今年9月的A股市場焦點除了限電，恐怕就是量化私募了。從多家量化私募宣布封盤，到關(guān)于量化交易占比過高引起股市異動的說法流傳，再到近期限電導(dǎo)致部分量化私募交易受限的傳言，一時間這個本來較為小眾的領(lǐng)域頻頻站上風(fēng)口浪尖。
自2010年A股迎來國內(nèi)首個股指期貨滬深300股指期貨（IF）上市以來，量化投資大潮奔涌至今，實際上已經(jīng)發(fā)展成資本市場一支不可小覷的力量。據(jù)中信證券研究部估算，截至今年二季度末，國內(nèi)量化類私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10340億元，正式邁過萬億關(guān)口，在證券私募行業(yè)的占比攀升至21%。目前國內(nèi)已經(jīng)有近20家規(guī)模超百億的量化私募，而考慮到中國快速發(fā)展的資本市場以及蓬勃興起的財富管理需求，量化私募未來發(fā)展空間依然巨大。
量化投資是通過數(shù)量化的方式，讓計算機(jī)自動發(fā)出買賣的指令；量化私募是將私募基金的資產(chǎn)進(jìn)行量化策略投資，相對于主觀多頭私募而言，有紀(jì)律嚴(yán)明和反應(yīng)迅速等優(yōu)勢。隨著量化行業(yè)發(fā)展步伐加快，最終考驗的是策略的研發(fā)與迭代的能力，而策略持續(xù)迭代主要靠人才和硬件，這也是為何有量化私募給實習(xí)生開出百萬年薪，甚至有機(jī)構(gòu)直言千萬年薪都不是上限。從長遠(yuǎn)來看，從核武般瘋狂競爭的焦慮中走出，以機(jī)器學(xué)習(xí)的效率疊加主觀投資的優(yōu)秀理念，或許才是未來量化私募真正要走的路。
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最近有報道稱，某頭部量化私募給實習(xí)生開到了百萬年薪。這并不單純是噱頭，事實上國內(nèi)許多知名的量化私募基金給新人的價碼都已經(jīng)開到50萬以上，而那些從美國帶著成熟策略和技術(shù)回來的專業(yè)人才，拿到百萬年薪也并不稀奇。
造成這一現(xiàn)狀最主要的原因有以下三點：
首先是今年震蕩的A股市場下，量化私募基金的穩(wěn)定表現(xiàn)獲得了更多投資者的關(guān)注，資金流入導(dǎo)致百億級別的量化私募基金頻頻出現(xiàn)，更大的規(guī)模帶來了更多的管理費收入，更好的業(yè)績贏得了更多的管理費分成，量化私募基金的收入大增使得量化私募有了更多招人的底氣。從底層邏輯上看，行業(yè)景氣度的提升是根本。
其次，區(qū)別于公募基金流水線的人才工廠，對于個人素質(zhì)要求更高的量化私募本就是一個高人才密集的行業(yè)。這兩年在行業(yè)收入普遍提升的背景下，大量有海外量化基金從業(yè)經(jīng)驗的大神回歸，帶回了成熟的方法和策略，讓國內(nèi)的私募基金頗為獲益，許多新成立的量化私募憑借著不錯的收益脫穎而出，讓先行者嘗到了甜頭。持續(xù)的人才流入帶來了基金業(yè)績的提升，量化私募也更愿意開出高價碼吸引人才。
最后，回到量化私募基金本身，量化策略本身就存在策略容量和有效期的問題，給量化私募帶來超額收益的成功策略往往容量有限（很多只有1、2億的容量），意味著當(dāng)某個策略被證明具有“賺錢效應(yīng)”后，不斷涌入的新認(rèn)購資金必然會進(jìn)一步要求量化私募基金增強(qiáng)人員配置，因為你不配置優(yōu)秀的人才，就會被淘汰。
事實上，量化私募這幾年的“內(nèi)卷”已然頗為嚴(yán)重，城頭變幻大王旗在這個行業(yè)不斷上演，包括黑翼、平方和等一度非常知名的基金近兩年也漸漸趨于平淡，這進(jìn)一步驗證了量化私募“人和”的屬性——缺乏有競爭力的人才，你就無法長期保持頭部位置。而這一行業(yè)現(xiàn)狀更刺激了量化私募對于人才和硬件的投入，如果你不想輸，你就要一直跑下去。有時候我們只看到了量化私募的光鮮亮麗，但卻沒看到核武般競爭背后的殘酷，那些拿到高薪的“研究員”如果無法保持穩(wěn)定的業(yè)績貢獻(xiàn)，也會遭到淘汰。
