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前“私募冠軍”葉飛爆料A股上市公司違規(guī)“市值管理”，揭開(kāi)了證券市場(chǎng)中可能存在已久的多方聯(lián)合坐莊、收割股民的黑幕，引發(fā)全網(wǎng)關(guān)注。連證監(jiān)會(huì)也火速回應(yīng)，重申對(duì)違規(guī)行為“零容忍”的態(tài)度，并啟動(dòng)核查和立案程序。

市值，是上市公司綜合實(shí)力的體現(xiàn)，也是股民做投資決定的重要參考。但是市值又經(jīng)常出現(xiàn)與公司實(shí)力不匹配的情況，這就有了市值管理的需要，也打開(kāi)了偽市值管理的潘多拉魔盒。

兩者的區(qū)別在于“管理”的手段和目的。如果一家上市公司只通過(guò)短期聚集資金等方式，人為抬升股價(jià)，利用股價(jià)波動(dòng)謀利，并沒(méi)有通過(guò)提升戰(zhàn)略、加強(qiáng)管理等行為，從根本上改善上市公司的質(zhì)量，就是操縱股價(jià)。雖然這類行為也被冠以“市值管理”之名，但法律可以穿透形式看本質(zhì)，叫什么不重要，重要的是做了什么。

從葉飛爆料的內(nèi)容來(lái)看，涉事上市公司通過(guò)中間方找到托盤(pán)或者拉抬股價(jià)的機(jī)構(gòu)資金，與操盤(pán)方聯(lián)合，通過(guò)資金或信息優(yōu)勢(shì)等抬高股價(jià)，吸引散戶入場(chǎng)接盤(pán)后，出清獲利，最后相關(guān)方分贓，這就是典型的操縱證券市場(chǎng)行為。如果查證屬實(shí)，情節(jié)嚴(yán)重的構(gòu)成犯罪，最高可以處十年以下有期徒刑，并處罰金。

從涉事各方來(lái)看，上市公司參與“市值管理”的大股東、實(shí)控人或董事、監(jiān)視和高級(jí)管理人員，以及操盤(pán)方、托盤(pán)方、接盤(pán)方都有因?yàn)椴倏v證券市場(chǎng)的行為受罰的風(fēng)險(xiǎn)。只是各方作用有別，處罰輕重有別。

如果上市公司的相關(guān)人員還利用獲悉的內(nèi)情，進(jìn)行內(nèi)幕交易謀利，情節(jié)嚴(yán)重的，涉嫌內(nèi)幕交易罪；如果為掩蓋操縱市場(chǎng)的行為，發(fā)布虛假的信息，情節(jié)嚴(yán)重的，還涉嫌違規(guī)披露信息罪。當(dāng)然，最終的處罰還要考慮各個(gè)罪名之間的牽連關(guān)系。上市公司則有強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，根據(jù)《基金法》的規(guī)定，涉事的公募基金、券商資管機(jī)構(gòu)等從業(yè)人員，涉嫌從事?lián)p害基金和基金份額持有人利益的行為，可能面臨罰款處罰；情節(jié)嚴(yán)重的，還可能被撤銷基金從業(yè)資格。

至于爆出黑幕的中間人葉飛，雖然沒(méi)有直接從事操縱股價(jià)的行為，但是他在其中起到連接上下家的作用，在刑法上可以被解釋為犯罪的幫助犯，仍有面對(duì)刑事處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，如果以上涉嫌操縱市場(chǎng)的行為得到官方的確認(rèn)，因?yàn)檫@些行為受到損失的股民，還可以依法向涉事的各方提出民事索賠。也就是說(shuō)，“市值管理”各方參與者還可能被股民民事追責(zé)。

當(dāng)然，要查清以上爆料也不是容易的事。從整個(gè)涉事上下家的關(guān)系來(lái)看，上市公司與中間方、盤(pán)方并沒(méi)有直接聯(lián)系，這也許就是參與方事先設(shè)計(jì)的一種“風(fēng)險(xiǎn)隔離”措施。被爆料之后，立馬有涉事上市公司公開(kāi)撇清關(guān)系，這就為證明各方“合謀”設(shè)置了障礙。

但是，從證據(jù)角度而言，并不需要各方直接承認(rèn)通過(guò)他人聯(lián)系共同操縱股市。很多時(shí)候起到隔離作用的中間方會(huì)變成證據(jù)的突破口，葉飛就是。

如果各方所陳述的事實(shí)，能夠形成一個(gè)完整的證據(jù)鏈條，印證爆料的內(nèi)容，“合謀”和“操縱”的主觀故意就可以合理推導(dǎo)出來(lái)。如再能通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，通過(guò)相關(guān)資金進(jìn)出和股價(jià)走向來(lái)印證共同操縱股市的事實(shí)，就可以定罪。

在資本市場(chǎng)中，如果股價(jià)被人為操控，投資者就變成任人收割的“韭菜”， 投資也異化成炒股，資金就會(huì)被違法者截留，而無(wú)法流入到高質(zhì)量的上市公司，創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值，這就從根本上摧毀了資本市場(chǎng)的資源配置作用。所以，證監(jiān)會(huì)一定不會(huì)姑息，一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴可能正在醞釀中。

但是，只要利益在，就有人鋌而走險(xiǎn)。“市值管理”在資本市場(chǎng)的存在不是一朝一夕，治理也不可能一蹴而就，重要的還是秉持價(jià)值投資理念，讓專業(yè)機(jī)構(gòu)做專業(yè)的事，讓投機(jī)者無(wú)機(jī)可乘?。ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）

作者鄒佳銘為法學(xué)博士，牛津大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者，北京和昶律師事務(wù)所主任；G20反腐敗追逃追贓研究中心兼職研究員；2015年，鄒佳銘律師獲得了ALB評(píng)選的"ALB2015年最佳女律師"稱號(hào)；2017年，鄒佳銘律師被ALB評(píng)選為“ 2017年中國(guó)十五佳訴訟律師”。專業(yè)領(lǐng)域是刑事辯護(hù)。