2010年EVA標(biāo)桿啟動
????上世紀(jì)80年代率先提出EVA(經(jīng)濟增加值)指標(biāo)的美國思騰思特公司人士或許根本就想不到,該指標(biāo)如今已經(jīng)成了中國監(jiān)管機構(gòu)衡量龐大國有資產(chǎn)的運營效率的核心標(biāo)桿。2009年12月28日中國國資委頒布的第22號令《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定,從2010年開始,EVA將正式替代“凈利潤”成為中央企業(yè)負責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核綜合計分規(guī)則中權(quán)重最高的指標(biāo)。各個地方國資管理系統(tǒng)也在紛紛效仿國務(wù)應(yīng)用EVA指標(biāo)的資本規(guī)模最大的國家。
????EVA與傳統(tǒng)的利潤會計的核心差異在于兩點。首先,是以全資本口徑替代單獨的股權(quán)資本口徑。即從原先單純的關(guān)心股東回報,轉(zhuǎn)變成從管理層運用資金總和的角度考慮運營績效,既包括股東投資,也包括債權(quán)投資,稱為投資資本,從而有效地剔除了財務(wù)杠桿對企業(yè)績效的影響,這一點在中國國有企業(yè)中相當(dāng)突出。在國有銀行的幫助下,很多企業(yè)的債務(wù)水平都達到了讓國外同行瞠目的程度。對凈利潤,也按照全資本口徑進行相應(yīng)調(diào)整。其次,對資金占用,則計算資本成本,而且每年計算。凈利潤大于0不再是盈利的標(biāo)志,企業(yè)創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)在于創(chuàng)造了高于資本成本的回報,即大于0的EVA。當(dāng)前,國資委對中央企業(yè)設(shè)置的資本成本率為5.5%,雖然這僅僅比中國的長期國債水平高出一個百分點左右,但卻已經(jīng)足以讓很多表面盈利的企業(yè)現(xiàn)出價值毀損的原型。
????由于會計準(zhǔn)則的限制,在本文中,我們暫時不考慮海外上市的中國公司。在2009年《財富》中國500強的前100名中國A股上市公司中,僅有6家公司為非國有企業(yè):中興通訊(000063),蘇寧電器(002024),美的電器(000527),青島海爾(600690),雙匯發(fā)展(000895)和南鋼股份(600282)。其余的公司全部為國資背景。在這些公司中,有13家為金融類企業(yè),由于其管理系統(tǒng)有別于一般意義下的國資體系,同時金融類企業(yè)的EVA計算方法也與非金融類企業(yè)有重大差別,因此我們在此次考察中也將其排除在外。而剩余的81家公司,尤其是其中的40家隸屬于中央企業(yè)的公司,都將很快面臨EVA標(biāo)桿的考驗。
????由于中國化學(xué)(601117)在2010年才剛剛上市,我們暫時不將其納入考察范圍,在剩余的80家公司中,占用資本規(guī)模最大的前10家公司全部為央企,它們占用的投資資本之和為上述80家公司投資資本總額的56%,但其EVA創(chuàng)造卻僅集中于前3家公司,即中國石油(601857)、中國石化(600028)和中國神華(601088),這3家公司的投資資本總額占80家公司投資資本總額的35%,并創(chuàng)造出1,282億的EVA值,大于全部80家公司EVA價值創(chuàng)造之和。在剩余的7家公司中,僅有華能國際(600011)以高于國資委5.5%的資本成本線0.4個點而創(chuàng)造了6.22億元的EVA值,其余公司的EVA值全部小于0。
????上述80家企業(yè)中,2009年EVA價值毀損最大的10家公司中有8家屬于央企,其余2家分別屬于遼寧省國資委和內(nèi)蒙古國資委;從行業(yè)特點來看,除中國遠洋(601919)、中國鋁業(yè)(601600)外,均屬于鋼鐵和航空業(yè),上述兩家公司分別位居2009年EVA價值毀損的第一名和第二名。如果剔除EVA值最大和最小的各3家公司,剩余74家公司的投資資本總和約為80家公司的60%,EVA價值創(chuàng)造134億元,略高于5.5%的資本成本線0.5個百分點。從這個角度看,5.5%基本上相當(dāng)于央企投資回報的平均值。
