美聯(lián)儲(chǔ)降息能救股市，或只是“臨時(shí)安慰劑”？
Larry Light
2020-03-04
華爾街一直迫切期待美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，如今消息成真了。美聯(lián)儲(chǔ)本周二緊急宣布降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)對(duì)應(yīng)下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。
但降息是否足以抵御新型冠狀病毒全球蔓延所造成的經(jīng)濟(jì)破壞？對(duì)此，我們有許多理由提出質(zhì)疑。
從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)的作用從來(lái)都不是阻止災(zāi)難發(fā)生。相反，它的主要作用一直都是止損，是在經(jīng)濟(jì)衰退之后緩解疼痛，努力使資金緊張的企業(yè)和消費(fèi)者恢復(fù)借貸和消費(fèi)。而且這種補(bǔ)救措施需要一段時(shí)間才能夠奏效。但當(dāng)前，新型冠狀病毒讓所有人的工作或消費(fèi)都陷入停滯，因此降低信用卡利息恐怕難有成效。
布萊克利咨詢集團(tuán)的首席投資官彼得·布克瓦說(shuō)：“美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)讓中國(guó)工廠復(fù)工，不會(huì)吸引人們開始旅行、外出用餐，或者買車，也無(wú)法讓公司增加資本支出?！?/p>
新冠疫情產(chǎn)生的可怕的經(jīng)濟(jì)后果，首先會(huì)從國(guó)際供應(yīng)鏈斷裂開始。大批中國(guó)工廠停工，可能在全球產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。因此，高盛預(yù)測(cè)，在今年的剩余時(shí)間中，美國(guó)企業(yè)收益增長(zhǎng)率為零。據(jù)美國(guó)銀行統(tǒng)計(jì)，發(fā)往美國(guó)西海岸港口的發(fā)運(yùn)量下降了約25%，這將給許多公司帶來(lái)嚴(yán)重問(wèn)題，例如在中國(guó)組裝iPhone手機(jī)的蘋果公司。
目前，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間為1.5%至1.75%。聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的美國(guó)短期基準(zhǔn)利率。美國(guó)期貨市場(chǎng)往往能夠體現(xiàn)投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期。此次，投資者一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在3月的會(huì)議上宣布降息，其中26%預(yù)測(cè)降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，74%預(yù)測(cè)將降息50個(gè)基點(diǎn)。
投資管理公司Conning的全球首席投資策略師里奇·塞加認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策至少可以帶來(lái)“心理上的慰藉”。
美聯(lián)儲(chǔ)的失敗
上周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在一份簡(jiǎn)短聲明中表示，如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮降息。鮑威爾承認(rèn)“新型冠狀病毒給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了不斷演變的風(fēng)險(xiǎn)”。他表示美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)密切關(guān)注形勢(shì)變化，部署“必要的手段和措施，以支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。
投資者只能假設(shè)，當(dāng)局勢(shì)惡化的時(shí)候，還有所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”可以讓他們安心。換言之，華爾街期望美聯(lián)儲(chǔ)能夠阻止經(jīng)濟(jì)滑入深淵。（“看跌期權(quán)”一詞來(lái)自股票交易，是指股東出售對(duì)一只股票的看跌期權(quán)，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)為股東提供保護(hù)：股價(jià)下跌時(shí)，股東可以按預(yù)定價(jià)格解套。）
長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)從未停止對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，通過(guò)發(fā)布刺激政策抵抗經(jīng)濟(jì)衰退。在布什和奧巴馬執(zhí)政期間，為了應(yīng)對(duì)2008-2009年的金融危機(jī)，美國(guó)政府投入9390億美元刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了向經(jīng)濟(jì)注入現(xiàn)金，美聯(lián)儲(chǔ)不僅將基金利率從5.25%降至接近于零，還購(gòu)買了價(jià)值近4萬(wàn)億美元的債券。
但現(xiàn)實(shí)是，對(duì)于陷入困境的經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)的救援措施只是權(quán)宜之計(jì)，而不是能夠讓經(jīng)濟(jì)起死回生的“靈丹妙藥”。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)避免了“大蕭條2.0版”，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束之后多年，企業(yè)借款市場(chǎng)始終沒(méi)有起色。經(jīng)濟(jì)衰退之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率很少可以超過(guò)2%，這種不溫不火的增長(zhǎng)速度在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體中并不常見(jiàn)。企業(yè)資本支出增長(zhǎng)持續(xù)低迷。企業(yè)借款在2013年才恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平。
經(jīng)濟(jì)反彈乏力的另外一個(gè)原因是低利率已經(jīng)達(dá)到了收益遞減點(diǎn)。繼續(xù)降低資金成本可能無(wú)法起到降息應(yīng)有的效果。芝加哥大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯坦·古爾斯比曾經(jīng)在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表過(guò)一篇專欄文章。文章中寫道：“在連續(xù)10年實(shí)行超低利率之后，消費(fèi)者壓抑的需求早已釋放殆盡?！?/p>
