目前，股權(quán)投資市場已經(jīng)成為多層次資本市場的重要構(gòu)成，為服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動經(jīng)濟(jì)去杠桿等國家頂層設(shè)計擔(dān)當(dāng)重要的角色。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，在基金業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過1.4萬家。清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年上半年，中國股權(quán)投資市場資本管理量已經(jīng)超9萬億元，成為全球僅次于美國的第二大股權(quán)投資市場。而在股權(quán)投資市場不斷發(fā)展的同時，行業(yè)監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)。繼國務(wù)院法制辦公室發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》后，中國基金業(yè)協(xié)會對登記備案的監(jiān)管也逐步加強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范。

募資市場：2018年H1股權(quán)投資市場募資總金額同比下滑55.8%，募資難問題持續(xù)升級

在募資方面，2018年上半年中國股權(quán)投資市場共新募集1,318只基金，同比下降17.7%（注：本報告所計算的同比數(shù)據(jù)，均以2017年年底發(fā)布的年度數(shù)據(jù)為參照指標(biāo)。）；已經(jīng)募集完成基金規(guī)模共計3,800.23億元，同比下降55.8%。隨著股權(quán)投資市場機(jī)構(gòu)數(shù)量的大幅增長以及機(jī)構(gòu)間競爭的加劇，新募集基金的平均募資額持續(xù)下滑，從整體來看，股權(quán)投資市場募資難問題持續(xù)發(fā)酵，尤其是對于無品牌及業(yè)績支撐的中小機(jī)構(gòu)與新機(jī)構(gòu)。

清科研究中心認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境下股權(quán)投資基金募資壓力加大主要有以下幾方面的原因：從宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境角度，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融去杠桿是當(dāng)下中國宏觀環(huán)境的重要主題。隨著《資管新規(guī)》的落地實(shí)施，多層嵌套和通道業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止，資管產(chǎn)品投向股權(quán)投資基金的要求提升，股權(quán)投資基金的募資難度進(jìn)一步加大。從行業(yè)監(jiān)管角度，隨著近些年股權(quán)投資基金監(jiān)管的加強(qiáng)，基金注冊難度加大，登記備案要求提高，在行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的同時，機(jī)構(gòu)的運(yùn)營成本及募資難度加大。從行業(yè)競爭格局角度，隨著股權(quán)投資市場規(guī)模的擴(kuò)大，一些中小型新設(shè)立機(jī)構(gòu)以及裂變機(jī)構(gòu)近些年迅速增長，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加加劇了市場整體募資競爭程度。此外，目前中國金融市場環(huán)境仍然有較多的不穩(wěn)定性，上半年市場頻繁曝出的P2P平臺清盤、跑路事件，加大了金融風(fēng)險及信用危機(jī)，受到P2P暴雷事件的影響，部分地區(qū)再次暫停了“投資類”企業(yè)的工商注冊。因此，清科研究中心預(yù)計下半年市場整體募資難的趨勢仍然會延續(xù)。

投資市場：2018年H1股權(quán)投資市場投資總金額近5,800億元，投資活躍度依舊高漲

在投資方面，2018年上半年中國股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例數(shù)量5,024起，同比下降2.5%；涉及投資金額合計達(dá)到5,795.02億元，同比下降10.7%。從平均投資額角度來看，2018年上半年股權(quán)投資市場平均投資額達(dá)到1.15億元，其中，早期機(jī)構(gòu)、VC機(jī)構(gòu)投資階段向中后期分散，平均投資額均呈現(xiàn)上升趨勢，而PE機(jī)構(gòu)隨著投資階段的前移，平均投資額有明顯下降趨勢。從整體來看，2018年上半年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資活躍度仍然較高，但機(jī)構(gòu)投資邏輯正在趨于理性。清科研究中心認(rèn)為，在募資難的市場背景下，2018年下半年股權(quán)投資市場的投資節(jié)奏將受制放緩，但在市場整體資金緊張的大環(huán)境下，一些資金充足的機(jī)構(gòu)將在下半年的優(yōu)質(zhì)項目爭奪中更具優(yōu)勢。清科研究中心建議，在當(dāng)前募資難、優(yōu)質(zhì)項目難尋的市場現(xiàn)狀下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以將部分精力投放在投后管理方面，從而在一定程度上改善現(xiàn)有項目質(zhì)量，提升項目估值，有利于尋找時機(jī)提升退出收益。

