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千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。7月17日深夜，中國(guó)恒大一次性補(bǔ)發(fā)2021年度、2022年上半年和2022年度三份財(cái)報(bào)。其中有兩個(gè)數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡：一是截至2022年底，中國(guó)恒大負(fù)債總額24374.1億元；二是2021和2022兩年時(shí)間，凈虧損合計(jì)約8120.3億元。

在批露“家底”的同時(shí)，恒大“資不抵債”的狀態(tài)也正式坐實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，2021年度，中國(guó)恒大凈資產(chǎn)約為-4731億元，2022年度凈資產(chǎn)約為-5991億元。值得注意的是，中國(guó)恒大今年1月16日新更換的核數(shù)師上會(huì)栢誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱“上會(huì)栢誠(chéng)”），對(duì)其2021年報(bào)和2022年報(bào)均出具了“無(wú)法發(fā)表意見”的報(bào)告，理由主要基于兩個(gè)方面，一個(gè)是中國(guó)恒大存在有關(guān)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的多項(xiàng)不確定因素，另一個(gè)則是中國(guó)恒大期初余額和比較數(shù)字可能存在錯(cuò)誤表述。

中國(guó)恒大自2022年3月21日開始停牌，目前仍在停牌中。按照港交所關(guān)于連續(xù)停牌18個(gè)月的證券可對(duì)其摘牌的規(guī)定，恒大僅剩兩個(gè)月的時(shí)間。另外，在債務(wù)重組方面，中國(guó)恒大將于7月24日至25日舉行多項(xiàng)重組債務(wù)持有人會(huì)議，境外債務(wù)重組或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)明確結(jié)果。

如果說“一鯨落萬(wàn)物生”，那么就恒大而言，更準(zhǔn)確的說法或許是“一鯨落、無(wú)人生還”。圍繞恒大以及相關(guān)方的命運(yùn)，“財(cái)富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：

@陳方勇

HuanXin創(chuàng)始合伙人、筑夢(mèng)師主理人

如果不是這深夜補(bǔ)發(fā)三份“驚天”財(cái)報(bào)，人們大概已經(jīng)開始淡忘恒大已經(jīng)暴雷了兩年，令人吃驚的其實(shí)不是這天文數(shù)字的2.4萬(wàn)億負(fù)債（因?yàn)榇蟾乓?guī)模早已知曉），而是兩年了恒大居然還沒有倒，這顆“明雷”至今還無(wú)人可拆，只能眼見著它越來(lái)越大，無(wú)數(shù)人等著跟它一起陪葬。

雖然半道接盤這三份財(cái)報(bào)參與審計(jì)的上會(huì)栢誠(chéng)明確表示“由于2021年的會(huì)計(jì)處理調(diào)整，導(dǎo)致2022年利潤(rùn)表等相關(guān)報(bào)表的比較數(shù)可能‘包含重大錯(cuò)誤陳述’，無(wú)法對(duì)2021年的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表意見”（最為諷刺的是，上家負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所可是赫赫有名的普華永道，之前連續(xù)出具的都是無(wú)保留意見），但作為局外人我們也只能從這看起來(lái)有意自救的上市公司公告來(lái)分析問題。

拆開這2.4萬(wàn)億負(fù)債，我們看到分別是合約負(fù)債7210億（指的是已簽賣房合同未交付的金額）、有息借款6124億（金融機(jī)構(gòu)借款）和應(yīng)付賬款10023億（主要就是供應(yīng)商墊付的工程材料款）。這個(gè)構(gòu)成很清楚的反映了房地產(chǎn)開發(fā)高杠桿的構(gòu)成：靠賣“樓花”（期房）形成的銷售杠桿+信用形成的金融杠桿+占用供應(yīng)商貨款形成的賬期杠桿?？紤]所謂的資本金里還有很大比例是來(lái)自內(nèi)部融資（比如員工理財(cái)和內(nèi)部跟投），以現(xiàn)在公示的凈資產(chǎn)-5991億元看，恒大上演的已經(jīng)不僅僅是“空手套白狼”的游戲，可以說就是借雞生蛋的空空妙手。

