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歷史性的一刻。3月19日，日本央行宣布將政策利率設(shè)定在0%-0.1%區(qū)間，為2007年以來首次加息，長達8年的負利率時代正式終結(jié)，也宣告世界上最后一個負利率制度結(jié)束。

但當(dāng)日，與市場預(yù)期的日元匯率上漲和股市下跌走勢相反，日元兌美元跌破150關(guān)口，日經(jīng)225指數(shù)也收漲0.66%、重回4萬大關(guān)。市場交易“寬松”而非“緊縮”，或與日本央行行長植田和男的講話形成呼應(yīng)，他表示保持寬松的環(huán)境很重要，預(yù)計存款和貸款利率不會大幅上行。

盡管日本經(jīng)濟正在走出通縮，但去年其GDP被德國超過，表明經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。同時日本股市表現(xiàn)卻異常強勁，目前投資者對日本央行加息后市場走勢的看法也存在分歧，一種觀點認為，結(jié)束負利率可能會提高企業(yè)的借貸成本，阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇，對股市構(gòu)成壓力；另一種觀點則認為，結(jié)束負利率恰好是日本經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇的信號，因而利好股市。

值得注意的是，日元是全球重要的“利差交易”貨幣（投資者通過借入低利率貨幣并使用這些資金購買高收益資產(chǎn)來賺取利差），由于投資者最終需要將投資收益兌換回日元來償還借款，因此負利率時代結(jié)束后如果日元匯率上升，解除利差交易的操作會影響全球金融市場。圍繞日本負利率相關(guān)話題，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：

@鐘正生

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家

市場為何交易“寬松”？一方面，市場對于日本央行轉(zhuǎn)向之舉已有相對充分的預(yù)期。日本工資增速樂觀，經(jīng)濟保持溫和增長，為日本央行轉(zhuǎn)向鋪路。同時，在本次會議前，部分投資者預(yù)期日本央行可能加息20BP至0.1%，這意味著日本央行本次加息10BP的舉措可能被認為相對謹慎。另一方面，本次會議缺乏有關(guān)后續(xù)政策利率走向的線索。對于擔(dān)憂日本央行過快加息的投資者而言，“沒有消息就是好消息”，對于本次會議的整體感受偏鴿派，觸發(fā)寬松交易。

日本央行再往何處行？日本央行或不急于退出“零利率”。一方面，退出負利率是日本貨幣政策正常化的關(guān)鍵一步；但在零利率的基礎(chǔ)上再加息則屬于常規(guī)政策，緊迫性相對不強。另一方面，由于基數(shù)原因，一季度日本CPI同比可能保持在2%以上，為日本央行轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了良好窗口。但是，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)其實不算扎實，日本通脹能否真正穩(wěn)定在2%附近，仍有待觀察。

市場影響幾何？日本央行謹慎對待繼續(xù)加息的問題，可能弱化市場波動。1）日債：在取消YCC（Yield Curve Control，收益率曲線控制）以前，日債的定價權(quán)已經(jīng)基本回歸市場，更主要受海外流動性環(huán)境以及日本央行購債的影響。單次加息或不足以引發(fā)資金大量回流日本、嚴重沖擊美國等全球債市。2）日元：一方面，退出負利率，暫不影響日元作為融資貨幣的地位。另一方面，如果日本央行轉(zhuǎn)向比較謹慎，日元匯率可能更大程度上取決于美國利率走向。此外，日元不過快升值，可能也是日本央行希望看到的。3）日股：首先，如果日元不明顯升值，日股所受沖擊便有限。其次，面對較高的股票投資回報率，日本存款利率和債券利率的有限上行，或不足以令投資者放棄日股。最后，日股的根本驅(qū)動來自基本面及估值政策，這些并不因日本央行轉(zhuǎn)向而改變。

