股市暴漲，日本真的轉(zhuǎn)型騰飛了？
王磊
2023-06-07
就日本股市今年以來如虹的漲勢而言，雖有一定程度的基本面支撐，但或許并不能就此說明日本經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型騰飛，可能更多還是貨幣的流動性加上短期熱點導(dǎo)致。但不管如何，日本經(jīng)濟和股市都是我們值得不斷研究的對象，也是一個對我們很有現(xiàn)實借鑒意義的例子。
日本股市最近再攀新高，6月5日，日本經(jīng)濟平均指數(shù)（日經(jīng)225指數(shù)）收盤報32217點，創(chuàng)33年以來的最高值。在巴菲特為代表的外資機構(gòu)持續(xù)大幅加倉日股后，日本股市從2023年至今異常紅火，已經(jīng)成為全球資本市場的“網(wǎng)紅”。
對日本股市的這輪漲勢，也出現(xiàn)了各種解讀。有觀點認為通貨膨脹可能會刺激更多日本家庭將儲蓄從低收益的銀行存款中轉(zhuǎn)移到股市，從而提振股市將日本推向一個新時代；有人指出日本股市持續(xù)上漲標志著日本經(jīng)濟開始進入強勢的復(fù)蘇；也有觀點強調(diào)是地緣政治的博弈和轉(zhuǎn)向進而帶動了日本經(jīng)濟，而股市是日本經(jīng)濟的晴雨表；更有人認為是因為先前安倍時代的寬松貨幣政策、積極的財政政策和結(jié)構(gòu)性改革三個實施方案開始出現(xiàn)效果而導(dǎo)致股市大幅度上漲。
那么2023年日本股市持續(xù)上漲，能帶給我們什么啟示？我們試圖進行多維度整理和分析，希望能提供一些解讀的線索。
首先應(yīng)該看到的是，過去十年（2012年—2022年），東證股票價格指數(shù)（Topix指數(shù)）累計漲幅達到了174%，這個漲幅相對日本經(jīng)濟發(fā)展速度和居民儲蓄回報率來說都是相當(dāng)不錯的。也就是說，過去的十年，日本股市的上漲來說是一個整體的、大的趨勢，而2023年其強勢快速上漲也可以說是過去上升趨勢的進一步延續(xù)。
其次，截至2023年5月底，日經(jīng)225指數(shù)年內(nèi)累計漲幅超過20%，在全球股指中傲視群雄。這到底是曇花一現(xiàn)，還是一個有經(jīng)濟基本面支撐持續(xù)的周期性上漲？不同的人也許對此會有不同的解讀和判斷。個人認為，至少有這幾方面需要考慮：
第一，從經(jīng)濟基本面來看，對日本股市有一定拉動。2023日本應(yīng)屆大學(xué)生就業(yè)率97%，這是近年來首次上升；2023第一季度日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長0.4%，按年率計算增幅為1.6%，遠高于市場預(yù)期；而日本資本支出從2022年第四季度環(huán)比下降0.7%轉(zhuǎn)為環(huán)比增長0.9%，大幅高于市場預(yù)期。另外，最新的數(shù)據(jù)顯示，由于海外需求復(fù)蘇疊加海外游客激增，日本5月服務(wù)業(yè)活動以創(chuàng)紀錄的速度擴張。
第二，日本股市的企業(yè)估值偏低也是導(dǎo)致大量資金的買入的重要原因。一定程度上來說，這一輪上漲主要得益于企業(yè)估值端的貢獻，而并非盈利端貢獻。
第三，地緣政治的博弈和日本相對寬松的貨幣環(huán)境推動了海外資金的進入。最近兩年，以美國為首的G7一直在推動建立所謂的安全供應(yīng)鏈，并且地緣政治的博弈不斷加強；另一方面，日本自從安倍上臺開始一直維持比較寬松的貨幣環(huán)境，且日本央行目前仍不愿取消量化寬松政策，也推動海外資金不斷進入日本股市。
第四，巴菲特從2020年開始加倉日股，并在今年4月接受采訪時曾透露，其將進一步投資日股，并將對三菱商事和三井物產(chǎn)等5家日本商社的持股比例提高至了7.4%，進一步增加了投資者對日本市場的樂觀情緒。
總之，日本股市的漲跌有其市場邏輯，也有其非邏輯性因素；有規(guī)律性的一面，也有“魔幻”的一面。不過，無論是對日本股市還是對日本經(jīng)濟，我們的認知都不能僅“居其一面”。歸根到底，日本經(jīng)濟具有特有的多面性和多維性。
每當(dāng)談到日本經(jīng)濟和股市的時候，我們都會發(fā)現(xiàn)很難“觀其全身”。誠然，日本經(jīng)濟30年前的房地產(chǎn)和股市泡沫破裂，讓中產(chǎn)階級承擔(dān)了巨大的債務(wù)和信心的破裂，很大程度上造成今天日本的人口老齡化、少子化、社會消費低欲望化以及消費和技術(shù)創(chuàng)新升級很難持續(xù)。從這個角度上來說，日本確實失去了30年。但也有一種說法是，日本雖然失去了國內(nèi)的30年，但也贏得了全世界的30年，甚至有人認為日本經(jīng)濟是全球“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的成功典范”，因為盡管一部分日本企業(yè)在技術(shù)升級中倒下，但另外一部分企業(yè)在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型中取得了成功，在高科技領(lǐng)域也在不斷進步，在全球依然具有很強的競爭力，例如在影像傳感器領(lǐng)域，全世界的手機都還是要用到日本生產(chǎn)的核心技術(shù)產(chǎn)品——IMX系列影像傳感器。
概而言之，我們的這個鄰居雖然問題不斷，但整體還算健康；經(jīng)濟規(guī)模在縮小，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。尤其是到安倍時代后，出現(xiàn)了所謂的“安倍經(jīng)濟學(xué)”，其本質(zhì)就是刺激、刺激再刺激，這也是新貨幣主義理論帶來的問題。誰為此主要買單？——日本民眾，特別是中產(chǎn)階級。誰來背鍋？——當(dāng)然是“廣場協(xié)議”。
個人認為，只有多角度地觀察與思考，我們才能更全面地認識日本。就日本股市這一輪如虹的漲勢而言，或許并不能就此說明日本經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型騰飛，可能更多還是貨幣的流動性加上短期熱點導(dǎo)致。但不管如何，日本經(jīng)濟和日本股市都是我們值得不斷研究的對象，也是一個對我們非常有現(xiàn)實借鑒意義的例子。（財富中文網(wǎng)）
編輯：劉蘭香
作者王磊為財富中文網(wǎng)專欄作家，資深營銷顧問，商業(yè)專欄作家。本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表財富中文網(wǎng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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