私募股權(quán)公司重啟交易，會遇到什么問題？
凱洛格管理學院
2020-05-29
圖片來源：123rf
新冠病毒的爆發(fā)已經(jīng)讓世界上的大部分地區(qū)陷入停頓狀態(tài)，包括社交聚會、常規(guī)手術(shù)、課堂上課等等。
私募股權(quán)領(lǐng)域也不例外。交易已經(jīng)停擺，各個公司不得不重新評估業(yè)務(wù)環(huán)境和自身的財務(wù)狀況，專注于其投資組合的健康情況。
“重點已經(jīng)從交易轉(zhuǎn)移到危機模式?！睂＞∑髽I(yè)收購與投資的私募股權(quán)公司Clover Capital Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人亞歷克斯?施奈德解釋道。他同時也在凱洛格學院擔任創(chuàng)新與企業(yè)家學的客座講師?！八侥脊蓹?quán)公司正在試圖專注于向其投資的現(xiàn)有公司提供資源、建議、應(yīng)急規(guī)劃和資金流動性，而不是去注重一些新機會?！?
不過他指出，這種將重心從交易中轉(zhuǎn)移的情況是暫時的，暫停狀態(tài)將會解除，而且可能發(fā)生在整體經(jīng)濟復(fù)蘇之前。對于等待新的正常狀態(tài)出現(xiàn)時趁勢發(fā)展的私募股權(quán)公司來說，這將會是大好的收購機會。
施奈德說：“顧名思義，投資者在本質(zhì)上是樂觀的。他們樂觀地認為將有機會進行資本投資，創(chuàng)造長期價值?！?
他對這種樂觀態(tài)度提出了幾個原因，以及在前進路上無疑要遇到的一些挑戰(zhàn)。
收購機會
施奈德預(yù)計在不久的將來，私募股權(quán)公司，特別是有良好資金能力的公司，將恢復(fù)他們的交易活動。在新冠肺炎疫情期間仍然保持繁榮的行業(yè)，例如科技業(yè)以及醫(yī)療保健和消費品行業(yè)中的某些領(lǐng)域，交易將持續(xù)進行，不會有太大的變化。不過他認為，其他高風險行業(yè)，例如零售業(yè)和娛樂業(yè)，也將繼續(xù)保持活躍，但估值可能會降低或包含更多交易結(jié)構(gòu)元素。
這些領(lǐng)域里將會有收購小企業(yè)的機會，而這些機會在幾個月之前可能并不存在。
“對業(yè)主自營的小企業(yè)來說，情勢的發(fā)展讓人害怕，因為他們可能沒有資金或管理資源來撐過這場難關(guān)?！笔┠蔚抡f道。
其中有些業(yè)主，也許過去從未考慮過出售公司或找人合伙，但如今可能對這樣的想法持開放態(tài)度，只要它意味著會有資本注入公司或是一個可以分散公司凈值的機會?！爱斠咔閴m埃落定后，我認為私募股權(quán)投資者打來電話時，一些賣家將更可能接聽電話。”施奈德補充道。“不過目前仍然是賣方市場，但鐘擺正在朝買方的方向擺動?！?
