加息、國(guó)債收益率上漲，美國(guó)這些舉措其實(shí)并不可怕？
趙亞赟
2021-05-06
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)珍妮特·耶倫在接受采訪時(shí)表示，可能需要適度加息，以防美國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)檎С鏊教岣叨^(guò)熱。這是拜登內(nèi)閣成員首次對(duì)加息發(fā)聲，耶倫作為美聯(lián)儲(chǔ)前主席、現(xiàn)任財(cái)政部部長(zhǎng)講貨幣政策，顯得非常怪異。美國(guó)股市盤中納斯達(dá)克跌了1.88%，標(biāo)普500指數(shù)跌了0.67%，而道瓊斯指數(shù)不跌反漲，上揚(yáng)19.8個(gè)點(diǎn)。亞洲股市紛紛下跌，不過(guò)歐洲股市卻低開高走。財(cái)經(jīng)媒體炒作美國(guó)加息很長(zhǎng)時(shí)間了，給很多股民帶來(lái)不少壓力，然而實(shí)際上，加息并不一定帶來(lái)熊市。
圖1：美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)（藍(lán)線）、10年國(guó)債收益率（綠線）和美國(guó)聯(lián)邦基金利率（紅線）14年數(shù)據(jù)對(duì)比圖。來(lái)源：https://www.advisorperspectives.com/
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通過(guò)圖1我們還可以看到即便利率上升，也不能改變美國(guó)股市的趨勢(shì)，只是在宣布提高利率初期和利率達(dá)到一定高度時(shí)，會(huì)對(duì)股市帶來(lái)一定沖擊。在過(guò)去20年里，當(dāng)聯(lián)邦基金利率處在十幾年高位、美股價(jià)位和交易量都在歷史高位時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率50個(gè)基本點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)就會(huì)下跌4.7%。但當(dāng)美股價(jià)位和交易量都在正常情況下，利率提高對(duì)股市并沒(méi)有多大影響。
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除了美國(guó)加息預(yù)期外，很多投資者還很擔(dān)心美債收益率上漲。前期A股指數(shù)和美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，很多分析師就歸咎于美債收益率超過(guò)1.6%，但其實(shí)全球股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)中，美債收益率上升并不是嚴(yán)重的問(wèn)題。全球股市面臨很多重大風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率只是其中平常的一個(gè)，而且絕非致命危險(xiǎn)。
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美國(guó)10年期國(guó)債收益率當(dāng)然是非常重要的投資指標(biāo)，巴菲特等著名投資家都將其作為資金成本進(jìn)行核算。10年期美債收益率的上漲不但會(huì)讓部分穩(wěn)健資金撤出高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，帶來(lái)較高的通脹預(yù)期，拉高利率上漲預(yù)期進(jìn)而提高企業(yè)融資成本，還能夠在一定程度上代表美國(guó)資產(chǎn)的吸引力在下降。美債收益率的上漲確實(shí)對(duì)全球股市有一定沖擊，不過(guò)現(xiàn)在有很多人認(rèn)為10年期美債收益率超過(guò)1.6%，全球股市就會(huì)暴跌，超過(guò)2%就會(huì)進(jìn)入熊市，則不免夸大其詞。
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圖1可見，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，10年期美債1.6%乃至2%的收益率并不高，在最近14年來(lái)還處于低位。2007年9月，10年期美債收益率超過(guò)了5%。之后2009年到2014年，盡管作為美國(guó)利率市場(chǎng)基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率比現(xiàn)在高不了多少，但10年期美債收益率大多數(shù)時(shí)間是在2%至3%之間，而同期美國(guó)股市一路上漲，并未受到多大影響。而在2016年至2018年三年間，美國(guó)聯(lián)邦基金利率與10年期美債收益率基本處于漲勢(shì)，美國(guó)股市卻是大牛市?？梢娒纻找媛噬踔谅?lián)邦基金利率的上漲并不能帶來(lái)熊市，通常是在其上漲初期給股市帶來(lái)調(diào)整。由此能夠知道，10年期美債收益率超過(guò)2%就會(huì)帶來(lái)熊市的說(shuō)法并不靠譜。
