美聯(lián)儲降息能救股市，或只是“臨時安慰劑”？
Larry Light
2020-03-04
華爾街一直迫切期待美聯(lián)儲宣布降息，如今消息成真了。美聯(lián)儲本周二緊急宣布降息，將基準利率下調(diào)50個基點，同時對應(yīng)下調(diào)超額存款準備金利率50個基點至1.1%。
但降息是否足以抵御新型冠狀病毒全球蔓延所造成的經(jīng)濟破壞？對此，我們有許多理由提出質(zhì)疑。
從歷史上看，美聯(lián)儲的作用從來都不是阻止災(zāi)難發(fā)生。相反，它的主要作用一直都是止損，是在經(jīng)濟衰退之后緩解疼痛，努力使資金緊張的企業(yè)和消費者恢復借貸和消費。而且這種補救措施需要一段時間才能夠奏效。但當前，新型冠狀病毒讓所有人的工作或消費都陷入停滯，因此降低信用卡利息恐怕難有成效。
布萊克利咨詢集團的首席投資官彼得·布克瓦說：“美聯(lián)儲降息不會讓中國工廠復工，不會吸引人們開始旅行、外出用餐，或者買車，也無法讓公司增加資本支出?！?/p>
新冠疫情產(chǎn)生的可怕的經(jīng)濟后果，首先會從國際供應(yīng)鏈斷裂開始。大批中國工廠停工，可能在全球產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。因此，高盛預(yù)測，在今年的剩余時間中，美國企業(yè)收益增長率為零。據(jù)美國銀行統(tǒng)計，發(fā)往美國西海岸港口的發(fā)運量下降了約25%，這將給許多公司帶來嚴重問題，例如在中國組裝iPhone手機的蘋果公司。
目前，美國聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間為1.5%至1.75%。聯(lián)邦基準利率是美聯(lián)儲設(shè)定的美國短期基準利率。美國期貨市場往往能夠體現(xiàn)投資者對于美聯(lián)儲政策的預(yù)期。此次，投資者一致認為美聯(lián)儲會在3月的會議上宣布降息，其中26%預(yù)測降息幅度為25個基點，74%預(yù)測將降息50個基點。
投資管理公司Conning的全球首席投資策略師里奇·塞加認為，美聯(lián)儲的貨幣寬松政策至少可以帶來“心理上的慰藉”。
美聯(lián)儲的失敗
上周五，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在一份簡短聲明中表示，如有必要，美聯(lián)儲會考慮降息。鮑威爾承認“新型冠狀病毒給經(jīng)濟活動帶來了不斷演變的風險”。他表示美聯(lián)儲會密切關(guān)注形勢變化，部署“必要的手段和措施，以支持美國經(jīng)濟發(fā)展”。
投資者只能假設(shè)，當局勢惡化的時候，還有所謂的“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”可以讓他們安心。換言之，華爾街期望美聯(lián)儲能夠阻止經(jīng)濟滑入深淵。（“看跌期權(quán)”一詞來自股票交易，是指股東出售對一只股票的看跌期權(quán)，當股價下跌時為股東提供保護：股價下跌時，股東可以按預(yù)定價格解套。）
長期以來，美聯(lián)儲從未停止對經(jīng)濟的干預(yù)，通過發(fā)布刺激政策抵抗經(jīng)濟衰退。在布什和奧巴馬執(zhí)政期間，為了應(yīng)對2008-2009年的金融危機，美國政府投入9390億美元刺激經(jīng)濟增長。為了向經(jīng)濟注入現(xiàn)金，美聯(lián)儲不僅將基金利率從5.25%降至接近于零，還購買了價值近4萬億美元的債券。
但現(xiàn)實是，對于陷入困境的經(jīng)濟而言，美聯(lián)儲的救援措施只是權(quán)宜之計，而不是能夠讓經(jīng)濟起死回生的“靈丹妙藥”。
雖然美聯(lián)儲避免了“大蕭條2.0版”，但美國經(jīng)濟衰退結(jié)束之后多年，企業(yè)借款市場始終沒有起色。經(jīng)濟衰退之后，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率很少可以超過2%，這種不溫不火的增長速度在復蘇的經(jīng)濟體中并不常見。企業(yè)資本支出增長持續(xù)低迷。企業(yè)借款在2013年才恢復到金融危機之前的水平。
經(jīng)濟反彈乏力的另外一個原因是低利率已經(jīng)達到了收益遞減點。繼續(xù)降低資金成本可能無法起到降息應(yīng)有的效果。芝加哥大學的經(jīng)濟學家奧斯坦·古爾斯比曾經(jīng)在《紐約時報》發(fā)表過一篇專欄文章。文章中寫道：“在連續(xù)10年實行超低利率之后，消費者壓抑的需求早已釋放殆盡?！?/p>
Glenmede Trust的投資策略師邁克爾·雷諾茲表示：“美聯(lián)儲的作用已經(jīng)今不如昔?！彪S著中國的工業(yè)基地停工，“即便降低利率也無法解決美國企業(yè)庫存耗盡的風險”，更不必說由此導致的全球工廠和物流配送停滯。
