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從百度到新東方:中概股的增長(zhǎng)動(dòng)力

從百度到新東方:中概股的增長(zhǎng)動(dòng)力

李妍 2012-09-06
百度緣何能夠長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)?這離不開(kāi)百度商業(yè)模式的長(zhǎng)期有效性。

2012《財(cái)富》100家增長(zhǎng)最快的公司專題

· 100家增長(zhǎng)最快的公司排行榜
· 聚焦:增長(zhǎng)最快的前20家明星公司

????今年《財(cái)富》雜志評(píng)選出的“100家增長(zhǎng)最快的公司”當(dāng)中,百度首次沖入前三甲,增長(zhǎng)速度領(lǐng)銜所有在美上市的中國(guó)公司。

????過(guò)去三年,百度每股收益年均增長(zhǎng)率為99%,營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率為72%, 投資回報(bào)年均增長(zhǎng)率為56%,可謂交出了一份亮眼的成績(jī)單。

????百度緣何能夠長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)?這離不開(kāi)百度商業(yè)模式的長(zhǎng)期有效性。百度把握著搜索引擎這個(gè)巨大的流量入口,占據(jù)了中國(guó)搜索市場(chǎng)接近80%的份額,通過(guò)關(guān)鍵字競(jìng)價(jià)系統(tǒng)將龐大的流量變現(xiàn),又通過(guò)與大大小小網(wǎng)站合作,構(gòu)建起另一套龐大的廣告商業(yè)系統(tǒng),經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間積累和完善,百度已經(jīng)在搜索領(lǐng)域構(gòu)建起護(hù)城河。因此,百度一是在搜索領(lǐng)域具有壟斷優(yōu)勢(shì),擁有定價(jià)權(quán),為其帶來(lái)了強(qiáng)大的盈利能力;二是,百度滿足了中小企業(yè)客戶的長(zhǎng)尾需求,能夠抵御不利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)的負(fù)面影響,保持客戶數(shù)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

????然而,由于照搬傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn),將已有產(chǎn)品做無(wú)線化,缺乏創(chuàng)新,百度曾一度錯(cuò)失了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的機(jī)遇。雖然擁有百度地圖、掌上百度等移動(dòng)應(yīng)用產(chǎn)品,但由于缺乏差異化,并不能在玲瑯滿目的應(yīng)用商店中脫穎而出,傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老大哥顯然掉了隊(duì)!

????今年,百度轉(zhuǎn)換了切入方式,變?yōu)橐浴鞍俣仍啤睘橹行模脚_(tái)化發(fā)展,由自主開(kāi)發(fā)調(diào)整成為開(kāi)發(fā)者提供底層服務(wù),將自己在服務(wù)器、算法、數(shù)據(jù)方面的資源優(yōu)勢(shì),向開(kāi)發(fā)者輸出,從而提供差異化的服務(wù)。不過(guò),整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域尚未找到非常好的貨幣化手段,百度在該領(lǐng)域的投資回報(bào)周期預(yù)計(jì)將會(huì)比較長(zhǎng)。

