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從2月18日開始，A股忽然下跌，大部分的分析人士將其歸咎于機構(gòu)抱團(tuán)股漲幅過高。不過下圖似乎可以告訴我們另一個原因，那就是企業(yè)到期債務(wù)對市場的影響。

從上圖能夠看出，今年1月至2月的企業(yè)到期債務(wù)較低，但3月卻是企業(yè)償債高峰。很多企業(yè)通過在2月下旬借款和拋售股票等流動資產(chǎn)來籌集資金償還3月的債務(wù)，這導(dǎo)致從接近2月下旬開始，市場資金忽然緊張，再加上央行通過公開市場回收流動性，很多分析人士猜測央行是否會提前結(jié)束貨幣寬松政策，當(dāng)然也有抱團(tuán)股因為股價過高而遭到拋售的原因，凡此種種因素，最終導(dǎo)致了2月18號開始的下跌。

為什么企業(yè)到期債務(wù)的數(shù)量可以有這么大的影響呢？因為我國非金融企業(yè)債務(wù)實在太龐大。根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的數(shù)據(jù)，截至2020年第二季度，非金融企業(yè)部門為164.4%。中國大陸最讓投資者擔(dān)心的內(nèi)部風(fēng)險就是境內(nèi)債務(wù)風(fēng)險。特別是前幾天國際貨幣基金組織警告中國企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，而緊接著又爆出華融債券價格暴跌。

從圖2我們能夠注意到近幾年企業(yè)債券被降級的情況越來越多了，2021年尤其多。這些還是被我國本土評級機構(gòu)降級的企業(yè)債券，沒有計入被境外評級機構(gòu)降級的。

從圖3可以看出，中國大陸的債務(wù)違約情況確實越來越嚴(yán)重，特別是在2018年后開始大幅增加。這一方面與貿(mào)易爭端和新冠疫情有關(guān)，另一方面也與我國監(jiān)管層打破剛兌的政策有關(guān)。前者隨著時間推移，自然就會得到解決。后者卻只能夠依靠經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)來緩解。但隨著剛兌完全被打破，債務(wù)違約的現(xiàn)象還是會有不少。在成熟行業(yè)中，幾家大公司勝者通吃是必然現(xiàn)象，大部分企業(yè)最終會資金鏈斷裂而破產(chǎn)。這也是投資者越來越傾向于買入行業(yè)龍頭企業(yè)股票的原因。雖然近幾年來，經(jīng)過反腐、環(huán)保、人民幣升值、薪資及勞保條件提高、稅收技術(shù)提高、貿(mào)易爭端、新冠疫情等重重打擊下，活下來的企業(yè)大多經(jīng)營及財務(wù)情況較為良好，不容易倒閉，但企業(yè)債務(wù)居高不下，仍然是中國股市乃至整個經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險之一。

不過中國企業(yè)債務(wù)多歸多，但質(zhì)量并不差。從上圖可以看到，中國的企業(yè)壞賬率不但遠(yuǎn)低于美國的，還遠(yuǎn)低于全球平均水平和歐洲的，并沒有西方媒體和大部分經(jīng)濟(jì)研究機構(gòu)說的那樣危險，只不過企業(yè)負(fù)債總量高，但債務(wù)質(zhì)量還是可以的。

所以股市投資者不要太擔(dān)心，因為中國企業(yè)不但債務(wù)質(zhì)量還行，而且數(shù)量也在減少。從圖1能夠看出，2020年12月和今年3月是償債高峰，4月就少多了，5月最少，6月和7月稍微增加，從8月到10月又逐步減少。這也許是3月和4月下跌，而5月多次美股劇烈調(diào)整等利空，但A股幾乎不為所動還連續(xù)上漲的一個原因。

當(dāng)然，企業(yè)債務(wù)并不能決定股市的漲跌，甚至也不是最重要的因素，但畢竟也直接影響上市公司的流動資金和整個資金市場的供求關(guān)系，甚至在一些特殊時期也能夠主導(dǎo)市場，所以投資者不可不查。（財富中文網(wǎng)）

注：本文僅代表作者觀點，不代表財富中文網(wǎng)立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。