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恒大、海航犯了一個(gè)相同的錯(cuò)誤

俞鐵成
2021-09-29

導(dǎo)致了今日之禍

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9月24日晚,一條突然公布的消息,將人們的注意力從債務(wù)壓頂?shù)暮愦蟮禺a(chǎn)身上短暫移開(kāi)——海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰因“涉嫌違法犯罪”被采取強(qiáng)制措施。

在過(guò)去數(shù)年間,海航、恒大有一點(diǎn)相似之處——瘋狂大躍進(jìn)??梢哉f(shuō),導(dǎo)致他們今日之禍的元兇是“多元化擴(kuò)張”。

上世紀(jì)90年代,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了第一波多元化浪潮。巨人集團(tuán)、沈陽(yáng)飛龍等企業(yè)出現(xiàn)的危機(jī),引發(fā)了關(guān)于多元化、專(zhuān)業(yè)化的第一次大討論。俞鐵成是討論的積極參與者,他在2001年出版了《公司緊縮:資本運(yùn)營(yíng)新境界》,對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)盲目多元化擴(kuò)張進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)批判,提出大公司們應(yīng)該通過(guò)恰當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng)手段剝離非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)、做大做強(qiáng)主業(yè)。

20年間,俞鐵成眼看著“沒(méi)有任何改變,有相當(dāng)多民營(yíng)企業(yè)的‘老板’因?yàn)槎嘣《灰够氐浇夥徘啊?。在他去年出版的?zhuān)著《并購(gòu)陷阱》中,他總結(jié)出了企業(yè)并購(gòu)和多元化擴(kuò)張的70多個(gè)大陷阱,200多個(gè)小陷阱。

以下是他對(duì)海航崩盤(pán)、恒大危局的觀(guān)察和思考。

口述:俞鐵成,廣慧并購(gòu)研究院院長(zhǎng)

上海交通大學(xué)國(guó)際并購(gòu)研究中心主任

采訪(fǎng):王坤祚

一個(gè)企業(yè)能做多大,取決于帶頭老大能把控住多大的資產(chǎn)和財(cái)富。陳峰和許家印都是草根出身、靠“賭性”起家。海航當(dāng)年買(mǎi)飛機(jī)是忽悠索羅斯“空手套白狼”,恒大的地產(chǎn)是一直在用高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)去賭,始終在鋼絲繩上跳舞。

當(dāng)他們?cè)陧樉硶r(shí)賭成功,能把控住一家?guī)装賰|資產(chǎn)企業(yè)的時(shí)候,會(huì)覺(jué)得自己“無(wú)所不能”,相信自己也能管理幾千億甚至幾萬(wàn)億的企業(yè)“帝國(guó)”。他們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)部就像帝王一樣,高高在上“一言堂”。他們想做的事情,沒(méi)有高管敢說(shuō)一個(gè)“不”字。

最近有一份“恒大高級(jí)管理層的賓館接待要求”的表格,傳播很廣。一家企業(yè)的高管層,生活奢迷、下屬溜須拍馬、揣摩研究老板喜好、像皇帝一般侍候,其中的細(xì)節(jié)看了讓人瞠目結(jié)舌。這種企業(yè)文化很危險(xiǎn)。

多元化企業(yè)埋下危險(xiǎn)的基因,是企業(yè)家把自己當(dāng)成了“經(jīng)營(yíng)之神”。后面的一路擴(kuò)張能否成功,完全取決于他本人的眼界、專(zhuān)業(yè)和修行,也含有運(yùn)氣成份。這些出事的帶頭老大們把控不住后來(lái)所做的這些事情,是導(dǎo)致他們企業(yè)崩盤(pán)的根子所在。

海航和恒大的多元化有很大區(qū)別。相對(duì)于海航來(lái)說(shuō),恒大的多元化要收斂一些。原來(lái)它一直做房地產(chǎn),后面跨界算是從恒大冰泉開(kāi)始。恒大冰泉可能燒掉了幾十億,沒(méi)有傷筋動(dòng)骨。后來(lái)搞足球隊(duì),問(wèn)題也不大。讓許家印傷筋動(dòng)骨的,是恒大汽車(chē),在里面投了成百上億,步子邁得太快太大。

海航是企業(yè)多元化的典型負(fù)面教材。陳峰自己在2018年講過(guò),中國(guó)22個(gè)大行業(yè),海航進(jìn)入了12個(gè),其中涉足到44個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,除了造避孕套的企業(yè)沒(méi)有,幾乎無(wú)所不包。高峰時(shí)期,海航下面有1500多家子公司、孫公司。

雖然都是高負(fù)債下的多元化,恒大的現(xiàn)金流仍然是過(guò)度的壓在房地產(chǎn)板塊,房地產(chǎn)行業(yè)一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng),就會(huì)出現(xiàn)大麻煩。大象倒下,足以引發(fā)局部地震。而海航雖然進(jìn)入破產(chǎn)重整,但是國(guó)家出面拆分,下面還是存有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),比如航空業(yè)務(wù)。

