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“從未犯錯”的董明珠,令高瓴張磊進(jìn)退兩難

劉蘭香
2022-06-08

“春蘭當(dāng)年就是敗于盲目多元化”

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格力電器董事長董明珠和高瓴資本創(chuàng)始人張磊,最近不約而同因“裁員”相關(guān)的內(nèi)容上了熱搜。

“我對格力員工做一個承諾:格力無論任何困難的情況下絕不裁員。如果我們非常困難,寧可降一點(diǎn)工資也不裁員,讓每一個人都能有一個最簡單最可靠的保障?!?月26日,就在美的集團(tuán)大裁員的消息正傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之際,董明珠在抖音上的一段公開表態(tài)引發(fā)熱議。在昨日(6月7日)格力電器召開的2021年年度股東大會上,董明珠再次表示格力堅持不裁員,并稱今年還會再招3000名到5000名大學(xué)畢業(yè)生,幫助高校畢業(yè)生就業(yè)。

而在幾天前的6月1日,坊間傳出一份高瓴內(nèi)部人士的聊天記錄,顯示高瓴正在進(jìn)行“無差別裁員”,主要涉及一級市場組。之后高瓴相關(guān)人士對媒體表示,此傳言系造謠。在高瓴辟謠前,新浪科技曾報道,某VC合伙人稱此次裁員基本屬實(shí),高瓴目前的裁員計劃是“消費(fèi)組全裁,TMT組優(yōu)化以及轉(zhuǎn)去看科技”。

毫無疑問,高瓴裁員的傳聞無論真假,都會讓人自然聯(lián)想到其在格力電器上面臨的巨額浮虧。

時鐘要撥回到格力電器啟動混改的2019年,此前與董明珠并無多少交集的張磊意外殺入。當(dāng)年12月,高瓴旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)以46.17元/股的價格,買入9.02億股格力電器,成為第一大股東,持有至今。2021年上半年,高瓴旗下另一只基金HHLR中國又以相近的價格買入4339.64萬股。

值得注意的是,珠海明駿受讓格力電器股份所支付的416.62億元中,大約有一半是高瓴向七家銀行貸款進(jìn)行的質(zhì)押融資。2019年12月,高瓴資本與招商銀行、中國銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行等七家銀行簽訂了貸款協(xié)議,貸款總額為208.31億元。如果是按照8.5%左右的融資利率,意味著高瓴每年需為該筆融資支付大約17.6億元利息。

同時,本次貸款的主要條件之一,是高瓴資本將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行,質(zhì)押期限為6年。此外,為了有錢支付貸款利息,珠海明駿在貸款協(xié)議中承諾,盡力促使格力電器每年凈利潤分紅比例不低于50%。

目前,高領(lǐng)旗下兩只基金合計持有格力電器持有格力9.4576億股。而在過去的兩年多,格力股價在2020年12月創(chuàng)下新高63.72元后,整體就呈持續(xù)震蕩下跌趨勢。截至6月7日,格力股價在31元左右,這意味著高瓴持倉市值浮虧約130億元??紤]到2020年初至今格力電器分紅四次,高瓴可獲分紅約64億元,另一方面高瓴兩年間支付給銀行約35億元利息,因此高瓴在格力電器的整體浮虧在100億元左右。

浮虧百億也令張磊大力宣揚(yáng)的“價值投資和長期主義”理念迎來了真正的考驗(yàn)。兩年多前張磊也曾向董明珠詳細(xì)闡述這一理念。為了表示誠意,張磊還給董明珠“約法三章”,即:第一,不干預(yù)董明珠的經(jīng)營決策;第二,3年不減持格力股份;第三,拿出不超過4%的股份(折合約140億元),激勵管理層。

今年1月25日格力電器董事會決議公布后,外界對高瓴進(jìn)入格力電器董事會的預(yù)測也再一次落空。到目前為止,高瓴在格力仍然沒有一名董事,一改過去多次以業(yè)務(wù)“操盤手”和整合者的角色介入被投公司的風(fēng)格。此前高瓴入股京東和百麗的案例已經(jīng)廣為人知,先有“劉強(qiáng)東只要7500萬美元,張磊硬塞給他3億美元”的故事,2014年張磊又撮合騰訊與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作,還曾牽線搭橋讓藍(lán)月亮高管與京東接洽,在品牌宣傳和銷售提升方面實(shí)現(xiàn)雙方共贏;后有高瓴動用數(shù)百億港元控股收購百麗國際并進(jìn)行各種運(yùn)作,2019年從百麗分拆出一塊運(yùn)動類資產(chǎn)滔搏并實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市。

