????騰訊（港 0700）

????騰訊 QQ 一直是國(guó)內(nèi)即時(shí)通訊市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)先者。根據(jù)艾瑞研究，按有效使用時(shí)間計(jì)算，QQ 占據(jù)約 85% 的市場(chǎng)份額。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注冊(cè)賬戶(hù)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到 8.9 億，活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)到 3.8 億，最高同時(shí)在線賬戶(hù)數(shù)達(dá)到 4,970 萬(wàn)。此外，QQ 空間為這一巨大的在線群體提供了線下的溝通交流機(jī)會(huì)，目前已經(jīng)成為中國(guó)第一大網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，擁有 1.5 億活躍用戶(hù)。如今，騰訊已建立起多元化的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，包括騰訊網(wǎng)（流量第一的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站）、QQ 游戲（全國(guó)用戶(hù)最多的休閑游戲門(mén)戶(hù)，網(wǎng)絡(luò)游戲收入份額全國(guó)第二，僅次于盛大）、移動(dòng) QQ（移動(dòng)增值服務(wù)收入占全國(guó)市場(chǎng)份額首位）、拍拍網(wǎng)（第二大 C2C 網(wǎng)站）及 SOSO 搜索（入圍前五大搜索引擎）。

????2008 年，騰訊收入同比增長(zhǎng) 87%，達(dá)到 71.5 億人民幣，凈利潤(rùn)達(dá) 28.1 億人民幣，成為中國(guó)收入最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。其中，網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)（為 QQ 用戶(hù)提供個(gè)性化虛擬物品或其他增值服務(wù)，如會(huì)員特權(quán)、網(wǎng)絡(luò)虛擬形象、個(gè)人空間網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)、交友等）占 36%，網(wǎng)絡(luò)游戲收入占 33%，移動(dòng)增值服務(wù)收入占 19%，網(wǎng)絡(luò)廣告收入占 12%。騰訊的成功，得益于其注重用戶(hù)體驗(yàn)的服務(wù)創(chuàng)新及基于龐大用戶(hù)群的小額消費(fèi)模式。相對(duì)于其他依賴(lài)網(wǎng)絡(luò)廣告的門(mén)戶(hù)，這種多源的商業(yè)模式能有效抵御經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而且增長(zhǎng)潛力巨大（目前進(jìn)行消費(fèi)的 QQ 會(huì)員僅占總體的 9%）。當(dāng)然，隨中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的逐步成熟，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)從娛樂(lè)向商務(wù)應(yīng)用發(fā)展，如何緊貼潮流，滿(mǎn)足年輕用戶(hù)群不斷變化的需求，并繼續(xù)提高用戶(hù)忠誠(chéng)度及平臺(tái)粘性，將是其面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，騰訊港股內(nèi)在價(jià)值為每股 80 港元?！T嘉萍

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器是中國(guó) 3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售業(yè)的領(lǐng)先者。與通過(guò)并購(gòu)迅速壯大的國(guó)美模式不同，蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自其注重內(nèi)生增長(zhǎng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。盡管多年來(lái)公司銷(xiāo)售收入及門(mén)店數(shù)量低于國(guó)美，但在單店銷(xiāo)售、可比銷(xiāo)售增長(zhǎng)及租賃成本占總銷(xiāo)售比例等三項(xiàng)重要指標(biāo)上均優(yōu)于國(guó)美。同時(shí)，這種經(jīng)營(yíng)模式在 2008 年給蘇寧帶來(lái)了回報(bào)，總收入達(dá) 499 億，凈利潤(rùn)達(dá) 23 億，首次在收入及凈利潤(rùn)水平上超過(guò)國(guó)美，在門(mén)店數(shù)量上也已經(jīng)與國(guó)美不相上下。

????蘇寧也在致力于改進(jìn)家電連鎖的商業(yè)模式及捕捉新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司追求與家電供應(yīng)商、顧客關(guān)系的多贏，與各大品牌供應(yīng)商一起嘗試各種供銷(xiāo)合作模式、啟動(dòng)“陽(yáng)光包”家電延保服務(wù)、與百度合作開(kāi)拓蘇寧網(wǎng)上商城，進(jìn)軍 B2C 市場(chǎng)，以及完善物流等后臺(tái)建設(shè)，使蘇寧的存貨周轉(zhuǎn)速度高于國(guó)美。隨國(guó)家“家電下鄉(xiāng)”等內(nèi)需拉動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，蘇寧在中國(guó)家電銷(xiāo)售市場(chǎng)有望獲得更大的增長(zhǎng)空間。短期來(lái)看，蘇寧的挑戰(zhàn)包括如何優(yōu)化在一、二線富裕城市過(guò)多的網(wǎng)店、在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)，以及在未來(lái)電子商務(wù)市場(chǎng)中保持優(yōu)勢(shì)等。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，蘇寧電器 A 股內(nèi)在價(jià)值為 13 元?！T嘉萍