A股30年歷史,從幾十只股票發(fā)展至當前4000多只股票,輪回至今,多次發(fā)生過暴跌。我們并非認為暴跌后就一定迎來顯著反彈,“暴跌”并非是“大漲”的先決條件。但是,當估值達到歷史的極值進行配置,獲得較優(yōu)的收益卻往往是大概率之事。
2月以來A股、港股連續(xù)大跌,尤其3月15日上證指數(shù)跌幅達到4.95%,顯然超出市場預料。當前的下跌,也已進入投資人常說的“負反饋”,也即大家更能通俗理解的“情緒上宣泄的批量賣出”。
我們今天也通過一篇簡短的文字來和大家分享我們短期、長期觀點以及合適的配置建議。
1. 此跌為何跌?不講“武德”的情緒宣泄!
3月15日國家統(tǒng)計局公布了1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù),我們可以通過隨后的股債反應來判斷,究竟我們今年一直強調(diào)的“穩(wěn)增長”究竟是否已經(jīng)發(fā)力。在數(shù)據(jù)公布后,出現(xiàn)的市場反應是,債券全天走弱,而股市在數(shù)據(jù)公布的半小時內(nèi)快速上行。
因此,從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而言,以及隨后的資產(chǎn)反應,都充分說明,經(jīng)濟1-2月超預期的回暖。因此,大家年初對于股市的判斷的“穩(wěn)增長帶來經(jīng)濟向好”的邏輯,并未落空。
但是,隨后股市再度大跌,并全天跌幅巨大,其實說明的當前的下跌是已經(jīng)脫離基本面的下跌,是悲觀情緒的宣泄。
2.“負反饋”切斷尚未判明,短期大跌的“飛刀”慎接
股市一旦出現(xiàn)忽視基本面的暴漲和暴跌,往往其根源則在于資金在漲跌效應后的追逐,其往往也會放大市場本身應有的漲跌幅度。
在上漲過程中,吸引了更多低風險偏好資金的介入,以及原有資金獲利后的加杠桿行為,這個過程往往會無視基本面的利空,市場受資金推動持續(xù)上行,百倍市盈率公司頻現(xiàn)。
而下跌過程中,則往往先引發(fā)衍生品、融資等的先行平倉,隨后進一步的贖回引發(fā)的資金被動減倉,而這個過程當中,利好消息被無視,資金蜂擁出逃更多在于其資金的特性,而非其看不見基本面。典型例子猶如2015年股災、2016年熔斷、2018熊市尾部,在基本面呈現(xiàn)利好,估值足夠低的情境下,市場無序下跌。
當下而言,我們已經(jīng)看到外資的大幅流出,以及多數(shù)公司的估值低位,但當前無序的出逃尚未判明,“負反饋”尚未判明是否切斷,市場仍可能再次跌破大家的心理預期位置。在這個過程當中,去“抄底”往往變成接手“落下的飛刀”,長期看獲利概率極高,但短期卻甚為煎熬。從A股過往底部的特征來看,“尖頂圓底”是過往常見的特征,加倉的時間點是極為充足的,并不在那么短短的一兩天。
3. 此年像何年,2018?不,更像2019,或是2020縮小版
當前的大跌紛紛引發(fā)大家對于2018的擔憂,原因在于中美之間的關(guān)系再次引發(fā)大家的擔憂,尤其外資的流出,則進一步加劇這樣的擔憂。但是,我們覺得以2022年類比2018并不恰當,或許更像2019,或是2020縮小版。
第一,2018年究其根源,下跌源于中國去杠桿引發(fā)經(jīng)濟下行以及資金緊張,中美貿(mào)易摩擦更多是加劇了當年的下跌幅度。當下而言,和2018年最為巨大的差異在于,當下對于經(jīng)濟的判斷,是“穩(wěn)增長”而非當年的“去杠桿”以及“調(diào)結(jié)構(gòu)”。
第二,我們熟知的華為受到美國卡脖子實際上發(fā)生在2019年,2019年實際上摩擦之勢更甚于2018,但實際上經(jīng)歷了我們產(chǎn)業(yè)鏈的完善,以及經(jīng)濟的“穩(wěn)增長”,2019在年初的持續(xù)下跌后開始走強。當下而言,無論估值水平,宏觀背景,均與2019有更多的相似之處。
第三,或是2020年縮小版。2020年疫情初期對我國經(jīng)濟影響巨大,在春節(jié)后開盤首日A股接近跌停,在隨后在政策刺激以及經(jīng)濟修復的背景下,全年不僅彌補該坑,甚至迎來顯著的牛市。當前而言,疫情再次影響全國,但程度顯然弱于2020,而刺激力度也同樣比當時要小一些。
4. 熬過難熬的日子,花落自有花開日
A股30年歷史,從幾十只股票發(fā)展至當前4000多只股票,輪回至今,多次發(fā)生過暴跌。我們并非認為暴跌后就一定迎來顯著反彈,“暴跌”并非是“大漲”的先決條件。但是,當估值達到歷史的極值進行配置,獲得較優(yōu)的收益卻往往是大概率之事。
當前,估值再次回落至歷史極低位置水平,盡管當前我們還將面臨美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、中美博弈等等外部沖擊,市場或仍將反復。但以史為鑒,熬過難熬的日子,我們相信,花落自有花開日。(財富中文網(wǎng))
作者彭偉偉為財富中文網(wǎng)專欄作家,平安銀行首席策略分析師
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編輯:劉蘭香