顯而易見,有“鐵娘子”之稱的董明珠不會讓類似的故事在格力電器上演,高瓴能做的也只有充當(dāng)資方進(jìn)行財務(wù)投資。因此,在格力股價跌跌不休的背景下,第一大股東高瓴資本便成了最大的“犧牲者”。好在高瓴與銀行的貸款協(xié)議寫明了該股權(quán)質(zhì)押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補(bǔ)倉或平倉機(jī)制。該條款意在維護(hù)格力電器股權(quán)的穩(wěn)定性,也意味著無論股價如何跌,銀行也無權(quán)強(qiáng)行平倉。

不過,即便銀行不能對高瓴質(zhì)押的格力股權(quán)強(qiáng)行平倉,也必然會通過其它方式給高瓴施壓。另一方面,一些對這筆投資心存擔(dān)憂的投資人也可能會要求撤資,高瓴面臨的壓力可想而知。

關(guān)于這筆投資,董明珠在昨日的股東大會上表示,“關(guān)于高瓴,是絕對可以放心的,投資者不需要有什么疑慮”。

做投資的人都深知,讓投資者放心并不容易。在過去十來年的投資歷程中,張磊多次證明了自己極強(qiáng)的能力,才獲得來自投資人的信任。2020年《價值》的出版,更是成為了張磊“破圈”的標(biāo)志性事件,受到了各方的追捧。伴隨著基金規(guī)模的擴(kuò)張,高瓴也在投資類型、方向、范圍上進(jìn)行了擴(kuò)容,從最早側(cè)重消費(fèi)、醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),逐步拓展到先進(jìn)制造、硬科技、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域,并進(jìn)行了更多的早期輪次投資和二級市場投資。投資鏈條的延伸加之多元化擴(kuò)張,容易出現(xiàn)“蘿卜快了不洗泥”的情況,意味著張磊犯下決策錯誤的可能性也在上升。

除了在格力電器的投資遭遇“滑鐵盧”,高瓴資本今年1月與高毅、中金、摩根大通等機(jī)構(gòu)共同參與的上市公司用友網(wǎng)絡(luò)的定向增發(fā)也深度被套,目前已經(jīng)浮虧約40%。根據(jù)華夏時報的報道,這筆投資失誤或許是因?yàn)椤爱?dāng)時從用友獲得的信息和事實(shí)有出入”。

無獨(dú)有偶,六年前董明珠也可以說是因從珠海銀隆獲得的信息和事實(shí)有出入而歷經(jīng)坎坷。2016年,董明珠不顧格力股東的強(qiáng)烈反對,拉上劉強(qiáng)東和王健林,募資30億元入股銀隆,開始跨界造車。之后董明珠不斷增持,到2017年2月其持有銀隆的股份增至17.46%,成為僅次于魏銀倉100%持股的銀隆投資之后的第二大股東。同年,珠海銀隆更名為銀隆新能源股份有限公司。此后,銀隆的新股東、管理團(tuán)隊(duì)與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)齟齬不斷,最終徹底決裂。同時,盡管耗資上百億,銀隆的產(chǎn)品卻并不被用戶買賬,致使董明珠和銀隆深陷輿論漩渦。

直到2021年8月底,格力電器以18.28億拍下銀隆新能源30.47%的股權(quán),加上董明珠先前17.46%的個人持股,終于以47.93%的控股權(quán)將銀隆變成格力電器的子公司。 實(shí)際上,這筆拍賣除了格力之外并無人問津。司法拍賣網(wǎng)站顯示,格力參與的幾筆拍賣均只有格力一家參與,經(jīng)過一次出價就落了錘。而此次銀隆30.47%的股權(quán)成交價格僅為18.28億元,對應(yīng)的銀隆總估值約為60億元,僅相當(dāng)于2016年董明珠等人增資時所對應(yīng)估值的45%,縮水近一半。

