央行搶在GDP公布前“降息”，傳遞哪些信號？
財富中文網(wǎng)
2022-01-17
國家統(tǒng)計局1月17日上午公布2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）突破110萬億元人民幣，比2020年增長8.1%。分季度看，一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，三季度和四季度分別增長4.9%和4.0%。2021年中國人均GDP突破1.2萬美元，接近世界銀行高收入標準。
無獨有偶，就在年度重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，中國人民銀行于17日早間開展了7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天逆回購操作（OMO），兩者中標利率均下降10個基點。作為政策利率信號的OMO及MLF利率近兩年來首次下調(diào)，央行此次“降息”的時間點和力度都超出市場預(yù)期，可以說是打響了新年“穩(wěn)增長”的第一槍，也是此前中央經(jīng)濟工作會議所強調(diào)的“政策發(fā)力適當靠前”的具體體現(xiàn)。受政策利好刺激，上周持續(xù)低迷的A股高開高走，三大指數(shù)17日均收漲，其中創(chuàng)業(yè)板指以1.63%的漲幅居首。
不過，此次調(diào)降OMO及MLF利率在釋放出較強寬松信號的同時，也凸顯出中國經(jīng)濟下行壓力之大。多家券商預(yù)測近期央行還會推出進一步調(diào)降貸款市場報價利率(LPR)、降準等擴張性貨幣政策，并推動寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變。有分析人士稱，寬松貨幣政策需要趁著美聯(lián)儲加息前加快推行，同時也需要財政、稅收政策的通力配合，以此來提高政策的有效性。
圍繞如何解讀最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及貨幣政策所釋放的信號，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
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@魏衡
某公募基金首席理財策略分析師
2020年提供了低基數(shù)；
2021年的經(jīng)濟增長是送分題；
2022年是考驗經(jīng)濟韌性的關(guān)鍵年。
經(jīng)歷了2021年，很多投資者對政策力度的堅決果斷留下了極其深刻的印象，開始線性外推，認為未來一直都會延續(xù)強力政策的風格。但其實正是因為去年是難得的沒有保增長壓力的時間窗口，很多需要長時間來慢慢調(diào)節(jié)的重大趨勢方向，都把去年作為政策元年開啟，讓大家知道“這事是要玩真的”，而具體執(zhí)行的力度，在未來會是靈活適度的，兼顧長期政策目標和短期經(jīng)濟發(fā)展的。換句話說，今年將是政策空調(diào)從制冷調(diào)節(jié)到制暖的一年。
關(guān)于今天的“降息”，這背后的邏輯是，美聯(lián)儲越是釋放要加快貨幣收緊的步伐，我們就越是需要加快降息貨幣寬松的步伐，道理很簡單，趁著美聯(lián)儲沒加息，我們先把該降息的該寬松的政策給落地了，這樣等美聯(lián)儲加息以后，我們的政策空間更靈活，無論是象征性跟隨加息，還是保持不變，都比美聯(lián)儲加息后我們再降息要更自然。
@張奧平
經(jīng)濟學家、增量研究院院長
在IMF最新預(yù)測中，2021年全球經(jīng)濟增速將達到5.9%，其中新興市場和發(fā)達經(jīng)濟體實際GDP增速分別為6.4%和5.2%。中國經(jīng)濟實現(xiàn)8.1%增長，再次領(lǐng)先全球經(jīng)濟增速與新興市場增速。
在經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)可喜可賀的背后，我們更需關(guān)注的是，從長期來看，中國經(jīng)濟正處于跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵時期，到2035年中國要實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值要達到中等發(fā)達國家水平，實現(xiàn)科技實力、綜合國力大幅躍升，則需要在保持經(jīng)濟一定增速的前提下，繼續(xù)深化創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)強化國家戰(zhàn)略科技力量。
而從短期來看，由于全球疫情持續(xù)反復(fù)，中國經(jīng)濟正面對多年未見的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，2022年在“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的經(jīng)濟工作總基調(diào)下，政策發(fā)力將適當靠前，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策也將更有機地結(jié)合。
一、2021年經(jīng)濟增長“由高到低”的成因：全球“上游通脹”造成中國“下游通縮”