實行超低利率成了美聯(lián)儲的宿命，因為人們現(xiàn)在已經(jīng)離不開低息貨幣了。美聯(lián)儲官員在最近幾年經(jīng)歷過慘痛教訓之后才發(fā)現(xiàn)了這個事實。美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟已經(jīng)恢復健康，因此借款成本也應(yīng)該恢復到正常水平，即金融危機以前的水平，這時美聯(lián)儲會準備加息。加息的出發(fā)點是使美聯(lián)儲在危機爆發(fā)時可以有更大的降息空間，畢竟從5%比從1.75%開始降息更加有效。
很可惜，在2018年年末，美聯(lián)儲加息的后果是造成信用恐慌，導致股市暴跌15%。得到教訓的美聯(lián)儲去年將聯(lián)邦基金利率降低了0.75個基點。JAG資本管理公司（JAG Capital Management）的首席執(zhí)行官諾姆·康利帶有諷刺意味的說道，通過加息，“美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)它犯了政策錯誤?！?/p>
為什么美聯(lián)儲會降息
但折扣經(jīng)紀商嘉信理財?shù)氖紫潭ㄊ找嫱顿Y策略師凱西·瓊斯認為，美聯(lián)儲降息還有其他動機。
她表示，第一個動機是疫情恐慌可能引發(fā)通貨緊縮，導致物價暴跌。這種情況被美聯(lián)儲視為“經(jīng)濟毒藥”。上世紀30年代的大蕭條時期就曾經(jīng)出現(xiàn)過這樣的場景。而一旦人們不再大量購買商品和服務(wù)，災(zāi)難可能又將重演。然后房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價值會大幅縮水，從而使經(jīng)濟遭到重創(chuàng)。
瓊斯認為美聯(lián)儲降息的另外一個動機是幫助信貸市場擺脫當前的混亂局面。例如，垃圾債券的價格暴跌一直被視為經(jīng)濟不景氣的前兆。
自1月中旬以來，低等級債券的信用利差（即垃圾債券收益率與無風險國債收益率之差）擴大了近一個百分點。這代表垃圾債券的風險不斷升高，意味著緊張不安的投資者正在拋售垃圾債券，因此導致債券價格下跌；而債券的收益率則會反向波動。許多原本打算增發(fā)債券的垃圾級公司，最近都取消了發(fā)行計劃，因為它們募集不到任何資金。
更糟糕的是出現(xiàn)倒掛收益率曲線，即短期收益率高于長期收益率。收益率曲線倒掛是一個典型的預(yù)警信號，往往預(yù)示著經(jīng)濟衰退即將來臨。這一可怕變化要歸因于10年期國債基準收益率的大幅下降（目前為1.3%，較一年前下降了一半）。三月期國債的收益率為1.45%，高于十年期國債。一般來說，國債年期越長收益率越高，因為持有債券幾年比持有短短幾個月的風險更高。
換句話說，正常情況下，投資者知道短期內(nèi)的變化是可以預(yù)見的，但未來卻是個巨大的未知數(shù)，所以一直以來，十年期國債往往都有更高的收益率。人們購買十年期國債，意味著資金被套牢的時間更長，因此他們需要獲得額外的利息。如果投資者在近期不確定性因素的推動下購買大量長期債權(quán)，就會導致債券價格上漲，收益率下跌，從而發(fā)生收益率曲線倒掛。如果美聯(lián)儲下調(diào)短期利率，十年期國債收益率或許會恢復到與其債券等級相符的恰當水平。這樣一來，就可以消除投資者的憂慮，穩(wěn)定市場情緒。
美聯(lián)儲降息的最后一個催化劑是股市暴跌。美聯(lián)儲總是說它從不會根據(jù)股市波動調(diào)整政策。但是按照蓋洛普的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前有55%的美國人持有股票，在這種情況下，這樣的論調(diào)就很值得懷疑。美國規(guī)模龐大的公共財富都與股票市場捆綁在一起，其中很大一部分存在401（k）等退休金賬戶中，因此美聯(lián)儲的政策制定者們對于上周的股市暴跌絕對不能不屑一顧。畢竟，股市是能夠體現(xiàn)人們對現(xiàn)狀的心態(tài)或恐懼心理的晴雨表?；謴褪袌鲂判目梢宰屚顿Y者繼續(xù)購買股票。
如何讓當前糟糕的局面有些許好轉(zhuǎn)？北方信托的首席投資策略師吉姆·麥克唐納德提到了治療新型冠狀病毒的良藥和新感染人數(shù)的峰值。注意，他并沒有提到更低的利率。他表示，如果抗疫前線沒有好消息，我們很難有什么好的計劃?！拔覀儸F(xiàn)在無法確定必須要做什么，因為此次病毒疫情并沒有明確的持續(xù)時間?！?/p>
但美聯(lián)儲降息至少可以給公眾一副“臨時安慰劑”，或者讓人們產(chǎn)生一種必要的幻覺，相信某個高層正在著手解決這個會造成“人財兩失”的可怕困境。（財富中文網(wǎng)）
譯者：Biz
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