2018年上半年中國股權(quán)投資市場大額融資事件有所增長，資金向以獨(dú)角獸為主的優(yōu)質(zhì)頭部項目靠攏趨勢明顯。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2018年上半年投資金額在100億元以上的案例達(dá)到8起，合計投資金額為1,678.38億元，0.2%的投資案例獲得了29%的投資額，較2017年上半年100億元以上投資案例數(shù)（3家）及投資總額均大幅上升；50億元以上的投資案例數(shù)量達(dá)到16起，合計投資金額達(dá)到2,258.18億元，0.3%的投資案例獲得了39%的投資額，較2017年上半年50億元以上投資案例數(shù)（11家）及投資總金額均有大幅上升。2018年上半年，在獲得100億元以上的投資額案例中，較有代表性的大消費(fèi)類獨(dú)角獸企業(yè)有螞蟻金服、京東物流、易商等，其中，螞蟻金服獲得140億美元融資成為2018年上半年融資額最高的企業(yè)。從整體來看，目前機(jī)構(gòu)對獨(dú)角獸的投資熱度顯著增加，獨(dú)角獸企業(yè)的吸金能力進(jìn)一步加強(qiáng)。一方面源于監(jiān)管層的政策引導(dǎo)，另一方面源于市場優(yōu)質(zhì)項目難尋的現(xiàn)狀。

投資行業(yè)：IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥投資活躍度最高，金融、物流行業(yè)融資額受獨(dú)角獸推動大幅提升

在投資行業(yè)方面，IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康是獲得投資案例數(shù)量最高的三大行業(yè)，分別達(dá)到1,127起、1,004起、554起，合計投資案例數(shù)占比53.4%。而從投資金額角度來看，行業(yè)分布變化較大，金融、互聯(lián)網(wǎng)、物流三大行業(yè)投資總金額最高，分別達(dá)到1,418.93億元、812.83億元、611.32億元，三大行業(yè)合計投資總金額占比49.1%。此外，按不同機(jī)構(gòu)類型來看，早期機(jī)構(gòu)投資總金額最高的三大行業(yè)分別為互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)；VC機(jī)構(gòu)投資金額最高的三大行業(yè)分別為互聯(lián)網(wǎng)、金融、IT；PE機(jī)構(gòu)投資金額最高的三大行業(yè)分別為金融、互聯(lián)網(wǎng)、物流?？梢?，早期機(jī)構(gòu)在行業(yè)布局上仍然更加偏向IT、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等模式創(chuàng)新類項目，而VC、PE機(jī)構(gòu)則除在模式創(chuàng)新類及“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域布局外，同樣對生物醫(yī)藥、機(jī)械制造、電子光電等技術(shù)創(chuàng)新類項目給予了更多的資金關(guān)注。

從整體來看，除投資活躍度最高的三大行業(yè)外，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級以及技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展等政策引導(dǎo)和市場發(fā)展的多重因素推動下，信息技術(shù)、高端裝備制造、人工智能、清潔技術(shù)、新零售等領(lǐng)域投資活躍度也較高。目前中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及“中國制造2025”若干重點(diǎn)領(lǐng)域給予了高度重視，股權(quán)投資市場已經(jīng)成為了推動中國“高精尖”產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的中堅力量。

投資地域：北、上、廣引領(lǐng)全國股權(quán)投資發(fā)展，中西部省市投資活躍度提升迅速

在投資地域方面，根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計，按投資案例數(shù)來看，2018年上半年中國股權(quán)投資市場投資活躍度較高的地區(qū)依然主要分布在以北京、上海、廣東三地為中心的京津冀、長三角、珠三角三大經(jīng)濟(jì)圈。北京、上海、廣東投資案例數(shù)量分別達(dá)到1,470起、885起、861起，三地獲得投資案例數(shù)占全國總案例數(shù)的64%。按投資金額來看，2018年上半年投資總金額最高的三大省份為北京、浙江、上海，分別達(dá)到1,448.6億元、1,281.7億元、1,062.2億元，合計占比達(dá)到65.4%。其中，浙江省在螞蟻金服140億美元的巨額融資支持下獲得融資金額躍居全國第二位。而北京、上海、廣東等地作為獨(dú)角獸企業(yè)的聚集地，其獲得融資額大幅高于其他地區(qū)。

