你愿意投資最受贊賞的公司嗎?
攜程(美CTRP)
????盡管旅行中介行業(yè)技術(shù)壁壘不高,但攜程通過覆蓋國內(nèi)主要城市的送票網(wǎng)絡(luò)、便利的結(jié)算方式和細(xì)致高效的服務(wù)樹立了良好的口碑,成為眾多旅行者的首選。目前,公司注冊客戶近4,000萬。2010年第二季度,攜程營收同比增長45%,增至7億元,其中酒店和機(jī)票預(yù)訂收入占近90%,而凈利潤則為2.9億元, 同比增長58%。公司近期將努力開發(fā)在線市場(目前銷售額占1/3),并通過投資臺灣、香港等地的旅游公司拓寬市場,積累組織出境游的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí),攜程積極整合經(jīng)濟(jì)型酒店市場,通過收購如家、漢庭和首旅建國等連鎖酒店的股權(quán)及建立“星程聯(lián)盟”改善議價(jià)能力,保證房源供應(yīng)。盡管市場潛力巨大,公司面臨的競爭壓力也日益增加。今年以來,各大航空公司大幅降低中介傭金,并通過直銷分流客源,淘寶今年推出在線旅游業(yè)務(wù),削弱了攜程在價(jià)格和產(chǎn)品覆蓋廣度方面的優(yōu)勢。新型在線旅游服務(wù)提供商(如垂直搜索引擎)也對攜程的領(lǐng)先地位形成挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,攜程ADR的內(nèi)在價(jià)值為每股31美元。 ——蘇丹
福耀玻璃(滬600660)
????在國家刺激汽車消費(fèi)政策的帶動(dòng)下, 2010年上半年公司主營收入同比增長62.62%,迎來自2003年來業(yè)務(wù)增長最快的6個(gè)月。福耀玻璃在全國各個(gè)主要生產(chǎn)汽車的地區(qū)都擁有生產(chǎn)基地(共19個(gè)廠家、2,500萬套玻璃的產(chǎn)能)。公司不但能享受經(jīng)濟(jì)規(guī)模大和在下游生產(chǎn)基地布局所帶來的競爭優(yōu)勢(降低問題反饋時(shí)間、降低用戶庫存、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和按需求開發(fā)新產(chǎn)品),還通過旗下的機(jī)械制造子公司來開發(fā)核心生產(chǎn)設(shè)備。這不僅讓公司在設(shè)備購置方面省下了3/4的費(fèi)用,還通過自動(dòng)化生產(chǎn)成功降低人工成本(公司的人工成本占比6%,而國際企業(yè)通常占比18%左右)。
????憑著低成本、高質(zhì)量的競爭力,福耀玻璃的產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外,分別占有國內(nèi)和全球汽車玻璃市場的50%和10%。公司不僅是全球第4大汽車玻璃供應(yīng)商,還是中國八大汽車制造企業(yè)最大的供貨商。不過值得注意的是,上游原材料重油價(jià)格的波動(dòng)對公司利潤影響較大,同時(shí)人民幣升值和下游汽車銷量下滑對公司業(yè)務(wù)有負(fù)面影響。短期來看,汽車消費(fèi)市場日益飽和,銷量增速下滑,公司下半年收入將受到一定影響。但從長遠(yuǎn)的角度來看,由于公司在國內(nèi)外絕對的龍頭地位,擁有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力,必將受益于國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,福耀玻璃A股內(nèi)在價(jià)值為9.4元。 ——胡照
SOHO中國(港0410)
吉利控股(港0175)
????8月初,吉利控股集團(tuán)公司成功從福特手中收購沃爾沃轎車公司的全部股權(quán),并享有將沃爾沃公司資產(chǎn)注入上市公司的優(yōu)先權(quán)。不過,從以往汽車企業(yè)國際大型收購案例中,被收購企業(yè)能扭虧或保持長期盈利的成功率較低。因此我們認(rèn)為,未來5年內(nèi),集團(tuán)將沃爾沃資產(chǎn)注入吉利控股的概率微乎其微。由于中國汽車制造業(yè)起步較晚,吉利在生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)計(jì)理念上相比國外同行有很大差距。 2007年以前,公司主要以低端小排量車型為主,在高利潤產(chǎn)品領(lǐng)域無法與國外汽車企業(yè)競爭。毛利率比同行低3%~5%,同時(shí)產(chǎn)品的市場占有率沒有太大突破。近兩年來,公司相繼推出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型(在保持價(jià)格優(yōu)勢的前提下,打技術(shù)戰(zhàn)、品質(zhì)戰(zhàn)、服務(wù)戰(zhàn)、企業(yè)道德戰(zhàn)、品牌提升戰(zhàn))和多品牌(全球鷹、帝豪和上海英倫)戰(zhàn)略來提高其產(chǎn)品定位,增強(qiáng)品牌競爭實(shí)力,但由于小排量購車補(bǔ)貼和汽車下鄉(xiāng)等政府計(jì)劃對吉利等民族汽車企業(yè)產(chǎn)生較大的利好影響,我們較難對公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實(shí)際效益做出評論。公司希望通過沃爾沃進(jìn)入高端市場,從中期來講,相信吉利能通過學(xué)習(xí)沃爾沃的技術(shù)和設(shè)計(jì)來提高現(xiàn)有產(chǎn)品組合定位,從而改善其毛利率。但同時(shí),未來公司的費(fèi)用花銷將有較大的增長。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,吉利控股H股內(nèi)在價(jià)值為3.2港元。 ——胡照