美國國債收益率暴漲，再次拉響衰退警報
彭博社
2023-10-29
美國國債收益率暴漲。攝影：JOHANNES EISELE/法新社經(jīng)蓋蒂圖片社提供
投資者們有合理的理由對美國經(jīng)濟(jì)尚未出問題感到驚訝：上一次美國政府債券收益率大幅快速上漲，使美國陷入了連續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。
過去三年，10年期國債收益率上漲了超過整整四個百分點(diǎn)，本周一度突破了5%，這是自2007年以來的首次。10年期國債收益率是金融系統(tǒng)衡量資金成本的關(guān)鍵基準(zhǔn)指標(biāo)。上世紀(jì)80年代初，10年期國債收益率大幅上漲，當(dāng)時保羅·沃克為應(yīng)對通脹所做的努力，使10年期國債收益率暴漲至近16%?，F(xiàn)在，10年期國債收益率創(chuàng)下在那之后的最大漲幅。
在某種意義上，這種相似性并不意外，因?yàn)槊缆?lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾采取了自那之后最激進(jìn)的加息。另一方面，它也強(qiáng)調(diào)了時代已經(jīng)不同。
上世紀(jì)80年代，激進(jìn)的貨幣政策引發(fā)了兩次經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)依舊超出了許多人的悲觀預(yù)測，亞特蘭大聯(lián)儲（Atlanta Fed）的估計顯示，第三季度，美國經(jīng)濟(jì)將更加強(qiáng)勁。
當(dāng)然，在沃克主持美聯(lián)儲期間，采取了更緊縮的貨幣政策。彭博社匯總的數(shù)據(jù)顯示，從1981年年中開始，到美國陷入第二次經(jīng)濟(jì)衰退的時候，針對消費(fèi)物價上漲調(diào)整后的“實(shí)際”10年期國債收益率（扣除通脹后的收益率）約為4%。現(xiàn)在約為1%。
但經(jīng)濟(jì)出人意料地強(qiáng)勁增長，卻加劇了市場的不確定性。過去幾個月債券收益率大幅上漲，而且有越來越多人相信美聯(lián)儲會繼續(xù)維持高利率。
這種經(jīng)濟(jì)韌性能否持久，仍有待觀察。億萬富翁投資者比爾·阿克曼周一平掉了做空長期債券的空倉，他表示美國經(jīng)濟(jì)正在快速放緩。
但在年初也有類似的觀點(diǎn)，還有人預(yù)測隨著美聯(lián)儲改變立場，債券市場將會反彈。
而實(shí)際上，債券價格卻持續(xù)下跌。彭博美國國債總體指數(shù)（Bloomberg US Treasury Total Index）今年下跌約2.6%，跌幅已從2020年8月的最高點(diǎn)擴(kuò)大至18%。相比之下，之前從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的最大跌幅是1980年的約7%。當(dāng)時美聯(lián)儲的關(guān)鍵基準(zhǔn)利率達(dá)到了20%。當(dāng)前的跌幅之所以比以往更加嚴(yán)重，是因?yàn)槔室恢陛^低，導(dǎo)致投資者沒有足夠的利息收入幫助抵消下跌帶來的影響。
另外一個因素是，聯(lián)邦赤字大幅增加。當(dāng)傳統(tǒng)的主要買家，包括美聯(lián)儲和其他主要央行，均減少購買債券時，美國向市場發(fā)行了大量新國債。這被認(rèn)為是最近幾周，當(dāng)期貨市場表明交易商預(yù)期美聯(lián)儲可能已經(jīng)停止加息時，國債收益率上漲的原因之一。
摩根大通資產(chǎn)管理公司（JPMorgan Asset Management）的投資組合經(jīng)理普利亞·米斯拉表示：“我們的基準(zhǔn)情景是硬著陸，但我無法拿出任何數(shù)據(jù)說：‘這是明顯的經(jīng)濟(jì)衰退的先導(dǎo)指標(biāo)，要注意這個指標(biāo)?！?/p>
她說道：“投資者的信心水平較低?！彼€表示，購買債券的投資者”都受到了傷害“。（財富中文網(wǎng)）
譯者：劉進(jìn)龍
審校：汪皓
投資者們有合理的理由對美國經(jīng)濟(jì)尚未出問題感到驚訝：上一次美國政府債券收益率大幅快速上漲，使美國陷入了連續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。
過去三年，10年期國債收益率上漲了超過整整四個百分點(diǎn)，本周一度突破了5%，這是自2007年以來的首次。10年期國債收益率是金融系統(tǒng)衡量資金成本的關(guān)鍵基準(zhǔn)指標(biāo)。上世紀(jì)80年代初，10年期國債收益率大幅上漲，當(dāng)時保羅·沃克為應(yīng)對通脹所做的努力，使10年期國債收益率暴漲至近16%。現(xiàn)在，10年期國債收益率創(chuàng)下在那之后的最大漲幅。
在某種意義上，這種相似性并不意外，因?yàn)槊缆?lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾采取了自那之后最激進(jìn)的加息。另一方面，它也強(qiáng)調(diào)了時代已經(jīng)不同。
上世紀(jì)80年代，激進(jìn)的貨幣政策引發(fā)了兩次經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)依舊超出了許多人的悲觀預(yù)測，亞特蘭大聯(lián)儲（Atlanta Fed）的估計顯示，第三季度，美國經(jīng)濟(jì)將更加強(qiáng)勁。
當(dāng)然，在沃克主持美聯(lián)儲期間，采取了更緊縮的貨幣政策。彭博社匯總的數(shù)據(jù)顯示，從1981年年中開始，到美國陷入第二次經(jīng)濟(jì)衰退的時候，針對消費(fèi)物價上漲調(diào)整后的“實(shí)際”10年期國債收益率（扣除通脹后的收益率）約為4%?，F(xiàn)在約為1%。
但經(jīng)濟(jì)出人意料地強(qiáng)勁增長，卻加劇了市場的不確定性。過去幾個月債券收益率大幅上漲，而且有越來越多人相信美聯(lián)儲會繼續(xù)維持高利率。
這種經(jīng)濟(jì)韌性能否持久，仍有待觀察。億萬富翁投資者比爾·阿克曼周一平掉了做空長期債券的空倉，他表示美國經(jīng)濟(jì)正在快速放緩。
但在年初也有類似的觀點(diǎn)，還有人預(yù)測隨著美聯(lián)儲改變立場，債券市場將會反彈。
而實(shí)際上，債券價格卻持續(xù)下跌。彭博美國國債總體指數(shù)（Bloomberg US Treasury Total Index）今年下跌約2.6%，跌幅已從2020年8月的最高點(diǎn)擴(kuò)大至18%。相比之下，之前從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的最大跌幅是1980年的約7%。當(dāng)時美聯(lián)儲的關(guān)鍵基準(zhǔn)利率達(dá)到了20%。當(dāng)前的跌幅之所以比以往更加嚴(yán)重，是因?yàn)槔室恢陛^低，導(dǎo)致投資者沒有足夠的利息收入幫助抵消下跌帶來的影響。
另外一個因素是，聯(lián)邦赤字大幅增加。當(dāng)傳統(tǒng)的主要買家，包括美聯(lián)儲和其他主要央行，均減少購買債券時，美國向市場發(fā)行了大量新國債。這被認(rèn)為是最近幾周，當(dāng)期貨市場表明交易商預(yù)期美聯(lián)儲可能已經(jīng)停止加息時，國債收益率上漲的原因之一。