海航的多元化程度之高,也帶來(lái)另外一個(gè)后果。擴(kuò)充了那么多板塊,根本就管不了。世上沒(méi)有可以1個(gè)人管理44個(gè)細(xì)分行業(yè)的“經(jīng)營(yíng)之神”。

在盲目自大的驅(qū)動(dòng)模式下,許多企業(yè)家在多元化時(shí)就會(huì)非常急躁、草率、沖動(dòng)和業(yè)余,甚至?xí)冈S多“低級(jí)錯(cuò)誤”,讓人扼腕嘆息。

盲目擴(kuò)張、短錢(qián)長(zhǎng)投

包括海航在內(nèi),此前很多中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu),有一個(gè)現(xiàn)象是“出錢(qián)不出聲”。陳峰在2017年收購(gòu)德意志銀行,后來(lái)砸下去一筆錢(qián),成為了主要股東之一,但沒(méi)有任何影響力和控制力。膨脹期的創(chuàng)始人追求的就是一個(gè)“爽”字,成為了某某跨國(guó)公司的股東,但實(shí)際上對(duì)他的主業(yè)沒(méi)有任何幫助。

梳理海航崩盤(pán)、恒大危局的根源,除了已經(jīng)說(shuō)過(guò)的盲目多元化擴(kuò)張,還有一個(gè)重要原因是四個(gè)字:短錢(qián)長(zhǎng)投。

海航、恒大的多元化并購(gòu)擴(kuò)張,絕大多數(shù)屬于長(zhǎng)線(xiàn)投資行為。但是他們沒(méi)有這么多自有資金做長(zhǎng)線(xiàn)投資,中間有一部分中長(zhǎng)期貸款,更多的還是需要靠集團(tuán)層面來(lái)發(fā)各種一年內(nèi)要還的短期融資產(chǎn)品。

“短錢(qián)長(zhǎng)投”是中國(guó)企業(yè)多元化的一大財(cái)務(wù)“惡疾”。如果企業(yè)擴(kuò)張所用的資金大部分是短期融資而來(lái)。這犯了并購(gòu)中最忌諱的“資金期限錯(cuò)配”錯(cuò)誤。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)一般都是長(zhǎng)線(xiàn)投資行為,資金投出去到回收本金一般至少需要3到5年的時(shí)間。

如果投出去的每一個(gè)項(xiàng)目都很好,被投資企業(yè)每年都有盈利、可分紅,分紅能夠覆蓋掉借款的利息,那問(wèn)題也不大。但問(wèn)題是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的盈利分紅,很難覆蓋投資方的資金成本。當(dāng)短錢(qián)長(zhǎng)投積累到一定階段時(shí),集團(tuán)資金鏈就一定會(huì)出問(wèn)題。

海航很像十幾年前的中國(guó)著名民營(yíng)企業(yè)德隆,最初是10個(gè)鍋10個(gè)蓋子,后來(lái)變成8個(gè)蓋,5個(gè)蓋,然后總有捂不住的一天,爆掉了。

因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)管理,不能夠輸入很多資源,盲目多元化擴(kuò)張不能創(chuàng)造效益,在這種情況下,他們又用了短期資金來(lái)做擴(kuò)張和并購(gòu)?fù)顿Y,崩盤(pán)就成了必然因素。

世間哪有那么多第二曲線(xiàn)?

最近幾年,國(guó)內(nèi)一些官辦或民間商學(xué)院、創(chuàng)業(yè)營(yíng)等大力鼓吹尋找“第二曲線(xiàn)”,積極投資新的產(chǎn)品、行業(yè)來(lái)“突破瓶頸”,我對(duì)此堅(jiān)決不認(rèn)同。

這世間哪有那么多“第二曲線(xiàn)”?當(dāng)每個(gè)老板都想尋找到“第二曲線(xiàn)”時(shí),很多新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)立刻就從“藍(lán)?!弊兂伞凹t海”,難道說(shuō)“第二曲線(xiàn)”失敗后再去找“第三曲線(xiàn)”、“第四曲線(xiàn)”?