2021年中國經(jīng)濟增速實現(xiàn)“由高到低”的走勢，是內(nèi)外部因素共同影響所導(dǎo)致。而伴隨著2021年底中央經(jīng)濟工作會議提出“五個正確認識”，進行適度的政策糾偏；和保供穩(wěn)價效果的有效顯現(xiàn)（如煤炭、螺紋鋼等大宗商品價格回落明顯）；以及美國等發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策加速縮減退出；國際原油等部分國際大宗商品價格持續(xù)走低；全球供應(yīng)鏈緊張局勢逐步緩解，中國經(jīng)濟的“下游通縮”以及市場主體的預(yù)期轉(zhuǎn)弱將得到有效緩解。
二、2022年經(jīng)濟增長“由低到高”的內(nèi)涵：政策發(fā)力與市場回暖驅(qū)動經(jīng)濟走向復(fù)蘇
面對多年未見的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，中央經(jīng)濟工作會議作出了七大政策部署，表示出經(jīng)濟中“有形之手”將大幅提升擴大內(nèi)需的效力。此外，通脹數(shù)據(jù)12月CPI、PPI呈現(xiàn)出的雙回落態(tài)勢，以及其剪刀差持續(xù)縮小，則為2022年宏觀政策的制定提供了更為有利條件。
值得注意的是，今天的政策利率“降息”與2021年底的商業(yè)銀行對1年期LPR報價加點部分的調(diào)降不同（“LPR利率=MLF利率+商業(yè)銀行加點”），對經(jīng)濟的提振作用將更為明顯。對于市場主體而言，發(fā)展的信心始終大于黃金，此次降息也將使得發(fā)展預(yù)期逐步轉(zhuǎn)強。此外，此次降息是央行自2020年4月之后首次調(diào)降政策利率，因為LPR利率是在政策利率MLF利率上加點形成，所以政策利率“降息”將會帶動近兩年未動的5年期LPR實現(xiàn)下調(diào)。而5年期LPR下調(diào)在降低全社會融資成本，尤其是實體經(jīng)濟的融資成本，刺激實體經(jīng)濟信貸需求的同時，也將緩解金融機構(gòu)的資金成本壓力。
而伴隨著政策發(fā)力的適當靠前，供給沖擊的有效緩解，以及內(nèi)需的逐步恢復(fù)，中國經(jīng)濟將于二季度前后走出此輪短期周期中的衰退期，進入新的一輪復(fù)蘇期。
三、2022年經(jīng)濟亮點：科技創(chuàng)新與資本市場將實現(xiàn)更為有效的結(jié)合
2021年底的中央經(jīng)濟工作會議提出“改革開放政策要激活發(fā)展動力。資本市場的全面注冊制改革，以及打造“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的北交所設(shè)立，將促進資本更好發(fā)揮作為生產(chǎn)要素的積極作用；強化資本市場在促進科技、資本和產(chǎn)業(yè)循環(huán)方面的重要功能；使得更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)實現(xiàn)資本市場直接融資發(fā)展，從而持續(xù)深化中國經(jīng)濟的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。
@張鵬
財富管理資深人士、清華大學MBA
先降準試探，發(fā)現(xiàn)不行，還得降息，繼續(xù)試探……貨幣政策量、價敏感性的全面鈍化，反映出當前經(jīng)濟下行壓力下超出了貨幣政策的有效性范圍，經(jīng)濟恢復(fù)和增長需要政策多管齊下全面寬松，形成全新的發(fā)展預(yù)期。
當前經(jīng)濟陷入嚴重困局，供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力可謂是最壞的組合，貨幣政策的（相對）有效性面臨前所未有的挑戰(zhàn)。從降準到降息，從側(cè)重于逆周期調(diào)節(jié)到開始著眼于順周期調(diào)節(jié)，盡管力度和節(jié)奏循序漸進，但也暴露出經(jīng)濟對于貨幣政策量、價敏感性的全面鈍化，經(jīng)濟自發(fā)調(diào)節(jié)能力嚴重不足、遠遠低于政策預(yù)期。
為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的嚴重困局，應(yīng)當進一步提高貨幣政策的有效性和針對性，實施擴張性貨幣政策，降低融資成本、放寬金融抑制，真正實現(xiàn)從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變，尤其是放寬社會信用控制，包括消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制等等。
另外，貨幣政策也不宜單兵突進，避免從相對有效變成相對無效，也需要財政政策、稅收政策的重點發(fā)力和通力配合。財稅政策應(yīng)當積極適度，按照多予少取、放水養(yǎng)魚的原則著眼于長期促增長而非短期穩(wěn)增長，一方面控制基建投資規(guī)模，另一方面減稅降費，更加重視民生領(lǐng)域，有利于形成相對恒定的預(yù)期，提高潛在消費需求。
總體來看，無論是貨幣政策還是財稅政策都還有發(fā)揮的空間。在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟恢復(fù)和增長不能一直望“政策工具箱”止渴，應(yīng)當應(yīng)施盡施、應(yīng)放早放，真正減少經(jīng)濟與政策的博弈和套利空間，才能真正形成政策預(yù)期“底”，從而形成經(jīng)濟基本面“底”，供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力有望化解。（財富中文網(wǎng)）
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