格力將銀隆新能源收入囊中后,又將其更名為格力鈦新能源股份有限公司,用來給儲能及新能源汽車業(yè)務(wù)加碼。在格力電器近期舉行的2021年度業(yè)績說明會上,董明珠樂觀預(yù)期,新能源未來幾年將是格力電器的增長點(diǎn)。也是在這次會上,曾長期堅稱“格力只造空調(diào),格力就是空調(diào)的代名詞”的董明珠明確表示,“格力過去的30年被空調(diào)‘綁架’了,過去我提出的口號是‘好空調(diào)格力造’,現(xiàn)在我們提的是‘好電器格力造’。希望以后投資者不要老講格力‘空調(diào)’,要多講格力‘電器’,因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在已經(jīng)是一家全系列的家用電器企業(yè)?!?/p>

這番表態(tài)的背后,是格力電器的空調(diào)主業(yè)發(fā)展趨于平緩,瓶頸難以突破。董明珠近些年試圖在新領(lǐng)域?qū)で笸粐?,無論是造車還是造手機(jī),大的熱點(diǎn)都沒落下,但遺憾的是,目前格力電器的空調(diào)營收占比仍高達(dá)70%,意味著其仍然是公司業(yè)績的壓艙石,多元化成效尚未顯現(xiàn)。

財富中文網(wǎng)專欄作者、資深財經(jīng)媒體人楊波認(rèn)為,格力的多元化不是什么問題,問題在于多元化的速度、效率和結(jié)果都達(dá)不到外界的預(yù)期,無論是造新能源汽車還是布局新能源行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈,無論是在資本市場投資人的認(rèn)知,還是股價表現(xiàn),格力還是那個吃空調(diào)老本的格力?!凹词故嵌髦楸救?,也無法擺脫格力的空調(diào)標(biāo)簽,更不可能讓格力跟房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動消失,至于董明珠的新能源夢想能不能開花結(jié)果,那就是另外一個問題了?!?/p>

實(shí)際上,即便是空調(diào)業(yè)務(wù),格力也在“失守”。2021年,美的空調(diào)營收持續(xù)增長,為1418.79億元,同期格力的空調(diào)營收為1317.13億元,美的首次在空調(diào)業(yè)務(wù)上甩開格力超100億元。

值得一提的是,盡管退休多年的格力老董事長朱江洪甚少評論格力這些年的轉(zhuǎn)型之舉,但也表示過:如果自己沒有退休,不會讓格力造手機(jī)、造汽車。面對這位自己一手提拔起的接班人,朱江洪謹(jǐn)慎提醒道,“春蘭當(dāng)年就是敗于盲目多元化”。

不過,董明珠對朱江洪的提醒可能并不會領(lǐng)情。猶記2018年魯豫對董明珠的一次采訪,魯豫問她掌管格力這么多年,有沒有犯過錯。董明珠說:“沒有,這么大的企業(yè),這么大的利益,不允許犯錯?!濒斣ソ又謸Q了個方式問道:“就像下棋,你有沒有過昏招?”董明珠沉默了兩秒,說:“沒有,一步都沒有?!?/p>

而在昨日的股東大會上談及格力手機(jī)時,董明珠表示,“我們做的(格力手機(jī))不比蘋果差”。與此對應(yīng)的事實(shí)是,格力手機(jī)近7年來更新了三代,但一直未對外公布具體銷量情況。

強(qiáng)勢的“董小姐”或許永遠(yuǎn)不會認(rèn)錯,但資本市場永遠(yuǎn)會給出最誠實(shí)的反應(yīng)。財富中文網(wǎng)專欄作者、IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為,無論是格力電器還是董明珠、張磊,都到了需要靜下心來反思的時候了?!耙?yàn)橘Y本市場是沒有記憶的,它不會感激和記住董明珠對于格力電器發(fā)展曾經(jīng)的貢獻(xiàn)以及張磊‘英雄救美’般助力董明珠奪得格力電器主導(dǎo)權(quán)和實(shí)際控制權(quán)的故事,它只會對格力的未來給出應(yīng)有的定價?!保ㄘ敻恢形木W(wǎng))

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