美聯(lián)儲(chǔ)如何認(rèn)知縮減刺激、通脹及加息
王衍行
2021-11-04
美東時(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，批準(zhǔn)本月開(kāi)始縮減債券購(gòu)買(mǎi)，這為其因應(yīng)疫情而采取的刺激措施，翻過(guò)了一個(gè)篇章。
一、 釜底抽薪
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始有條不紊地解除其大規(guī)模刺激措施，批準(zhǔn)了本月開(kāi)始縮減債券購(gòu)買(mǎi)刺激計(jì)劃，并將于明年6月前結(jié)束該計(jì)劃。在近期通脹飆升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)向撤回大規(guī)模經(jīng)濟(jì)支持舉措邁出了重要一步。
美聯(lián)儲(chǔ)稱(chēng)，每月減少購(gòu)買(mǎi)100億美元的美國(guó)國(guó)債，和50億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS），并同時(shí)承諾，若經(jīng)濟(jì)前景的變化有保障，就準(zhǔn)備調(diào)整速度及節(jié)奏。這表明，如果每個(gè)月少買(mǎi)150億美元，每月合計(jì)1200億美元的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模將于八個(gè)月內(nèi)告罄。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月結(jié)束購(gòu)債。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，相對(duì)于今年早些時(shí)候的市場(chǎng)預(yù)期，官員們將購(gòu)債計(jì)劃的潛在結(jié)束日期提前，以防通脹壓力擴(kuò)大，明年他們需要升息為經(jīng)濟(jì)降溫。鮑威爾還表示：“我們需要做好在必要時(shí)采取行動(dòng)的準(zhǔn)備?！?/p>
資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃是美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月推出的緊急貨幣寬松政策的一個(gè)重大舉措，美聯(lián)儲(chǔ)推出該政策旨在幫助經(jīng)濟(jì)抵御新冠疫情的沖擊。
自新冠疫情開(kāi)始以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松措施，已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)公債和抵押支持債券，以降低長(zhǎng)期利率，保持金融環(huán)境寬松并幫助刺激需求。這與2007-2009年金融危機(jī)和大衰退期間的做法頗為相似。
目前，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買(mǎi)800億美元公債以及400億美元抵押貸款支持證券。自該計(jì)劃開(kāi)始以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從4.4萬(wàn)億美元，激增至8.6萬(wàn)億美元，其中美債和抵押支持證券的規(guī)模約為8萬(wàn)億美元。
特別是今年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張創(chuàng)下1980年代以來(lái)的最高速度，這表明已經(jīng)不再需要這么極端的扶持措施。相反，若保留這些措施可能會(huì)弊大于利。比如，低廉的按揭利率已經(jīng)刺激房?jī)r(jià)飛漲、嚴(yán)重的通脹等，但現(xiàn)在影響經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題是供應(yīng)方面的問(wèn)題，而受購(gòu)債直接影響最大的需求，則表現(xiàn)非常活躍，并未顯示出疲軟跡象。
美聯(lián)儲(chǔ)的做法是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，已經(jīng)可以自立。如同嬰兒從哺乳期逐漸長(zhǎng)大，到了斷奶時(shí)刻。但斷奶不能一蹴而就，需要循序漸進(jìn)，避免哭鬧及營(yíng)養(yǎng)不良。
美聯(lián)儲(chǔ)選擇的是緩慢的節(jié)奏，為了避免金融市場(chǎng)震蕩，以及市場(chǎng)利率上沖至超過(guò)自然的水平。官員們已表態(tài)稱(chēng)，他們預(yù)計(jì)縮減購(gòu)債的進(jìn)程將會(huì)自動(dòng)推進(jìn)，不過(guò)若有必要，購(gòu)債速度也可能加快或放慢。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，官員們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況，靈活地加快或放慢縮減步伐。
需要特別關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)發(fā)生巨大變化，目前，總資產(chǎn)負(fù)債表占名義GDP比例接近36%，大約是疫情前的兩倍。
二、美聯(lián)儲(chǔ)仍維持通脹判斷的模糊性
美聯(lián)儲(chǔ)重申了其觀點(diǎn)，依然認(rèn)為目前的高通脹“預(yù)計(jì)是暫時(shí)的”。盡管這種觀點(diǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為，價(jià)格壓力將會(huì)緩解，并為未來(lái)幾個(gè)月更強(qiáng)勁的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)鋪平道路。
不過(guò)，鮑威爾也承認(rèn)，通脹高得令人不安，他將其歸咎于全球供應(yīng)鏈的動(dòng)蕩，這種動(dòng)蕩可能會(huì)持續(xù)到明年下半年，同時(shí)也給靠固定收入的家庭，或收入較低的家庭帶來(lái)挑戰(zhàn)。
過(guò)去五個(gè)月，通脹一直處于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)兩倍的水平。鮑威爾稱(chēng)，通脹趨勢(shì)很可能讓美聯(lián)儲(chǔ)的加息門(mén)檻得到滿足，但也要先實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)?！半S著疫情消退，供應(yīng)鏈瓶頸將減弱，就業(yè)增長(zhǎng)將回升，”鮑威爾稱(chēng)，“這種情況發(fā)生時(shí)，通脹將從目前的高位回落。當(dāng)然，這一時(shí)間非常不確定?！?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次發(fā)表的政策聲明中稱(chēng)：“與疫情和經(jīng)濟(jì)重啟相關(guān)的供需失衡導(dǎo)致了一些行業(yè)的價(jià)格大幅上漲。供應(yīng)限制緩解預(yù)計(jì)將支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，以及通脹回落?！?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)官員在11月3日的會(huì)后聲明中說(shuō)，他們?nèi)匀活A(yù)計(jì)高通脹會(huì)下降，因?yàn)橥洈?shù)字高企，在很大程度上反映了暫時(shí)性的因素。
一個(gè)重要的信號(hào)是，“通脹暫時(shí)論”的呼聲已經(jīng)越來(lái)越小了。因?yàn)槎鄶?shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)公開(kāi)表示，對(duì)于堅(jiān)信通脹會(huì)如他們想象的那樣迅速回落的信心，已經(jīng)有所下降。”
三、明年不會(huì)大幅度加息
鮑威爾稱(chēng)：“明年他們需要升息為經(jīng)濟(jì)降溫，我們需要做好在必要時(shí)采取行動(dòng)的準(zhǔn)備?！?/p>
我認(rèn)為，“做好在必要時(shí)采取行動(dòng)的準(zhǔn)備”這句話意味著循序漸進(jìn)，而不是貿(mào)然行事把市場(chǎng)弄得雞飛狗跳。
之前，鮑威爾承認(rèn)存在不確定性，但他稱(chēng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)倉(cāng)促加息的部分原因，是因通脹仍有可能自行回落。鮑威爾稱(chēng)：“我們認(rèn)為現(xiàn)在還不是升息的時(shí)候。要達(dá)到充分就業(yè)，還需取得一些進(jìn)展。”
他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)實(shí)施低利率，進(jìn)一步推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇，并維持對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的判斷——在疫情進(jìn)一步得到控制之前，就業(yè)崗位增長(zhǎng)有限。
四、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警仍在繼續(xù)
美聯(lián)儲(chǔ)本次聲明稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍存在。但美聯(lián)儲(chǔ)這次并沒(méi)有詳細(xì)解釋風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員，中國(guó)財(cái)政部?jī)?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專(zhuān)家、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)原副秘書(shū)長(zhǎng)。
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