從2012年尊嘉作為量化中性的先行者獲得了境內(nèi)財富管理市場的關(guān)注，到最近兩年幻方、靈均和明汯紛紛突破千億規(guī)模，成為了資本市場和財富管理領(lǐng)域不可小覷的力量，量化私募在國內(nèi)確實發(fā)展迅猛。但這依然是金融圈一個非常年輕的細(xì)分賽道，我們在看到國內(nèi)量化私募沿著美國的發(fā)展路線在快速發(fā)展的同時，也必須看到這些機(jī)構(gòu)正在快速地成熟甚至是老去。
以幻方為例，作為境內(nèi)的頭部量化私募基金，除了聚斂人才外，還花重金投入到硬件領(lǐng)域，幻方AI Lab累計投資超億元，投入近20位頂尖工程師，歷時2年自建了新一代AI超級計算機(jī)“螢火一號”。其已于2020年3月正式投入運行，占地面積相當(dāng)于一個籃球場，相當(dāng)于4萬臺個人電腦算力。這背后的趨勢是，武裝到牙齒的量化私募已經(jīng)從過去的“低頻”走向“高頻”，機(jī)器學(xué)習(xí)深度參與其中，也使得量化私募的投資邏輯變得更加模糊，基金多空倉位的調(diào)整完全來源于程序，好股票和差股票的因果關(guān)系在模型中變得更淡。
從投資結(jié)果上看，“高頻”和“機(jī)器學(xué)習(xí)”更符合市場的方向和投資者對高收益的極大偏好，但越來越高頻的量化私募行業(yè)在激烈競爭下將最終走向內(nèi)卷。有消息說幻方的“螢火二號”可以達(dá)
到76萬臺個人電腦的算力。
不斷迭代的技術(shù)、日益擴(kuò)張的算力，量化私募的終點在哪里？
有頭部量化私募稱，目前境內(nèi)A股的交易量中有20%是量化交易貢獻(xiàn)的，盡管這一數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有待考證，但這些策略確實在敏銳地把握市場每一個定價錯誤，從散戶和市場其他機(jī)構(gòu)身上努力賺錢。只不過，當(dāng)量化私募的交易量繼續(xù)上漲，甚至逼近美國這個成熟市場50%的交易占比時，意味著“韭菜”或?qū)⒈桓顑?，剩下的是鐮刀和鐮刀的對砍，又怎么會?chuàng)造超額收益？
從美國成熟金融市場的經(jīng)驗看，伴隨著量化私募的規(guī)模越來越大，高頻策略的小容量必然會使得他的影響力趨于式微，而低頻策略更注重因果性的特性，更能幫助市場發(fā)掘好公司，讓資本市場更加有序的運轉(zhuǎn)，也必然會成為我們發(fā)展資本市場合理定價體系中重要的組成部分。
而我們也有理由相信，從核武般瘋狂競爭的焦慮中走出，以機(jī)器學(xué)習(xí)的效率疊加主觀投資的優(yōu)秀理念，才是未來量化私募真正要走的路。也許在不遠(yuǎn)的將來，我們會看到主觀策略的公募基金開始重視量化選股，而量化私募也會更注重對于上市公司的實地調(diào)研，兩種截然不同的投資策略將呈現(xiàn)相互融合的趨勢。
作為投資者而言，我們與其關(guān)注百萬年薪的研究員和不斷創(chuàng)出新高的業(yè)績，不如關(guān)注我們在思維方式上的誤區(qū)。我們習(xí)慣于“線性外推”，認(rèn)為過去的收益一定會代表未來的收益，這在統(tǒng)計學(xué)上本身就是經(jīng)不起推敲的，尤其是在量化私募基金市場上“三年河?xùn)|三年河西”的格局愈發(fā)強(qiáng)烈，筆者還是想潑潑冷水。相比于“線性外推”，我們更應(yīng)該關(guān)注“均值回歸”，因為任何一個收益遠(yuǎn)高于風(fēng)險的行業(yè)，都是不能持續(xù)的，就像我們在金融歷史上多次看到的那樣，“瘋牛”、非標(biāo)，都將在金融演進(jìn)的過程中趨于平淡。與其把投資績效歸于某一個或某一類產(chǎn)品，不如依托資產(chǎn)配置、組合投資來熨平風(fēng)險這才是真正的長久之道。
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