@王衍行

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員

日本央行一直與國際大趨勢唱反調(diào)，且以緩慢而謹慎的聲譽而著稱，這次行動也是充分醞釀的成果：一是越來越多的證據(jù)表明日本就業(yè)市場的基礎(chǔ)日益穩(wěn)固；二是日本股市強勁；三是通脹似乎將保持在2%以上，達到日本央行設(shè)定目標(biāo)。

日本經(jīng)濟已經(jīng)上升到一個新的平臺。其主要特征，一是審時度勢，東西方冷戰(zhàn)的結(jié)束和廉價的中國勞動力給日本帶來了通貨緊縮，這種局面因中美對立和俄烏沖突而發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在被迫需要重構(gòu)供應(yīng)鏈的情況下，實際擁有生產(chǎn)技術(shù)的日本企業(yè)被選中，提高附加值的時代已經(jīng)開啟；二是人才為本，日本的勞動市場開始變得更加靈活。隨著Job型雇用（職責(zé)崗位型雇用）的擴大，優(yōu)秀人才獲得高薪；三是在1990～2020年的平成通縮期之后，日本可能會迎來再次在全世界顯示出存在感的時代，例如具有知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢的企業(yè)得到關(guān)注；四是日本在公司治理改革、提高資本效率、人力資本投資等方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，進入一個新的地平面。

結(jié)束負利率的主要影響包括：一是影響日本的企業(yè)和家庭；二是資金回流日本國內(nèi)，因為數(shù)十年來，尋求更高收益的日本個人和企業(yè)一直大舉投資海外市場，例如日本投資者持有約1.1萬億美元的美國國債，是美國國債最大的外國投資者；三是如果有更多日本資本留在國內(nèi)，最終可能影響到包括美國房貸和發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施融資在內(nèi)的多種貸款利率。

@張國防

做些小投資的兼職研究員

過去的十多年，全球政治經(jīng)濟兩只懸在空中無與倫比的“類準(zhǔn)黑天鵝”被升空、被聚焦：一是美國股市，一是中國房市。一般人沒曾想，有只灰犀牛積跬步姍姍來，即被一句“失去的**年”一言以蔽之的“日本政經(jīng)”。

這只灰犀牛，恐怕只有辜朝明站在了太空站，看穿看透了：追求利潤并非企業(yè)家的唯一恒久不變的目標(biāo)，政治經(jīng)濟衰退蕭條時，首要目標(biāo)是還債，是資產(chǎn)負債表縮表；以及，連帶著，跳出自身政治經(jīng)濟體，去投資收益率更高的市場?；诖耍汲鲗嵸|(zhì)性不只是動搖而是結(jié)構(gòu)性更新了經(jīng)濟學(xué)大廈的基礎(chǔ)，他解構(gòu)、重構(gòu)、新構(gòu)了經(jīng)濟學(xué)尤其是宏觀經(jīng)濟學(xué)。

這是日本三十年的所謂失去之后的最大獲得，這樣一個獲得，使得諾貝爾的一個獎?wù)虏蛔阋詫ζ淇隙?。有理由推測和相信，巴菲特和芒格正是讀懂了辜朝明的框架，方才著手日本市場；后續(xù)設(shè)計的精妙的日本發(fā)債用于日本，那是戰(zhàn)術(shù)上的精妙了。

而且，這三十年，實質(zhì)上日本國民、日本家庭、日本社會相對保持著節(jié)制、均衡和溫良——這不單單是果，而是互為因果。

@姚雨婷

日本帶給我們的啟發(fā)是：跟民生和經(jīng)濟相比，匯率也許并不那么重要。讓貨幣適度貶值，維持寬松的宏觀政策，有利于結(jié)束通縮或通縮預(yù)期。把債務(wù)集中背負在政府身上，降低居民和企業(yè)杠桿率，有利于提高消費和投資熱情。

同為儒家文化圈，日本的老百姓是吃苦耐勞和勤奮的，也是信任政府的，政府債務(wù)率高一些不是問題。日本國債發(fā)行量雖然極大，但主要賣給了老百姓，大家也愿意買。這一點，中國跟日本很像。（財富中文網(wǎng)）

編輯：劉蘭香

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