????上述計算僅限于上市公司層面,由于中國公司常常將盈利最好的資產(chǎn)分拆上市,所以國有企業(yè)的總體回報水平很可能更差。管理龐大資產(chǎn),創(chuàng)造低水平回報,加上不斷擴張的投資,早已成為很多國企的突出特點。也正是在這種背景下,國資委才下決心進行考核指標(biāo)的改革,希望通過EVA的全資本及征收資本成本的特點來抑制央企的低水平投資沖動,進而達到改善經(jīng)濟增長模式的最終目標(biāo)。
????通過行政手段將EVA直接納入考核,自然是現(xiàn)有體制下最有效的推行路徑。這種方式也的確收到了立竿見影的效果,國有企業(yè)對EVA指標(biāo)的重視程度以及對該指標(biāo)的相關(guān)學(xué)習(xí)和實踐活動明顯加強;將國資委的EVA考核指標(biāo)分解下放,成為現(xiàn)階段很多央企內(nèi)部考核工作的最主要內(nèi)容。所有這些,當(dāng)然都是提高國資運營水平的積極信號。
????但是,現(xiàn)在樂觀還為時尚早。由于EVA是年度財務(wù)指標(biāo),它的短期性特征非常明顯,處于行業(yè)歷史性低谷的中國遠洋(601919)在80家公司的EVA價值創(chuàng)造中排名倒數(shù)第一,而2008年該公司曾排名第三,與之類似的還有中集集團(000039)。如果認為行業(yè)波動屬于正常影響,那么財務(wù)扭曲將損害EVA指標(biāo)的實施初衷。例如,中國聯(lián)通(600050)的EVA價值毀損很可能與其3G業(yè)務(wù)的大量資本支出相關(guān),這部分資本支出所對應(yīng)的回報,并不會在資本支出的當(dāng)年立即體現(xiàn),而很可能體現(xiàn)為一個中期內(nèi)不斷上升的趨勢,在這種情況下,當(dāng)年的EVA指標(biāo)就會低估企業(yè)的實際價值創(chuàng)造水平。
????更本質(zhì)的是,考核僅僅是一種手段,讓國有企業(yè)逐步接受并最終貫徹股東價值最大化的理念,才是EVA指標(biāo)實施的終極目標(biāo)。而這種管理模式顯然不可能依靠一個指標(biāo)就能建立起來,在實踐道路上必然還將面臨諸多難題。從國資委考核的角度來看,或許可以忽略企業(yè)之間在規(guī)模、業(yè)務(wù)構(gòu)成、組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)特征等各個方面所存在的重大差別,直接以結(jié)果論英雄。但對于每一個具體的企業(yè)來說,簡單地將EVA指標(biāo)下達至成員公司層面,對企業(yè)管理改善的真正意義將少之又少。只有理解EVA指標(biāo)背后的價值最大化思想,并依據(jù)企業(yè)自身的實際情況進行靈活調(diào)整和細致分解,才有可能將其理念真正貫穿到企業(yè)的日常管理和經(jīng)營中去。
????或許,對于國有資本的這場EVA改革來說,最重要的障礙并不在于EVA指標(biāo)與企業(yè)自身的合理結(jié)合。雖然這一課題的解決也并不輕松,但畢竟屬于可以攻克的技術(shù)性障礙。真正的障礙仍然在于觀念。從當(dāng)前現(xiàn)狀來看,將EVA當(dāng)成指標(biāo)的多,而將其作為管理模式變革的少之又少。眾多國企的投資沖動也并沒有出現(xiàn)明顯的減弱,EVA指標(biāo)明顯地更多浮于表面,而不是深入企業(yè)內(nèi)部。不過,雖然提高資本運營效率、改善經(jīng)濟發(fā)展模式的道路仍然漫長,但畢竟國有資本的EVA價值創(chuàng)造標(biāo)桿已經(jīng)建立。走出第一步,總比一步都不走強很多。
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作者為北京中能興業(yè)投資咨詢公司業(yè)務(wù)總監(jiān)。