為什么這么多人會(huì)信它，會(huì)甘為人梯？這2.4萬(wàn)億的債主們應(yīng)該大部分都是聰明人，甚至有不少人知道這就是一個(gè)杠桿游戲（特別那些幫許老板設(shè)計(jì)“永續(xù)債”的金融高手們），大家還甘心為它擊鼓傳花一棒接一幫傳下去，很大程度上就是因?yàn)橄嘈帕怂^的“大而不倒”，或者說“大而不能倒”。就像那些迷信排行榜并把排名當(dāng)融資依據(jù)的金融機(jī)構(gòu)們所想的那樣，盤子大了就有回旋的余地，規(guī)模大了就有議價(jià)的空間，管它是幾把壺幾個(gè)蓋，只要我盯的夠緊，能在別人之前及時(shí)抽身，就是一個(gè)刺激的風(fēng)險(xiǎn)游戲?？上巳硕歼@么想，終于把雪球越滾越大，最終把大多數(shù)人都埋在里面，你說誰(shuí)是無(wú)辜的？

從這次公開的財(cái)報(bào)看，巨額負(fù)債在2021年已經(jīng)形成，甚至可以說在2021年前已經(jīng)形成。這次難產(chǎn)的財(cái)報(bào)中有個(gè)巨大的疑點(diǎn)就是因“會(huì)計(jì)處理變更”而突然“消失”的6643億元收入，這讓恒大的財(cái)務(wù)狀況在一年之間突然惡化，直接從2020年的3504億元凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)成2021年底的-4731億元！而之前的幾年恒大每年都在巨額分紅，就在暴雷前一年的2020年仍進(jìn)行了577.79億元的巨額分紅。這個(gè)時(shí)候突然調(diào)減收入，這局是做給誰(shuí)看的？上市公司的報(bào)表真的是套現(xiàn)完成就原形畢露，把爛攤子甩給公眾，而真正的做局者早就上岸逍遙去了？

有人問：都已經(jīng)暴雷兩年了，為啥恒大還沒破產(chǎn)？其實(shí)害怕恒大破產(chǎn)的還真不是許老板本人，他沒像賈老板一樣“跑路”到國(guó)外，還愿意出來(lái)演戲安撫軍心，已經(jīng)是在盡一個(gè)演員的修養(yǎng)了。真正害怕它破產(chǎn)的是那些苦苦等著入住的業(yè)主們，是那些已經(jīng)被深度套牢的工程商、供應(yīng)商們，還有被迫被綁在一條船上拿著底薪還要繼續(xù)賣命的員工們，以及因?yàn)榇嬖谶@么多不穩(wěn)定因素而被迫裹挾進(jìn)來(lái)“保交樓”的各地政府們。所以在已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債的情況下，許老板依舊可以大言不慚的說“要想保交樓，就得再借我兩三千億”！

“雪崩之下，沒有一片雪花是無(wú)辜的”。失控的資金監(jiān)管，失信的財(cái)務(wù)審計(jì)，失實(shí)的評(píng)價(jià)體系，失效的追責(zé)制度，當(dāng)人人信奉“當(dāng)壞人就比好人活得好”，那誰(shuí)還會(huì)愿意去做個(gè)好人？之所以暴雷的房企都有樣學(xué)樣地“躺平”或“擺爛”，就是因?yàn)楦系膯栴}沒有解決。今天的恒大在財(cái)務(wù)上已成無(wú)解之題，而要想把由它引發(fā)的行業(yè)危機(jī)徹底解決，要想讓行業(yè)環(huán)境徹底扭轉(zhuǎn)，就要看雷霆之劍究竟會(huì)如何揮下，讓我們拭目以待這些始作俑者們的最終下場(chǎng)究竟如何。

@柏文喜

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

作為恒大的控股股東，許家印的財(cái)富和聲譽(yù)都與恒大緊密相連。但恒大好壞都這樣了，只要不存在商業(yè)欺詐和違法經(jīng)營(yíng)，包括銀行在內(nèi)的債權(quán)人也就不能把恒大實(shí)際控制人怎么樣，所以現(xiàn)在最慌的是債權(quán)人（尤其是銀行）。值得注意的是，由于恒大目前已經(jīng)失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，而恒大手中2.1億平方米土儲(chǔ)和在建項(xiàng)目，更多形成的是負(fù)債，也就是需要更多的持續(xù)投入，而不是馬上可帶來(lái)現(xiàn)金流的有效資產(chǎn)，因此很顯然靠恒大自身已經(jīng)不能自救。

@王磊Sans Wang

資深營(yíng)銷顧問，商業(yè)專欄作家

按照經(jīng)驗(yàn)來(lái)說，恒大負(fù)債大概率超過2.4萬(wàn)億，因?yàn)檫@只是財(cái)報(bào)目前公布出來(lái)的數(shù)據(jù)，還有很多財(cái)報(bào)沒有反映處理的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和未來(lái)持續(xù)不斷的利息。那恒大為何可以有如此多負(fù)債？這需要相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)去追責(zé)與恒大有業(yè)務(wù)來(lái)往的金融機(jī)構(gòu)。這里面涉及與恒大相關(guān)金融機(jī)構(gòu)一系列的加杠桿、貸款、資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)重組等環(huán)環(huán)相扣的流程中“擦邊球”式的管理問題。

