未來收購關(guān)聯(lián)資產(chǎn)欠缺確定性。公司“增高減低”策略的有效性下半年能否延續(xù)，產(chǎn)品潛在加價的可能，是最受關(guān)注的正面因素。以投行 2008 財年每股盈利預(yù)測中位數(shù) 0.64 元計，現(xiàn)價動態(tài)市盈率高達 50 倍，比競爭對手貴州茅臺高約 15%。

????美的集團（深 000527）

????美的電器在小家電領(lǐng)域取得成功后，公司開始向大家電進軍，冰洗業(yè)務(wù)成為今年的重點，并可能成為未來盈利的新增長點。不過，公司的國際化進程暫時受阻：向高盛定向增發(fā)引入策略股東的計劃，由于股本分紅導(dǎo)致相關(guān)增發(fā)數(shù)量和價格變動，令定向增發(fā)最終未獲證監(jiān)會通過，致使股價出現(xiàn)暫時的下挫。不過，行業(yè)前景廣闊、在農(nóng)村市場大幅啟動、一二級市場消費升級、公司龍頭地位等利好因素，足以消化定向增發(fā)被否的影響。綜合各家的預(yù)測，08 年美的每股收益中位數(shù)為 0.95 元，現(xiàn)時的估值較競爭對手格力電器高出 40%。