Glenmede Trust的投資策略師邁克爾·雷諾茲表示：“美聯(lián)儲(chǔ)的作用已經(jīng)今不如昔?！彪S著中國(guó)的工業(yè)基地停工，“即便降低利率也無(wú)法解決美國(guó)企業(yè)庫(kù)存耗盡的風(fēng)險(xiǎn)”，更不必說(shuō)由此導(dǎo)致的全球工廠和物流配送停滯。
實(shí)行超低利率成了美聯(lián)儲(chǔ)的宿命，因?yàn)槿藗儸F(xiàn)在已經(jīng)離不開低息貨幣了。美聯(lián)儲(chǔ)官員在最近幾年經(jīng)歷過(guò)慘痛教訓(xùn)之后才發(fā)現(xiàn)了這個(gè)事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)健康，因此借款成本也應(yīng)該恢復(fù)到正常水平，即金融危機(jī)以前的水平，這時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)準(zhǔn)備加息。加息的出發(fā)點(diǎn)是使美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)可以有更大的降息空間，畢竟從5%比從1.75%開始降息更加有效。
很可惜，在2018年年末，美聯(lián)儲(chǔ)加息的后果是造成信用恐慌，導(dǎo)致股市暴跌15%。得到教訓(xùn)的美聯(lián)儲(chǔ)去年將聯(lián)邦基金利率降低了0.75個(gè)基點(diǎn)。JAG資本管理公司（JAG Capital Management）的首席執(zhí)行官諾姆·康利帶有諷刺意味的說(shuō)道，通過(guò)加息，“美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)它犯了政策錯(cuò)誤?！?/p>
為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息
但折扣經(jīng)紀(jì)商嘉信理財(cái)?shù)氖紫潭ㄊ找嫱顿Y策略師凱西·瓊斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息還有其他動(dòng)機(jī)。
她表示，第一個(gè)動(dòng)機(jī)是疫情恐慌可能引發(fā)通貨緊縮，導(dǎo)致物價(jià)暴跌。這種情況被美聯(lián)儲(chǔ)視為“經(jīng)濟(jì)毒藥”。上世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這樣的場(chǎng)景。而一旦人們不再大量購(gòu)買商品和服務(wù)，災(zāi)難可能又將重演。然后房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)值會(huì)大幅縮水，從而使經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。
瓊斯認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息的另外一個(gè)動(dòng)機(jī)是幫助信貸市場(chǎng)擺脫當(dāng)前的混亂局面。例如，垃圾債券的價(jià)格暴跌一直被視為經(jīng)濟(jì)不景氣的前兆。
自1月中旬以來(lái)，低等級(jí)債券的信用利差（即垃圾債券收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率之差）擴(kuò)大了近一個(gè)百分點(diǎn)。這代表垃圾債券的風(fēng)險(xiǎn)不斷升高，意味著緊張不安的投資者正在拋售垃圾債券，因此導(dǎo)致債券價(jià)格下跌；而債券的收益率則會(huì)反向波動(dòng)。許多原本打算增發(fā)債券的垃圾級(jí)公司，最近都取消了發(fā)行計(jì)劃，因?yàn)樗鼈兡技坏饺魏钨Y金。
更糟糕的是出現(xiàn)倒掛收益率曲線，即短期收益率高于長(zhǎng)期收益率。收益率曲線倒掛是一個(gè)典型的預(yù)警信號(hào)，往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨。這一可怕變化要?dú)w因于10年期國(guó)債基準(zhǔn)收益率的大幅下降（目前為1.3%，較一年前下降了一半）。三月期國(guó)債的收益率為1.45%，高于十年期國(guó)債。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債年期越長(zhǎng)收益率越高，因?yàn)槌钟袀瘞啄瓯瘸钟卸潭處讉€(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)更高。
換句話說(shuō)，正常情況下，投資者知道短期內(nèi)的變化是可以預(yù)見(jiàn)的，但未來(lái)卻是個(gè)巨大的未知數(shù)，所以一直以來(lái)，十年期國(guó)債往往都有更高的收益率。人們購(gòu)買十年期國(guó)債，意味著資金被套牢的時(shí)間更長(zhǎng)，因此他們需要獲得額外的利息。如果投資者在近期不確定性因素的推動(dòng)下購(gòu)買大量長(zhǎng)期債權(quán)，就會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，收益率下跌，從而發(fā)生收益率曲線倒掛。如果美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)短期利率，十年期國(guó)債收益率或許會(huì)恢復(fù)到與其債券等級(jí)相符的恰當(dāng)水平。這樣一來(lái)，就可以消除投資者的憂慮，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。
美聯(lián)儲(chǔ)降息的最后一個(gè)催化劑是股市暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)總是說(shuō)它從不會(huì)根據(jù)股市波動(dòng)調(diào)整政策。但是按照蓋洛普的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前有55%的美國(guó)人持有股票，在這種情況下，這樣的論調(diào)就很值得懷疑。美國(guó)規(guī)模龐大的公共財(cái)富都與股票市場(chǎng)捆綁在一起，其中很大一部分存在401（k）等退休金賬戶中，因此美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者們對(duì)于上周的股市暴跌絕對(duì)不能不屑一顧。畢竟，股市是能夠體現(xiàn)人們對(duì)現(xiàn)狀的心態(tài)或恐懼心理的晴雨表?；謴?fù)市場(chǎng)信心可以讓投資者繼續(xù)購(gòu)買股票。
如何讓當(dāng)前糟糕的局面有些許好轉(zhuǎn)？北方信托的首席投資策略師吉姆·麥克唐納德提到了治療新型冠狀病毒的良藥和新感染人數(shù)的峰值。注意，他并沒(méi)有提到更低的利率。他表示，如果抗疫前線沒(méi)有好消息，我們很難有什么好的計(jì)劃?！拔覀儸F(xiàn)在無(wú)法確定必須要做什么，因?yàn)榇舜尾《疽咔椴](méi)有明確的持續(xù)時(shí)間?！?/p>
但美聯(lián)儲(chǔ)降息至少可以給公眾一副“臨時(shí)安慰劑”，或者讓人們產(chǎn)生一種必要的幻覺(jué)，相信某個(gè)高層正在著手解決這個(gè)會(huì)造成“人財(cái)兩失”的可怕困境。（財(cái)富中文網(wǎng)）
譯者：Biz
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