????反觀搜狐和新東方,這兩家公司曾一度是“100家增長(zhǎng)最快的公司”榜單上的明星,卻在今年跌出了榜單之外。搜狐曾經(jīng)連續(xù)三年上榜,2009年甚至排名一度高達(dá)第3位,2010年時(shí)排名尚在第12位,但2011年已跌至第89位。這家“明星”公司為何連連潰?。克押瘓F(tuán)目前運(yùn)營(yíng)著門(mén)戶、游戲、搜索、視頻幾大塊業(yè)務(wù),目前,暢游盈利能力強(qiáng),是集團(tuán)的現(xiàn)金之源,視頻和搜索則是集團(tuán)近幾年重點(diǎn)發(fā)力對(duì)象,但從目前行業(yè)格局來(lái)看,搜狐這兩塊業(yè)務(wù)在其各自領(lǐng)域并不具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖然搜狗收入連續(xù)多個(gè)季度保持同比三位數(shù)的增長(zhǎng),但由于基數(shù)太小,并且盈利模式與行業(yè)老大百度無(wú)異,規(guī)模差距卻很大,無(wú)法期望市場(chǎng)給于太高的估值;再加上奇虎360殺入搜索市場(chǎng),并很快得到華爾街分析師認(rèn)可,搜狗將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。視頻業(yè)務(wù)是CEO張朝陽(yáng)非常看重的一塊業(yè)務(wù),但國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重,成本高昂,使得整個(gè)行業(yè)盈利遙遙無(wú)期,搜狐視頻長(zhǎng)期依靠暢游輸血,拖累整個(gè)集團(tuán)利潤(rùn);優(yōu)酷土豆合并后,行業(yè)呈現(xiàn)集中化發(fā)展的趨勢(shì),對(duì)市場(chǎng)份額領(lǐng)先的優(yōu)酷土豆較為有利,搜狐視頻也因此無(wú)法獲得優(yōu)酷土豆那樣貨幣化過(guò)程中的定價(jià)權(quán)以及資本市場(chǎng)的溢價(jià),處境較為被動(dòng)。

????而最近遭遇渾水(Muddy Water)做空的新東方,之前曾連續(xù)兩年上榜“100家增長(zhǎng)最快的公司”, 2011年排名第70位,2010年排名第49位。新東方以留學(xué)英語(yǔ)培訓(xùn)起家,由于教學(xué)質(zhì)量高,運(yùn)營(yíng)管理有效,新東方成為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的第一大品牌,并擁有定價(jià)權(quán)。憑借著早期樹(shù)立起的良好口碑,新東方逐漸向K12教育(包括少兒英語(yǔ)、青少年英語(yǔ)教育)、英語(yǔ)考級(jí)培訓(xùn)、出國(guó)等多個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)張,特別是在K12領(lǐng)域獲得較大的成功,有效帶動(dòng)了公司營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)。但與此同時(shí),由于K12領(lǐng)域原有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多,市場(chǎng)分散,而新東方在該領(lǐng)域并沒(méi)有十分強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì),新東方的提價(jià)能力不算強(qiáng);此外,由于K12業(yè)務(wù)更加強(qiáng)調(diào)個(gè)性化服務(wù),無(wú)法像留學(xué)英語(yǔ)培訓(xùn)那樣采取大班授課的模式,這就要求新東方聘用更多的教學(xué)服務(wù)人員,人力成本上升,導(dǎo)致新東方整體利潤(rùn)率下降。

????除此之外,今年上榜的公司中出現(xiàn)了幾匹黑馬。招聘網(wǎng)站前程無(wú)憂,經(jīng)歷了業(yè)務(wù)重心由線下向線上轉(zhuǎn)移后,營(yíng)收和利潤(rùn)率不斷創(chuàng)新高,該公司過(guò)去三年年均每股收益增長(zhǎng)率為89%,營(yíng)收增長(zhǎng)率為25%,投資回報(bào)增長(zhǎng)率達(dá)57%,今年首次躋身“100家增長(zhǎng)最快的公司”之列,排名第20位。同樣首次上榜的還有軌道交通自動(dòng)化控制系統(tǒng)制造商和利時(shí),排名第42位,這家公司占據(jù)了中國(guó)地鐵自動(dòng)化控制市場(chǎng)相當(dāng)大的份額,并在近期簽署多項(xiàng)高鐵信號(hào)系統(tǒng)訂單。此外還有沈陽(yáng)藥品研發(fā)制造商三生制藥,榜上排名第89位,過(guò)去三年年均每股收益、營(yíng)收、投資回報(bào)增長(zhǎng)率分別為:36%, 33%,18%。

????長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)從商業(yè)模式、增速、盈利能力、公司治理等多個(gè)層面考核上市公司,公司估值在這個(gè)過(guò)程中會(huì)逐漸趨于合理化。無(wú)論是百度,還是和利時(shí)、三生制藥,這些奮力增長(zhǎng)的中概股今后的表現(xiàn),值得我們期待和關(guān)注。

????特約作者李妍為i美股分析師。

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