摩根大通資產(chǎn)管理公司（JPMorgan Asset Management）的投資組合經(jīng)理普利亞·米斯拉表示：“我們的基準(zhǔn)情景是硬著陸，但我無法拿出任何數(shù)據(jù)說：‘這是明顯的經(jīng)濟(jì)衰退的先導(dǎo)指標(biāo)，要注意這個指標(biāo)?！?/p>
她說道：“投資者的信心水平較低?！彼€表示，購買債券的投資者”都受到了傷害“。（財富中文網(wǎng)）
譯者：劉進(jìn)龍
審校：汪皓
There’s a good reason why investors are amazed that something hasn’t broken in the economy yet: The last time US government bond yields climbed so far, so fast, the nation plunged into back-to-back recessions.
The 10-year Treasury yield — a key baseline for the cost of money across the financial system — has jumped more than four full percentage points over the past three years, briefly pushing it this week over 5% for the first time since 2007. It’s the biggest increase since the run up in the early 1980s, when Paul Volcker’s efforts to slay inflation pushed the 10-year yield to nearly 16%.
In one sense, the similarities are no surprise, since Fed Chair Jerome Powell’s interest-rate hikes have been the most aggressive since then. In another, it underscores just how much times have changed.
In the 1980s, the monetary policy onslaught set off two recessions. Now, the economy has continued to defy pessimistic forecasts, with the Atlanta Fed’s estimate showing that in the third quarter it likely even gained steam.
Of course, policy was more restrictive during the Volcker era. Adjusted for consumer-price increases, the “real” 10-year Treasury yield — or what it paid after inflation — was around 4% by the time the second downturn of the period started in mid-1981, according to data compiled by Bloomberg. It’s around 1% now.
But the surprising economic strength has nevertheless injected large amounts of uncertainty into markets, where bond yields have pushed up sharply over the past several months amid increasing conviction that the Fed will keep interest rates high.
Whether such resilience can be sustained remains to be seen. Billionaire investor Bill Ackman closed his bearish bets against long-term bonds Monday, saying the economy is slowing fast.
Yet the year began with similar calls, accompanied by expectations that the bond market would rally as the Fed changed course.
Instead, bond prices have kept tumbling. The Bloomberg US Treasury Total Index is down about 2.6% this year, extending its losses since the peak in August 2020 to 18%. In comparison, the worst peak-to-trough drawdown previously was a decline of about 7% in 1980, when the Fed’s key benchmark hit 20%. This selloff has been more painful because rates had been low, depressing the income payments that help to offset the hit.
Another factor has been the sharp increase in the federal deficit, which is flooding the market with new Treasuries at a time when traditional big buyers, including the Fed and other major central banks, have pulled back on bond buying. That’s seen as one reason why yields have marched higher in recent weeks even as the futures market shows traders think the Fed’s rate hikes are likely done.
“A hard landing is sort of our base case scenario — but I can’t point to any data and say, ‘This is a clear leading indicator of a recession and look right here,’”said Priya Misra, a portfolio manager at JPMorgan Asset Management
“Conviction levels are low,” she said. Investors who had been buying bonds “have all been hurt,” she said.
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