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日前，曾經(jīng)說(shuō)過(guò)除了融創(chuàng)，下半年任何一家房企都可能暴雷的孫宏斌，不但讓融創(chuàng)在股價(jià)低迷的當(dāng)下作了9.52億美元的大額配售，還個(gè)人提供無(wú)息貸款4.5億美元給公司。這在當(dāng)今陰霾重重、暴雷不斷的房地產(chǎn)行業(yè)可真是一個(gè)大手筆呀。

“三道紅線“監(jiān)管新規(guī)推出以來(lái)，融創(chuàng)股價(jià)也隨整個(gè)內(nèi)房股一起連跌不斷。在后續(xù)推出的諸如涉房貸款集中度管理等層層加碼、查漏補(bǔ)缺式的從資金端到銷售端的雙重強(qiáng)力調(diào)控之下，融創(chuàng)依然故我的大手筆并購(gòu)和上半年在土拍市場(chǎng)連續(xù)動(dòng)作引來(lái)了監(jiān)管層調(diào)查，而紹興融創(chuàng)的一紙給地方政府的亦真亦假的“求救信”也讓融創(chuàng)的資金面引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注，而百?gòu)?qiáng)房企的排隊(duì)暴雷無(wú)疑也讓內(nèi)房股本已低迷的股價(jià)更是雪上加霜。

在股價(jià)低迷時(shí)配股，一方面股東方的接受度太低，另一方面對(duì)于公司而言勢(shì)必要釋放更多的股份，屬于兩廂不利，因而是資本市場(chǎng)的大忌。不過(guò)不管大忌不大忌，為保衛(wèi)流動(dòng)性而旨在籌資的低價(jià)配股，兩害相權(quán)取其輕也就罷了，更何況還有本來(lái)就承受了最大配股壓力的大股東孫宏斌還義干云天地拿出4.5億美元準(zhǔn)備無(wú)息借給公司使用呢!這個(gè)大股東的勇氣擔(dān)當(dāng)，也就真的沒(méi)得說(shuō)了。

融創(chuàng)此時(shí)的低價(jià)配股行為，壓力與損失最大的當(dāng)屬實(shí)際控制人的大股東孫宏斌自己莫屬，但這也充分暴露了融創(chuàng)已然面臨的巨大的流動(dòng)性壓力以及控股股東對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)走向和資金面的焦慮程度。半個(gè)月以來(lái)，融創(chuàng)通過(guò)出售貝殼股票、出售項(xiàng)目股權(quán)、文旅公司股權(quán)以及此次低價(jià)配股與大股東借款已回現(xiàn)160億元，這個(gè)力度之大，也表明焦慮之深。其實(shí)這個(gè)焦慮不只反映在大股東這里，在發(fā)布融創(chuàng)低價(jià)配股和孫宏斌個(gè)人無(wú)息借款4.5億美元給公司的消息之后，融創(chuàng)股價(jià)下跌近10%、融創(chuàng)服務(wù)超跌13%就是市場(chǎng)反應(yīng)的體現(xiàn)。其實(shí)近日21個(gè)城市發(fā)布“限跌令“以及哈爾濱、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春抱團(tuán)試探調(diào)控放松的舉措也都是市場(chǎng)焦慮的另外一種體現(xiàn)罷了。

尤其是就孫宏斌個(gè)人以4.5億美元無(wú)息借款支持公司的舉動(dòng)，有媒體翻出當(dāng)年賈躍亭出逃前也曾作出過(guò)個(gè)人大筆資助樂(lè)視的事情來(lái)加以比較并采訪本人，但我認(rèn)為這兩者有著本質(zhì)的不同。樂(lè)視當(dāng)年的業(yè)務(wù)在很大程度上屬于虛構(gòu)性質(zhì)，在現(xiàn)金流入不敷出的情況下已陷入了需要不斷依靠新概念、新業(yè)務(wù)以生態(tài)化反等各類光芒閃爍的說(shuō)辭PPT來(lái)玩龐氏騙局的程度，而融創(chuàng)系雖然也屬于高負(fù)債、高杠桿支持下的高周轉(zhuǎn)打法，但是無(wú)論土地還是存貨、在建工程或者物業(yè)服務(wù)客戶都是實(shí)實(shí)在在的，只不過(guò)是高周轉(zhuǎn)模式在遭遇市場(chǎng)端急劇轉(zhuǎn)淡與資金端融資不暢之下的流動(dòng)性壓力而已，兩者有著本質(zhì)的不同。而且孫宏斌是一位經(jīng)受過(guò)市場(chǎng)與人情世故淬煉的企業(yè)家，和缺乏人生跌宕歷練的賈布斯不同。我相信孫宏斌此次以大額自有資金無(wú)息資助上市公司是真誠(chéng)的，不過(guò)這也反應(yīng)了融創(chuàng)目前流動(dòng)性壓力已經(jīng)嚴(yán)重到了何種程度。

從目前市場(chǎng)各方及監(jiān)管層的反應(yīng)來(lái)看，似乎確實(shí)低估了在各種調(diào)控措施之下所引發(fā)的行業(yè)流動(dòng)性壓力的嚴(yán)重程度，也低估了由此可能引發(fā)的房?jī)r(jià)下跌的嚴(yán)重程度和可能的危害程度。盡管已有21個(gè)城市發(fā)布了“限跌令“，但是一方面明面上的限跌未必能夠止住市場(chǎng)價(jià)格的真正下滑，另一方面在普跌預(yù)期之下的限跌只能導(dǎo)致有價(jià)無(wú)市和交易量的喪失，將會(huì)引發(fā)更為嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力。而各地政府自掃門前雪式的為避免項(xiàng)目爛尾不斷強(qiáng)化的預(yù)售款監(jiān)管措施，更是加劇了跨區(qū)域房企內(nèi)部資金調(diào)度的難度，從而催化了房企整體的流動(dòng)性壓力。

第二輪土地集中出讓試點(diǎn)中超過(guò)52%的宗地流拍率和零溢價(jià)率以及民營(yíng)房企的集體”躺平“、第三輪土地集中出讓試點(diǎn)中對(duì)拿地條件的大幅放寬，一方面反映了房企與行業(yè)流動(dòng)性的緊張態(tài)勢(shì)，另一方面也反映了地方政府在財(cái)政支出壓力之下對(duì)賣地收入的渴望程度和對(duì)土地財(cái)政的依賴程度。而土拍市場(chǎng)中國(guó)央企地產(chǎn)企業(yè)與地方平臺(tái)公司的大規(guī)模進(jìn)擊，其實(shí)更預(yù)示著土地財(cái)政的式微乃至終結(jié)。

近來(lái)在堅(jiān)持房住不炒的長(zhǎng)期方針下涉房金融似有放松之勢(shì)，但是放松的力度夠不夠、政策傳導(dǎo)能否達(dá)到預(yù)期還是個(gè)未知數(shù)，不過(guò)房企和房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性壓力已經(jīng)有目共睹了。在救市不救企、救行業(yè)不救企業(yè)的公約數(shù)下，在行業(yè)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變的情況下，確實(shí)到了需要重新反思和評(píng)估行業(yè)調(diào)控政策與調(diào)控效果，乃至重新思考行業(yè)方向的時(shí)候了。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者柏文喜為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香