恒大集團(tuán)太多使用“估值”式的發(fā)展方式，而不是正統(tǒng)商業(yè)的“創(chuàng)造價(jià)值”模式。從恒大足球、恒大汽車、恒大冰泉、恒大糧油各個(gè)公司的發(fā)展，你很難看出恒大業(yè)務(wù)單元和產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而恒大的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”其實(shí)是拉高估值，不斷向金融機(jī)構(gòu)貸款。至于其自稱的“龐大優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，是集團(tuán)保交樓、逐步從償清債務(wù)、恢復(fù)政策經(jīng)營(yíng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”，大概率是一句 “空話”，因?yàn)樗^的“龐大優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備”，大概率也被拉高了“估值”。

如何解決恒大的債務(wù)問題？估計(jì)相關(guān)部門還是會(huì)采取“用時(shí)間換空間”、“不斷拆分、不斷分流”這種處理方式。這樣可以基本上維持社會(huì)和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，不至于產(chǎn)生社會(huì)性事件?！坝脮r(shí)間換空間”的處理方式，也可以說是我們處理不良資產(chǎn)的一個(gè)“法寶”。而“不斷拆分、不斷分流”，這種處理債務(wù)和不良資產(chǎn)的方式也是一種所謂的非常高效、具有特色的處理方式。

@譚浩俊

財(cái)經(jīng)評(píng)論員

恒大此次發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告，還是審計(jì)機(jī)構(gòu)沒有發(fā)表意見的非標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告。也就是說，可能還有一些說不清、道不明的問題，需要在今后進(jìn)一步確認(rèn)。而正面的問題，審計(jì)機(jī)構(gòu)是不會(huì)不認(rèn)可的，只有負(fù)面的問題他們才不會(huì)認(rèn)可。這也意味著，恒大的賬實(shí)際上沒有完全清楚。即便沒有完全清楚，2.4萬(wàn)億的負(fù)債和1.8萬(wàn)億的資產(chǎn)，已經(jīng)告訴外界，恒大已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。

企業(yè)嚴(yán)重資不抵債，只有兩條路可走。一是破產(chǎn)，一是重組。破產(chǎn)是最簡(jiǎn)單的事，無(wú)論是債權(quán)人還是企業(yè)自己都可以向法院申請(qǐng)，只要法院受理了，破產(chǎn)程序也就正式啟動(dòng)了。但一家具有2.4萬(wàn)億負(fù)債的企業(yè)，要想破產(chǎn)，恐怕沒有那么簡(jiǎn)單。恒大2.4萬(wàn)億的負(fù)債中，其他負(fù)債為1.72萬(wàn)億元，其中借款6123.9億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)約?10022.6?億元等，而這些負(fù)債涉及多少債權(quán)人，又有多少債權(quán)人會(huì)因此傾家蕩產(chǎn)，實(shí)在難以預(yù)料。即便是銀行也會(huì)因?yàn)楹愦笃飘a(chǎn)被剝一層皮。更重要的是，就算債權(quán)人同意破產(chǎn)，有限的償還額可能還拿不到現(xiàn)金，需要用房產(chǎn)等相抵，或者需要等土地資產(chǎn)等變現(xiàn)才能償還，時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)。因此，破產(chǎn)對(duì)恒大來(lái)說，是下下策的下下策，不可取。????

可取的，應(yīng)當(dāng)是重組。關(guān)鍵是誰(shuí)來(lái)重組，有沒有人愿意來(lái)重組，以及重組時(shí)債權(quán)人能否密切配合。要知道，按照目前恒大的資產(chǎn)債務(wù)情況，沒有一家單獨(dú)的企業(yè)能夠承受得起。此外，在重組過程中，債權(quán)人必須做出重大讓步，至多在總債權(quán)的50%之內(nèi)商談?？梢韵胂蟮氖牵凑漳壳胺康禺a(chǎn)市場(chǎng)以及房企現(xiàn)狀，有條件重組恒大的或許只有央企，甚至只能是央企聯(lián)合體，譬如信達(dá)資產(chǎn)與保利或與華潤(rùn)等聯(lián)手重組，恒大借體復(fù)活也才有希望。（財(cái)富中文網(wǎng)）

編輯：劉蘭香

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