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蘇丹、譚嘉萍等 2011-09-29
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青島啤酒(滬600600)

????青島啤酒產(chǎn)品銷量居行業(yè)第二,盈利能力和品牌價(jià)值居行業(yè)第一。產(chǎn)品定位中高端,品牌優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為行業(yè)最高的噸酒價(jià)格、在夜場(chǎng)渠道的地位及較高的海外知名度。青啤的經(jīng)營規(guī)模領(lǐng)先同行,經(jīng)過多年的產(chǎn)能自建和兼并整合,公司目前占據(jù)了約14%的全國市場(chǎng)份額,在山東和陜西兩省占據(jù)了50%以上,在深圳擁有70%的夜場(chǎng)占有率,市場(chǎng)地位突出。青島啤酒在未來發(fā)展策略上向速度傾斜,在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢(shì)下,公司未來仍將保持新建和收購兼并的方式擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,以獲得更好的規(guī)模效應(yīng)。而在營銷策略上,青啤也改用“1+X”的方式,保留效益好的地方品牌,以幫助提升市場(chǎng)推進(jìn)速度。青啤經(jīng)營穩(wěn)健,今年的大麥進(jìn)口價(jià)格同比上漲了50%,公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和壓縮費(fèi)用保持了盈利能力的穩(wěn)中有升。青島啤酒的未來風(fēng)險(xiǎn)來自:1)成本的波動(dòng);2)異常天氣導(dǎo)致的消費(fèi)需求壓抑。依據(jù)晨星模型,青島啤酒內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣35元。 ——門偉

云南白藥(深000538)

????憑借百年品牌優(yōu)勢(shì)和清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃,公司近五年收入和利潤年均增長率超過30%,2010年銷售規(guī)模已過百億。公司的核心競(jìng)爭力在于其對(duì)傳統(tǒng)藥品的創(chuàng)新應(yīng)用能力。它突破了傷科藥的局限,將白藥的健康功用融入快消品中,開發(fā)出白藥牙膏和養(yǎng)元清洗發(fā)水,引領(lǐng)中藥商業(yè)應(yīng)用的新思路。2010年白藥牙膏收入過10億,同比增長約70%,而處在推廣期的洗發(fā)水產(chǎn)品能夠共享白藥牙膏的銷售渠道,也有不錯(cuò)的市場(chǎng)前景。公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)為區(qū)域龍頭,2010年收入同比增長近30%,占據(jù)了云南60%的市場(chǎng)份額,隨著醫(yī)藥流通行業(yè)集中度的提升,這一比例有望繼續(xù)提升。另外,公司今年將藥品和透皮事業(yè)部整合為新的藥品事業(yè)部,此舉也有利于資源共享和壓縮管理費(fèi)用。云南白藥于“十二五”開局提出了“新白藥,大健康”的戰(zhàn)略,憑借優(yōu)勢(shì)品牌,公司在健康市場(chǎng)的前景值得看好。未來風(fēng)險(xiǎn)包括:1)藥價(jià)面臨政策調(diào)控;2)三七成本波動(dòng)。晨星給予云南白藥每股公允價(jià)值為60元。 ——門偉

安踏(港2020)

????公司產(chǎn)品以鞋類和服飾為主,2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入74億元,兩者各占52%和45%,擁有安踏店7,549家。安踏的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)自身品牌的準(zhǔn)確定位和對(duì)銷售渠道的把控。首先,務(wù)實(shí)的品牌定位保證了產(chǎn)品的合理定價(jià),公司給分銷商的價(jià)格折扣水平合理。其次,中端的定位使公司在市場(chǎng)拓展中較少依賴實(shí)力雄厚的大分銷商,而更多地去培養(yǎng)自己的分銷商,較多介入其經(jīng)營管理,幫助它們與自己一起成長,保證了渠道和資產(chǎn)運(yùn)用的效率。因此,安踏實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)營業(yè)績:公司銷售額過去四年實(shí)現(xiàn)了24%的年均高速增長,且隨著品牌認(rèn)可度的逐漸提高,毛利率和經(jīng)營利潤率也穩(wěn)步提高,2010年凈利潤已經(jīng)超越李寧。但是,中端市場(chǎng)競(jìng)爭激烈,耐克和阿迪也逐漸將更多注意力放在中國二、三線城市,品牌服裝行業(yè)目前較高的凈資產(chǎn)收益率也將導(dǎo)致競(jìng)爭的加劇,安踏的快速增長將逐漸放緩。隨著店鋪數(shù)量擴(kuò)張邊際效用的遞減,安踏的凈資產(chǎn)回報(bào)率將下降。依據(jù)晨星模型,安踏內(nèi)在價(jià)值為每股港幣13.4元。 ——葉華

青島海爾(滬600690)

????青島海爾的產(chǎn)品構(gòu)成與美的電器類似,但收入規(guī)模略小,各產(chǎn)品在總收入中所占比重不同。海爾三大產(chǎn)品冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)在2010銷售收入中分別占比38%、19%、19%。公司是中國冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)龍頭。中怡康數(shù)據(jù)顯示,海爾冰箱2010年市場(chǎng)份額約25%,居國內(nèi)第一,空調(diào)份額約12%,顯著落后于美的、格力,國內(nèi)居行業(yè)第三。公司經(jīng)營穩(wěn)健,在國內(nèi)以售后服務(wù)聞名,全球化也走在業(yè)界前列,在歐美等高端市場(chǎng)得到一定的市場(chǎng)認(rèn)可,但國內(nèi)渠道較多依賴大連鎖,自建渠道不足,品牌形象、財(cái)務(wù)業(yè)績與自身行業(yè)龍頭地位不相符。近年來,在美的等后來者凌厲的攻勢(shì)下,公司具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的冰洗領(lǐng)域略顯被動(dòng)。目前,公司通過整合產(chǎn)業(yè)鏈,積極自建新的銷售渠道,如能成功,公司的品牌認(rèn)知、銷售增速、盈利能力將有顯著改觀。依據(jù)晨星模型,青島海爾內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣13.8元。

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