紅杉資本開啟一場(chǎng)“無限游戲”
楊安琪
2021-11-02
風(fēng)投行業(yè)經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，也逐漸陷入了一個(gè)怪圈。
那就是受限于存續(xù)期的原因，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)無法在被投企業(yè)上市后長(zhǎng)期持有股份。從而導(dǎo)致基金無法持續(xù)支持企業(yè)發(fā)展，更無法享受企業(yè)在上市后創(chuàng)造的更大價(jià)值，無法為投資者創(chuàng)造更大的回報(bào)。
甚至有越來越多的高成長(zhǎng)性科技公司選擇長(zhǎng)時(shí)間保持私有狀態(tài)，這也讓不少基金不得不在存續(xù)期結(jié)束前出讓股份。
舉例而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)募集的一只基金通常是有固定存續(xù)期，比如說10年。作為基金管理者的GP（普通合伙人）要在一個(gè)有限時(shí)間內(nèi)完成募、投、管、退等一系列動(dòng)作，為L(zhǎng)P（有限合伙人、出資人）取得回報(bào)。
如果A機(jī)構(gòu)投資了一家初創(chuàng)公司B，10年后B公司上市，A機(jī)構(gòu)則會(huì)在公開市場(chǎng)售出B公司的股票。雖然這種做法為A機(jī)構(gòu)的LP賺取了豐厚的回報(bào)，但也損失了未來B公司股票在公開市場(chǎng)成長(zhǎng)，繼續(xù)獲得高額回報(bào)的可能性。
簡(jiǎn)單來說，紅杉認(rèn)為按照傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，會(huì)過早將一些優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司的股票出售。
紅杉美國合伙人Roelof Botha在公開信中說，作為投資科技創(chuàng)新的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資自身卻鮮有創(chuàng)新。自20世紀(jì)70年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都嚴(yán)格遵守為期10年的基金存續(xù)期，“當(dāng)芯片越變?cè)叫?，軟件都已‘上云’的年代，風(fēng)投行業(yè)卻還在用軟盤一樣古老的模式運(yùn)行”。
Roelof Botha 解釋道：“我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資模式已經(jīng)過時(shí)了，在IPO之前，創(chuàng)始人會(huì)詢問我們是否要離開董事會(huì)，然后才開始配發(fā)股票。為什么默認(rèn)的流程會(huì)是這樣呢？還有很多有價(jià)值的創(chuàng)新會(huì)在IPO后發(fā)生?！?/p>
的確有很多創(chuàng)新會(huì)發(fā)生在IPO之后。比如移動(dòng)支付公司 Square 2015 年上市時(shí)市值不到30億美元，現(xiàn)在超過了1000億美元；美團(tuán)上市后市值約4000億港幣，現(xiàn)在美團(tuán)的市值約1.66萬億港幣，是上市時(shí)的4倍。
這讓紅杉看到了更大的機(jī)會(huì)。
就在上周，紅杉資本發(fā)表了一封公開信，宣布將在美國和歐洲市場(chǎng)設(shè)立一只名為Sequoia Fund（紅杉基金）的單一、永久基金，改變傳統(tǒng)基金的組織模式，不再為其設(shè)立存續(xù)期。該基金將成為全球第一只真正意義上募、投、管、退跨度從種子期初創(chuàng)企業(yè)到公開市場(chǎng)上市公司的全鏈條交叉基金。
不同于封閉式的傳統(tǒng)風(fēng)投基金，紅杉基金將是一只流動(dòng)投資組合的開放基金，由紅杉精選的常青公司的公開市場(chǎng)頭寸組成，紅杉基金將相應(yīng)地分配資金到一系列封閉式子基金（Sub-Fund）中，這些子基金將在一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)初創(chuàng)企業(yè)從成立到上市的每個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
紅杉的LP將把資金投入紅杉基金中，每年都保有回購權(quán)和向子基金分配資金的權(quán)利。子基金的收益將持續(xù)循環(huán)回流到紅杉基金中，所有的投資將不再有“到期日”，紅杉基金和旗下的子基金互為補(bǔ)充。
目前，紅杉在美國和歐洲市場(chǎng)持有的上市公司股票總值高達(dá)450億美元（成本約在20億美元），而且絕大多數(shù)將被納入紅杉基金中，其中包括Airbnb等明星企業(yè)的股票。
紅杉在公開信中稱，這種新結(jié)構(gòu)徹底消除了基金與企業(yè)合作中所有人為設(shè)定的時(shí)限，“這使得我們能夠幫助他們?cè)趲资甑臅r(shí)間里充分發(fā)掘和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值潛力?！?/p>
簡(jiǎn)單來說，紅杉可以在企業(yè)IPO后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有公開股票，并為L(zhǎng)P尋求最佳的長(zhǎng)期回報(bào)，這些LP中的大多數(shù)都是非營(yíng)利組織和捐贈(zèng)基金。
這種做法需要有一個(gè)重要的前提：LP們需要極度相信紅杉的眼光。常青基金最大的特點(diǎn)在于沒有固定存續(xù)期，極大減少了GP的募資壓力，也沒有退出期限的壓力，可以更好地專注于投資本身，而且最重要的是，消除了投資人與企業(yè)合作時(shí)間的人為時(shí)限，給創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家?guī)硪粋€(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作伙伴。
實(shí)際上，紅杉打破傳統(tǒng)的新動(dòng)作不僅沒有讓LP們感到擔(dān)憂，反而取得了廣泛支持。有消息稱，紅杉美國早在一年前就開始與部分LP討論這一概念，并得到了他們的信任和肯定。LP們認(rèn)為這樣省去了他們需要成立公開市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)來解決派股后股票出售的麻煩，而且更重要的是，在過去近50年里，他們與紅杉建立了高度信任，因?yàn)椤凹t杉從沒有讓我們失望過”。
目前，一級(jí)市場(chǎng)比較知名的常青基金有Sutter Hill Ventures和General Atlantic，其背后均是有特殊的長(zhǎng)期LP支持。如今紅杉用一種更加大膽和創(chuàng)新的方式加入其中，規(guī)模更是史無前例，將常青模式升級(jí)到2.0時(shí)代。現(xiàn)在，紅杉基金在美國和歐洲市場(chǎng)率先運(yùn)營(yíng)，日后紅杉中國及印度、東南亞市場(chǎng)是否跟進(jìn)，是否推出類似的基金架構(gòu)創(chuàng)新，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)都將拭目以待。
毫無疑問，紅杉正在試圖推進(jìn)一場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)域的“無限游戲”，其他投資機(jī)會(huì)會(huì)加入到無限游戲的競(jìng)爭(zhēng)中來嗎？（財(cái)富中文網(wǎng)）
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