全世界沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家,像我們中國(guó)人這樣勤勞,努力地整天想著賺錢(qián),先為了養(yǎng)家糊口,然后為了光宗耀祖。當(dāng)很大一部分國(guó)民都處于這種狀態(tài)的時(shí)候,其實(shí)每一個(gè)跑道,都有一堆人在競(jìng)爭(zhēng)。

創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家覺(jué)得自己的跑道很累很辛苦的時(shí)候,會(huì)想著換一個(gè)跑道,但是你不知道別人有多苦多累,有多少人想著進(jìn)入你現(xiàn)在的跑道。

如果說(shuō)占了任何一個(gè)市場(chǎng)的行業(yè)份額到20%,或者變成前三名的時(shí)候,這個(gè)時(shí)候你考慮去跑第二個(gè)跑道,這是可以的。你不能在行業(yè)市占率只有1%、2%的時(shí)候,就覺(jué)得這個(gè)行業(yè)好累,要換個(gè)跑道,那么其它的跑道可能更累。

第二、三、四曲線(xiàn)不能亂找,這涉及到戰(zhàn)略性方向的選擇。我最近幾年在研究多元化的方向,一個(gè)建議是:理性、適度的多元化,要按照“同客戶(hù)不同產(chǎn)品”的方向去做。

比如你是做汽車(chē)方向盤(pán)的,做到了行業(yè)前三,跟中國(guó)所有整車(chē)廠(chǎng)商關(guān)系都很好;要考慮多元化的話(huà),你可以干什么?可以去投一個(gè)做汽車(chē)座椅或是汽車(chē)音響的公司,但不能盲目的跨界。

看一下美國(guó)大企業(yè)的發(fā)展,關(guān)于多元化、專(zhuān)業(yè)化的結(jié)果已經(jīng)非常明顯。當(dāng)年多元化的代表、世界上最有價(jià)值的公司通用電氣,從杰克韋爾奇去世以后,一路多元化,一路滑坡,市值已經(jīng)跌了百分之八九十。反過(guò)來(lái)看這幾年美國(guó)的巨無(wú)霸公司,蘋(píng)果也好,谷歌、亞馬遜也好,這些公司他們其實(shí)都是圍繞他們的核心主業(yè)在發(fā)展。賬上都有大量的現(xiàn)金,也沒(méi)有去亂投資、亂并購(gòu)。

帶頭老大的腦袋,一定要保持清醒

如果說(shuō)海航和恒大給中國(guó)民營(yíng)企業(yè)敲響了警鐘,我覺(jué)得最需要警醒的,是民營(yíng)企業(yè)家們一定要保持腦袋清醒。尤其是在融資特別方便的時(shí)候,在輝煌時(shí)期,1 號(hào)位的腦子一定要保持清醒。

舉個(gè)例子,寧德時(shí)代和隆基股份分別是中國(guó)鋰電池和光伏行業(yè)霸主,現(xiàn)在所有的金融機(jī)構(gòu)對(duì)他們都是一路綠燈,所以他們拿錢(qián)都很容易。在這樣的情況下,這個(gè)錢(qián)是不是能拿多少就拿多少?寧德時(shí)代和隆基現(xiàn)在的瘋狂擴(kuò)張真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)嗎?

許多老板會(huì)覺(jué)得只要能融到錢(qián),不拿白不拿,拿到可以快速地往熱門(mén)的領(lǐng)域里面砸錢(qián)。比如說(shuō)深圳的兩位房地產(chǎn)富豪,許家印和姚振華,都在汽車(chē)領(lǐng)域損失慘重。

海航之前有很多佛教的符號(hào),包括那幢被解讀成形似佛像的總部大樓。陳峰一直對(duì)外展現(xiàn)的也是虔誠(chéng)的佛教徒的形象。

佛教說(shuō),人的苦來(lái)自于貪、嗔、癡、慢、疑,貪是放在第一位的。從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的角度來(lái)看,海航太“貪”了!

這和另外一個(gè)學(xué)習(xí)佛法的企業(yè)家有很大不同——福耀玻璃曹德旺,他能夠控制欲望,做力所能及的事情,專(zhuān)注做汽車(chē)玻璃。

《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)企業(yè),這幾年其實(shí)有幾家民營(yíng)企業(yè)冒出來(lái),很多人不注意,但其實(shí)是值得大家關(guān)注和研究的。比如說(shuō)蘇州的兩家企業(yè),恒力集團(tuán)(2021 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)第67 位)和盛虹控股(2021 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)第311位)。我十幾年前去的時(shí)候他們都還很小,然而他們這么多年堅(jiān)持做化纖紡織主業(yè),都做到了幾千億規(guī)模。我覺(jué)得這是很好的發(fā)展。

當(dāng)下值得贊賞的中國(guó)企業(yè)家該有的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略應(yīng)該是:圍繞核心產(chǎn)業(yè)深耕細(xì)作,依靠科技進(jìn)步突破技術(shù)瓶頸,憑借資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市值同步提升,產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí),自然獲得資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)回報(bào)。

斷了浮躁多元化擴(kuò)張的心,就沒(méi)有那么多額外的資金需求,企業(yè)負(fù)債率也能控制在比較低的水平,企業(yè)自然就能活的安全滋潤(rùn),老板也就能安靜下來(lái)做真正該用心做的事業(yè)。

我常用曾國(guó)藩的一段話(huà)來(lái)與企業(yè)家朋友共勉:“用功譬如掘井,與其多掘數(shù)井而皆不及泉,何若老守一井,力求及泉而用之不竭乎?”(財(cái)富中文網(wǎng))

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