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中國內地的房地產制度體系從土地招拍掛，到房企的高周轉模式，都完美的復制了香港的房地產體系衣缽，并同樣也成為土地財政的重要依托。高周轉模式之下必然意味著高杠桿與高負債，而高杠桿與高負債也就無形中推升了高周轉模式的風險系數。如果一旦市場轉淡，或者資金端、市場端受到政策調控的擠壓，房企的資金面就會立刻陷入窘迫狀態(tài)，房企在公開市場的違約也就成了資金鏈窘迫之下的無奈之舉。

對于房企而言，公開市場違約的殺傷力是不言而喻的。這將直接會導致企業(yè)信用的急劇下降，并由此引發(fā)后續(xù)的融資困難及預售、墊資建設等一系列問題。因此房企一般而言寧愿在私募市場違約也絕不會在公開市場違約，因為前者尚有與金融機構、銀行等談判展期與債務重組的可能，會給企業(yè)留下一線生機，而后者直接會將企業(yè)的違約行為公諸于天下，讓企業(yè)流動性迅速枯竭并甚至快速陷入債務螺旋。

當代置業(yè)在宣布正式違約前，除了曾試圖努力與債權人達成債務展期協(xié)議之外，也進行了實際控制人對企業(yè)予以借款承諾、出售旗下物業(yè)管理公司業(yè)務第一服務等一系列自救的努力，而目前所進行的物業(yè)整售與降薪裁員，不過是之前這一系列自救動作的繼續(xù)而已。

讓我們來看看國內房企多有使用的美元債吧。

負債發(fā)展，是高周轉的內地房企前些年依靠快速作大規(guī)模來凝聚資源以實現(xiàn)自身發(fā)展條件不斷優(yōu)化的重要依托，這也正好和內地負債搞建設、以GDP為核心的發(fā)展思路如出一轍。房企依靠負債推動的飛速發(fā)展和房價、地價的輪番上漲確實也推動了GDP快速上升和土地財政的繁榮，但國內長期以來對于房企融資的限制迫使房企大量赴境外上市融資，而發(fā)行條件更為市場化的美元債就成為房企的重要選擇之一。因此內地土地財政、GDP與房地產繁榮的背后，也就逐步埋下了一個龐大的地雷，那就是美元債。

房企的美元債危機一旦爆發(fā)，發(fā)行條件市場化卻增信條件十分苛刻的美元債馬上就會變成房企索命的閻王一一美債鎖鏈。這一鎖鏈除了可以把令人自豪驕傲、津津樂道的規(guī)模高速增長的房企之虛假繁榮打回原形之外，還會連帶將脆弱的土地財政與建立在其上的高風險的所謂GDP數字也會帶入更加危險的境地，只不過后者并不為人所關注而已。

當然，對于美元債，房企也可以主動選擇賴債不還。但這樣的話，除了房企自身將陷入債權人的國際訴訟之外，對于內地營商環(huán)境的負面影響也是不言而喻的，而房企與房地產行業(yè)大面積的陷入停滯對于土地財政、經濟穩(wěn)定與GDP的殺傷力也都自然會在預料之中了。

而房企如果依照美元債的發(fā)行約定來處理違約問題，則在債務螺旋效應之下，即使將旗下?lián)碛械娜抠Y產折價變現(xiàn)用來還債，在大概率上還是不夠的。也就是說，建立在美元債基礎上的房企的高速發(fā)展、房地產的虛幻繁榮和以此支撐的土地財政與GDP數據只不過是沙灘上的海市蜃樓，是借來裝點門面的肥肉與豪車而已。在依約履行違約義務與責任，有效資產被債主變現(xiàn)收走以后，留下的只會是一地雞毛與需要用不斷發(fā)鈔來填補的財政虧空以及注水的GDP，再加上可能由此引發(fā)的嚴重通脹。因此，用高負債，以發(fā)美元債來支持的房企高速發(fā)展和建立在此基礎上的土地財政與GDP幻象，可能是誘人于深溝的死局。

不過，中國內地有著不同于美元債市場的國情。保護眾多涉及預售的買房人利益，是房企處理債務危機中的頭等大事，而金融機構的借款、一般債權人以及美元債當然要為此讓路了。所以在不得已的情況下，主動違約可能也就成了內地房企應對美元債危機的理性選擇，而美元債也就只能依照法定順位來主張自己的權益了。

這恐怕也是不少內房股連續(xù)暴雷和各大評級機構近期迅速大面積調低內房股信用評級的原因之一了。不過，由此一來中國企業(yè)的對外融資會更加困難，除了影響自身正常運營之外，中國市場美元債的整體風險也就明顯提升了。因此，美國白宮國家安全顧問布林肯與中國國家發(fā)改委、外匯管理局都對美元債問題予以關注不是沒有原因的。

希望當代置業(yè)整售物業(yè)與降薪裁員的這一斷臂求生的收斂性動作與自救舉措，能夠迅速改善企業(yè)的流動性基本面，讓保交房能夠順利實現(xiàn)。另外，在此基礎上也為如何解決內房股美元債的后續(xù)問題作出必要的探索。