美聯(lián)儲再次“暴力”加息，誰受傷最深？
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2022-09-22
美國時間9月21日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，聯(lián)邦基金利率上升至3~3.25%區(qū)間。貨幣政策聲明顯示，美聯(lián)儲仍致力于實現(xiàn)通脹2%的長期目標。美聯(lián)儲主席鮑威爾延續(xù)了Jackson Hole會議上的“鷹”派態(tài)度，明確指出通脹回到2%對維護美國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長有重要意義，美聯(lián)儲可以忍受經(jīng)濟放緩，但無法承擔通脹失控的代價。
受此影響，21日美股三大股指跳水，美元指數(shù)則升破111.48，日內(nèi)漲幅超1%。與此呼應的是，22日亞洲交易時段，離岸人民幣兌美元跌破7.1，續(xù)創(chuàng)2020年6月以來新低。
在華爾街越來越多的聲音警告美國經(jīng)濟硬著陸風險提高之際，全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人達里奧（Ray Dalio）發(fā)出最新警告，他表示美國已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退的典型早期預警信號，預計未來兩年美國經(jīng)濟形勢將進一步惡化，并稱“這將對（2024年總統(tǒng)）選舉產(chǎn)生影響”。
但面臨挑戰(zhàn)的顯然不僅是美國經(jīng)濟。亞洲金融危機時，時任美國財長就說過，“美元是我們的貨幣，但是你們的難題”。就我國而言，以美國為主的西方發(fā)達經(jīng)濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑必將對我國出口造成影響。同時，當前中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性帶來壓力。圍繞如何解讀美聯(lián)儲政策的影響，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@鐘正生
平安證券首席經(jīng)濟學家
經(jīng)濟預測：1）經(jīng)濟增長方面，美聯(lián)儲預計今明兩年美國經(jīng)濟增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實現(xiàn)正增長；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲認為加息對就業(yè)市場的沖擊會更明顯，且可能持續(xù)更久；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預測，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預測，實質(zhì)上美聯(lián)儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點陣圖方面，超過半數(shù)委員認為2022年政策利率應至少達到4.25-4.50%，意味著年內(nèi)的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預測中值為4.6%，高于會議前CME市場預期 50BP左右。
總的來說，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯(lián)儲不會過早放松政策。其對加息終點的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時，鮑威爾強調(diào)會盡量在較長時間內(nèi)保持限制性利率水平。而對于任何有關經(jīng)濟與就業(yè)的擔憂，其都非常謹慎地回復，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。
在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲堅定選擇保衛(wèi)信譽，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風險較大，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價仍有調(diào)整空間。具體來看：1）本輪10年美債實際利率高點或達到1.2-1.5%，名義利率高點或達到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價；二是，估值和盈利預期仍有下調(diào)空間，明年美國經(jīng)濟衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢。
@張奧平
經(jīng)濟學家、增量研究院院長
雖然美聯(lián)儲在高通脹下持續(xù)鷹派加息，推動需求曲線快速左移，但是目前美國居民部門仍具有較高的通脹預期。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲備銀行微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費者預期調(diào)查，一年期通脹預期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預期下，想要馴服頑固的高通脹只有進行超預期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息、縮表。
此外，需注意的是，當前歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體同樣面臨通脹持續(xù)高位運行的困境。歐元區(qū)近幾個月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關鍵利率“史無前例”的上調(diào)75個基點，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。
西方發(fā)達經(jīng)濟體在需求側(cè)的強緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費欲望被大幅抑制，有效需求被錯殺。美國密歇根大學發(fā)布9月份消費者信心指數(shù)為59.5，不及預期的60.0；歐元區(qū)8月份消費者信心指數(shù)終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發(fā)達經(jīng)濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對我國出口造成影響。目前，國內(nèi)出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。
當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風險是全球經(jīng)濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。
今年5月以來，中國經(jīng)濟雖實現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復，但并未實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。首先，8月投資實現(xiàn)同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續(xù)補缺。其次，消費雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但仍處于較弱水平。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要貢獻80%以上城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的中小型企業(yè)，也就是私人部門中的民營企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之則反。
經(jīng)濟走向復蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，創(chuàng)造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費，經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性增長。當前，經(jīng)濟實現(xiàn)復蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實現(xiàn)，其根本性原因便在于市場主體預期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體施行強緊縮宏觀政策，使未來全球經(jīng)濟下行風險加大的當下，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，加速推動需求曲線右移。加大對市場主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細化再落實，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。
@王衍行
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員
極端的通脹比經(jīng)濟衰退更嚴重。所謂極端的通脹，是指通脹率高的離譜，導致絕大多數(shù)民眾深受其害并民不聊生，經(jīng)濟天昏地暗、水深火熱，企業(yè)哀鴻遍野。而經(jīng)濟衰退時通常通脹率是下降的：經(jīng)濟衰退在經(jīng)濟學中是指商業(yè)周期中的經(jīng)濟活動普遍放緩、商業(yè)萎縮的一個時期，通常出現(xiàn)于支出大幅下降時。衰退的誘因可能是金融危機、外貿(mào)摩擦，不利的市場供給或經(jīng)濟泡沫破滅。
“兩害相權(quán)取其輕”。最近，美聯(lián)儲強調(diào)將強力打擊通脹，即便代價是將經(jīng)濟拖入衰退。如此，可以理解美聯(lián)儲選擇了“明知山有虎，偏向虎山行”的道路，并強調(diào)對抗通脹的決心，這個決心用堅定不移、不獲全勝不收兵來表達是恰當?shù)?。例如，在美?lián)儲8月份杰克遜霍爾年度會議上，鮑威爾在抗通脹問題上表示：“我們必須堅定不移，直到任務達成”。但是，如何界定“全勝”？又如何把控“出兵”的節(jié)奏及輕重緩急，這方面，話語權(quán)在美聯(lián)儲。道路是曲折的，美聯(lián)儲也會在加息的問題上猶豫不決、舉棋不定、瞻前顧后、前怕狼后怕虎。
美國的強勢。一種可能是，無論應對通脹，還是經(jīng)濟衰退，盡管美國困難重重，但美國的日子比其他國家好過，也即美國以外的其他國家可能沒有美國那么有實力、那么幸運、那么專注專一。其他國家正確的邏輯可能是，自掃門前雪，莫管美國瓦上霜。若不按照此邏輯行事，必然跑題走偏，做無用功。
投資者的正確選擇。投資者必然要考慮通脹、經(jīng)濟衰退等，如果有錦囊妙計，并可以概括為一句話，那就是，“良禽擇木而棲”。（財富中文網(wǎng)）
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編輯：劉蘭香
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