人才是各地股權(quán)投資事業(yè)發(fā)展的核心要素。自從2017年以來，全國各地掀起了一陣人才搶奪大戰(zhàn)，各地區(qū)政府為搶奪高層次人才出臺系列獎勵性、發(fā)展性和保障性政策，其中，北、上、廣地區(qū)在政策出臺方面占據(jù)高地，而中西部地區(qū)在這次人才搶奪戰(zhàn)中也給予了高度重視，成都給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)50萬元貼息貸款、武漢提供200萬元創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款額度。從整體來看，中西部地區(qū)在地方政府的鼓勵下，股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅速，其中，四川、湖北、湖南等省份近幾年均已形成較高的投資活躍度。此外，一些股權(quán)投資市場發(fā)展相對落后的欠發(fā)展省份，逐漸開始加大對股權(quán)投資行業(yè)的重視。比如，海南省在省政府及國務(wù)院的支持下，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展及投資環(huán)境進(jìn)一步得到改善，股權(quán)投資活躍度有所上升。

退出市場：機(jī)構(gòu)退出壓力加大

在退出方面，2018年上半年中國股權(quán)投資基金退出案例數(shù)量達(dá)到889筆，其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)量332筆，占比達(dá)到37.3%，位居退出方式首位。在IPO市場審核“嚴(yán)緊硬”的態(tài)勢影響下，A股過會率明顯下降，大批不符合最新要求的企業(yè)被“勸退”，目前IPO排隊企業(yè)數(shù)量已下降至200多家，股權(quán)投資基金通過被投企業(yè)IPO獲得退出的總量顯著下滑，2018年H1被投企業(yè)IPO案例數(shù)量同比下降35.3%，機(jī)構(gòu)退出壓力加大。2018上半年，以富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、寧德時代、平安好醫(yī)生和藥明康德為代表的獨(dú)角獸企業(yè)扎堆上市成為股權(quán)投資市場IPO退出一大亮點(diǎn)，為背后眾多VC/PE機(jī)構(gòu)帶來了退出機(jī)會。

其次，并購?fù)顺龇绞轿痪拥诙唬?018年H1并購?fù)顺鰯?shù)量達(dá)到245筆，占比27%，并購?fù)顺鰯?shù)量顯著增長，這與IPO從嚴(yán)審核常態(tài)化、一級市場和二級市場估值倒掛等因素不無關(guān)系。另外，并購?fù)顺鍪找嬉草^2017年出現(xiàn)了明顯回升，上半年并購?fù)顺龌貓蟊稊?shù)中位數(shù)為1.5倍，IRR中位數(shù)達(dá)到18.8%。其中，阿里巴巴集團(tuán)以95億美元收購餓了么100%股權(quán)使騰訊投資、紅杉中國、金沙江創(chuàng)投等背后投資機(jī)構(gòu)獲得并購?fù)顺?，美團(tuán)點(diǎn)評以37億美元收購摩拜單車，背后眾多投資機(jī)構(gòu)獲得退出。此外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式位居第三位，2018年H1股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式達(dá)到123筆，占比14%。

目前，A股市場行情受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響估值走向低位，加之IPO審核過會率急劇下降，機(jī)構(gòu)退出環(huán)境受到一定沖擊。一方面，A股較低的市場行情降低了市場整體的資金流動性，不利于股權(quán)投資基金的退出，一些陸續(xù)解禁的股權(quán)投資基金在退出選擇上很可能轉(zhuǎn)向觀望態(tài)度，謹(jǐn)慎選擇退出時機(jī)，從而使退出周期拉長；另一方面，A股相對歷史較低的市場估值將降低未來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出的收益，這將在一定程度上使股權(quán)投資基金的整體收益被壓縮，同時，基金運(yùn)作效率也連鎖下滑，從而加大未來機(jī)構(gòu)募資的難度。因此，清科研究中心預(yù)計下半年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出節(jié)奏將仍然受到A股及IPO嚴(yán)審核影響而延續(xù)放緩趨勢。（財富中文網(wǎng)）

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