私募股權(quán)公司也可能將對其現(xiàn)有的投資組合采取積極攻勢，偏重策略性附加收購，以爭奪市場份額并進入新領(lǐng)域。私募股權(quán)資金與銀行和金融機構(gòu)具有牢固的關(guān)系，這些機構(gòu)將為這些協(xié)同收購提供幫助和支持，即便在信貸市場艱困的情況下也是如此。
而在公司財務(wù)之外，施奈德也預(yù)期私募股權(quán)公司會積極招納頂尖人才。
“公司過去無法吸收的人才現(xiàn)在將有機會被錄用?！彼f?！坝胁拍艿念I(lǐng)導(dǎo)者將致力于加入資金充足并且為在此環(huán)境中成長做好準備的公司。”
目前的障礙
在如今的市場上，仍然存在著許多實際的挑戰(zhàn)，即便是手頭上有大量資金的私募股權(quán)公司也不例外。
雖然私募股權(quán)公司憑借的是各類財務(wù)報表和分析，但它仍然屬于見面握手的行業(yè)。施奈德說，也許下一代的交易談判者能夠自如地在視頻會議上做出百萬美元金額的投資交易。但在目前，買方與賣方仍然需要親自見面，以便共同處理交易過程中無法避免的起伏波折。保持社交距離與旅行限制，無論是強制的還是自發(fā)的，都減緩了這些過程的進展，阻礙了交易的發(fā)生。
另一個挑戰(zhàn)是親自到現(xiàn)場進行盡職調(diào)查的傳統(tǒng)做法。
交易過程中的某些部分或許能夠調(diào)整，例如會計審查可以通過遠程方式來完成。但任何需要盡職調(diào)查的項目，諸如設(shè)施、環(huán)境合規(guī)性或運營，則很難或幾乎不可能通過網(wǎng)上進行。
此外，債務(wù)資金通常是私募股權(quán)交易中的一個重要元素，而大多數(shù)銀行與金融機構(gòu)在現(xiàn)今這樣的環(huán)境中已經(jīng)變得非常保守。私募股權(quán)公司可以抱持長期性、創(chuàng)造股權(quán)價值的觀點，但借貸者則更重視短期利息與本金付款。
“從借貸角度來看，目前的確是一個充滿不確定性的時期。”施奈德說道。
近期風險意味著在財務(wù)歷史相同的情況下，銀行和其他貸款機構(gòu)現(xiàn)在提供的信用額度將會比疫情發(fā)生前低。例如，一家私募股權(quán)公司在數(shù)月之前的開價可能是假設(shè)銀行會借貸公司買價50%的金額。然而鑒于市場種種不確定性，銀行現(xiàn)在只會借貸30%的金額。
“這就形成了財務(wù)缺口，會產(chǎn)生問題?！笔┠蔚轮赋?。
施奈德還說，私募股權(quán)公司適應(yīng)當今市場變化的做法是與賣方重新進行交易談判，以收益和賣方融資的形式納入更多結(jié)構(gòu)，溢付交易，希望市場在恢復(fù)正常時能夠以更加低廉的債務(wù)資金重新融資，或者干脆直接降低購買價格。不過這些策略都不受賣方青睞，尤其是第三種，如果估值或條件發(fā)生變化，賣方可能會選擇退出交易。
現(xiàn)金依然是王道
總的來說，這些情況提醒施奈德一個商業(yè)基本真理：現(xiàn)金為王。
“公司不會因為盈利差而走向破產(chǎn)。公司走向破產(chǎn)是因為現(xiàn)金用盡?！笔┠蔚抡f道。“發(fā)生危機時就會再次證實這句名言。一家公司擁有的最重要的東西便是現(xiàn)金流動性。
對私募股權(quán)公司而言，這意味著在過去幾年中籌集到但尚未出手的資金，也就是被稱為“干火藥”的資源，與過去數(shù)年中用掉許多資金的公司相比，擁有“干火藥”的公司將有著重要的資金優(yōu)勢。
“私募股權(quán)是一個講求時機的游戲?！彼f，現(xiàn)在可以開始動用資金的公司會占據(jù)上風。
（的確，凱洛格學院菲利波?梅扎諾蒂的研究顯示，手上儲備有大量現(xiàn)金的私募股權(quán)公司能夠幫助他們投資的公司熬過經(jīng)濟大衰退風暴。）
同時，許多資金可能會有數(shù)量可觀的“干火藥”投入到危機中。貝恩公司的一份報告指出，2019年的“干火藥”儲備金為2.5萬億美元。
施奈德指出，許多私募股權(quán)投資者預(yù)期市場會出現(xiàn)某種修正，盡管顯然不是出于上述原因。
“過去以來表現(xiàn)非常好，因此有能力募集到許多資金?！彼f。“這將是比所有能夠預(yù)期到的情況更深也更悲劇性的修正。擁有資金和資源的私募股權(quán)公司，將會是帶動經(jīng)濟最終復(fù)蘇的重要一環(huán)?！保ㄘ敻恢形木W(wǎng)）
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