寒武紀(jì)市值站上3000億，高處不勝寒？
劉蘭香
2025-01-10
去年股價累計飆升近四倍的寒武紀(jì)，今年1月7日漲超10%一舉突破700元大關(guān)，市值逼近3000億元，且如虹的漲勢至今仍未見放緩跡象。如果不考慮產(chǎn)品和營收，僅從市值來看，寒武紀(jì)已成為A股對標(biāo)英偉達(dá)的“AI芯片一哥”，但隨之而來的質(zhì)疑聲也越來越多。
寒武紀(jì)股價迭創(chuàng)新高之際，市場開始流傳一個調(diào)侃式說法：“寒武紀(jì)有1%的可能性成為英偉達(dá)，所以可以按1%的英偉達(dá)來對它進(jìn)行估值”。1月8日美股收盤時，英偉達(dá)報140美元，市值約3.4萬億美元（約合24.4萬億人民幣），而在寒武紀(jì)股價突破700元的前一天即1月6日，英偉達(dá)曾漲至150美元左右，之后兩日連續(xù)下跌，因投資者對英偉達(dá)CES發(fā)布會預(yù)期較高但并未見到其有關(guān)核心AI芯片或其他更具革命性產(chǎn)品的具體進(jìn)展，出現(xiàn)部分獲利了結(jié)。
英偉達(dá)的顯著回調(diào)也并未阻擋寒武紀(jì)這兩日繼續(xù)上攻，其最新市值已來到3100億元左右。值得一提的是，1月9日，有券商電子研究團(tuán)隊首席在某微信群表示；“和華為算力發(fā)展平臺老大聊完，堅定了寒武紀(jì)站上5000-6000億的信心”。隨后，由于該內(nèi)容被截圖并流傳到微博，該首席隨即退出群聊。
實際上，寒武紀(jì)2020年7月在A股科創(chuàng)板上市后，前兩年其股價并未顯山露水，直到2022年底ChatGPT全球爆火，基于市場對其國產(chǎn)替代的潛力和AI芯片市場的廣闊前景，寒武紀(jì)才開始一枝獨秀。其股價2023年起飛，一度突破200元，2024年繼續(xù)攀升，“924行情”啟動后加速上漲，11月29日被調(diào)入上證50指數(shù)更是如虎添翼，甚至被打上了“寒王”的標(biāo)簽。
與股價的勢如破竹相映照的是，寒武紀(jì)自2016年成立以來，雖然營收在2017年至2021年期間曾快速增長，但2022年和2023年營收增長都很乏力，2023年甚至出現(xiàn)下滑，而且自成立以來公司從未盈利，2017年至2023年合計虧損約49億元。2024年前三季度，其營收有所增長，但仍處于虧損狀態(tài)。
對于硬科技公司而言，持續(xù)虧損并不鮮見，但寒武紀(jì)的關(guān)鍵“痛點”或不在此，而是AI芯片市場競爭激烈，不僅有英偉達(dá)、英特爾等國際巨頭，還有國內(nèi)眾多的競爭對手，包括華為海思、摩爾線程等，寒武紀(jì)的市值能否匹配其領(lǐng)先優(yōu)勢？以摩爾線程為例，其成立四年已完成四次迭代升級，截至2024年10月獲得425項授權(quán)專利，位居國內(nèi)GPU企業(yè)專利授權(quán)數(shù)量前列。
除了摩爾線程，還有景嘉微、壁仞科技、天數(shù)智芯、燧原科技等芯片公司也在快速發(fā)展。顯然，伴隨著AI和芯片技術(shù)快速迭代，如果寒武紀(jì)不能及時跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，其產(chǎn)品的優(yōu)勢地位難保。在此背景下，“寒王”50倍的市凈率估值難免顯得高處不勝寒，并頻頻受到市場質(zhì)疑。
從技術(shù)和產(chǎn)品來看，雖然寒武紀(jì)在AI芯片領(lǐng)域具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，早期的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)也曾取得突破，一度是華為海思的主要IP供應(yīng)商，但隨著華為自研終端智能芯片，寒武紀(jì)這一核心業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊。同時，寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)發(fā)展對少數(shù)大客戶的依賴度較高，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸成為支撐業(yè)績的關(guān)鍵，但第一大客戶頻繁變更，成為較大的隱患。
另外，從硬科技公司賴以發(fā)展的人才來看，與從事R&D（研發(fā)）的員工占員工總數(shù)45%且在全球廣納人才的華為相比，寒武紀(jì)的員工總數(shù)截至2024年年中不到千人，無論人才數(shù)量還是質(zhì)量都存在較大差距。而核心技術(shù)人才的培養(yǎng)和積累需要時間和資源投入，高估值也無法助其在短時間內(nèi)解決這一問題。
不過，拋開這些基本面來看，寒武紀(jì)目前還沒有出現(xiàn)股東大規(guī)模減持的計劃或跡象，至少在A股市場，這對一家常年虧損的公司而言可謂一大利好。另外，上交所和中證指數(shù)公司1月8日宣布了上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)及其價格指數(shù)即上證科創(chuàng)板綜合價格指數(shù)的發(fā)布安排，該新指數(shù)的即將登場，意味著還將有更多資金被動流入寒武紀(jì)。
在持續(xù)質(zhì)疑聲中股價不斷突破新高的“寒王”，能否演變成“中國英偉達(dá)”，可能會成為2025年中國科技圈最大的懸念之一。（財富中文網(wǎng)）
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