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美國(guó)的事情大致就是這樣，我們A股的情況與美股大同小異。雖然中國(guó)人民銀行并不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)那樣出現(xiàn)股市崩盤就大幅降息，但也會(huì)在經(jīng)濟(jì)不景氣缺乏流動(dòng)性的時(shí)候降低利率和存準(zhǔn)率。根據(jù)相關(guān)性實(shí)證分析，并非每次的利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的日收益率都有顯著的影響，而且不同時(shí)期的利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的日收益率和波動(dòng)率的影響是不相同的。我們從圖2可以看出，基準(zhǔn)利率與股市沒(méi)有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，有時(shí)候利率下行股市會(huì)上漲，而有時(shí)候利率與股指又同時(shí)上漲。
圖2：上證指數(shù)與利率。來(lái)源：雪球網(wǎng)
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如果說(shuō)基準(zhǔn)利率由于缺乏短期變化，更多反映管理層的態(tài)度，那么10年期國(guó)債收益率應(yīng)該可以代表市場(chǎng)利率的即時(shí)變化。不過(guò)我們從圖3能夠看出10年期國(guó)債收益率有時(shí)與上證指數(shù)正相關(guān)，有時(shí)負(fù)相關(guān)，有時(shí)提前，有時(shí)滯后。
圖3：上證指數(shù)與中國(guó)10年期國(guó)債收益率趨勢(shì)對(duì)比。來(lái)源：雪球網(wǎng)
利率與股市的這種復(fù)雜關(guān)系也許可以這樣理解：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好的時(shí)候，利率通常是與股市相伴上漲。利率上漲一般說(shuō)明企業(yè)盈利預(yù)期好從而大量借貸，推高市場(chǎng)利率。這時(shí)候利率上漲通常是滯后與股市上漲的。
當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或者通脹嚴(yán)重，利率會(huì)達(dá)到比較高的水平，這時(shí)對(duì)股市就造成很大壓力。而利率長(zhǎng)期維持高位，最終讓很多資金特別是有些獲利資金從股市退出轉(zhuǎn)向收益不低而且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很低的債券市場(chǎng)，從而導(dǎo)致股市失血，最終崩盤。
而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，特別是爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而大量釋放流動(dòng)性，這樣就形成了“水?！?，過(guò)剩的資金推高股市。而當(dāng)央行開始降息的時(shí)候，股市會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。而這一段時(shí)間，如果經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，也會(huì)有不少資金退出股市進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致股市出現(xiàn)下跌或者橫盤震蕩。這時(shí)候利率是領(lǐng)先于股市的。
就目前來(lái)看，不論中國(guó)還是美國(guó)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況都比較良好，但也都面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，不論美聯(lián)儲(chǔ)還是中國(guó)人民銀行，都對(duì)加息比較謹(jǐn)慎。根據(jù)美國(guó)利率期貨的表現(xiàn)，高盛認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2023年加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾也反復(fù)表示不會(huì)加息。雖然耶倫提出加息警告，但她作為財(cái)政部部長(zhǎng)講利率，不在其位卻謀其政，用口頭講話來(lái)給市場(chǎng)降溫的可能性更大。
今年中國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告明確提出：“2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。雖然春節(jié)前后多次通過(guò)公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性，但貨幣政策非常穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱3月21日在關(guān)于綠色金融的講話中稱：“中國(guó)的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動(dòng)性和合適的利率水平方面具有空間”，暗示不用擔(dān)心碳中和所需巨額資金。4月1日六大行宣布叫停個(gè)人大額存單、定期存款等多種提前支取靠檔計(jì)息產(chǎn)品，改為與活期利息一樣，等于變相降息。
由此可見，目前，中國(guó)人民銀行對(duì)加息是非常謹(jǐn)慎的，所以股市短期沒(méi)有加息威脅。更何況通過(guò)我們上述三張圖展示的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，即便是開始加息，影響也是短暫的，并不會(huì)影響股市上漲，只有加息停止而利率長(zhǎng)期維持高位，股市才會(huì)崩盤，因此投資者不必?fù)?dān)心加息會(huì)導(dǎo)致熊市。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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