雖然逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策因掣肘于價格工具的運用而無法降息或者配合降息，而作為數(shù)量工具的降準措施當然也不可能無限操作下去，所以未來積極的財政政策的出臺則是逆周期調(diào)節(jié)中順理成章的事情和題中應有之意。在央行推出降準措施之后，下一步旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟政策方向到底怎么走，會出現(xiàn)什么樣的政策組合，除了需要足夠的前瞻性，還需要綜合考量和整體平衡。
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4月15日，央行決定自2022年4月25日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎上再額外多降0.25個百分點。本次下調(diào)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.1%。此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5300億元。這是為應對當前紛繁復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預期下行的適時舉措。
目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走弱，預期下行，消費不振，出口又面臨國際經(jīng)貿(mào)關系和疫情變化等較多的不確定性因素，美元進入加息通道也對國內(nèi)經(jīng)濟運行造成了更加不利的外部氛圍，而俄烏沖突引發(fā)的糧食、能源危機對本已高企的國際大宗商品價格的繼續(xù)推高也導致了輸入性通脹的壓力，因此旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策就成為當前宏觀管理的必然選擇。
貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟政策的重要支點，以數(shù)量工具和價格工具實施適度寬松，來釋放相對充裕的流動性就成為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段。日前國常會提到的“適時運用降準等貨幣政策工具”，就是以數(shù)量工具來實施貨幣寬松政策的針對性決策，而央行這一決定就是對這一決策的具體實施。此次全面降準直接釋放的長期資金，再經(jīng)過商業(yè)銀行的貨幣與信用創(chuàng)造，將會向市場注入數(shù)以萬億計規(guī)模的流動性。
至于央行此次為何不動用價格工具來降息，或者配合降準這一數(shù)量工具來同時進行降準降息而僅僅只是采取了降準措施，這其實也與央行目前能夠運用的政策操作空間相對有限有關。中國作為國際化程度較高的世界第二大經(jīng)濟體，在發(fā)展程度、市場環(huán)境方面依然與世界第一大經(jīng)濟體美國有著較大的差距，而保持適度的利差，是維持國內(nèi)流動性平衡和人民幣市場穩(wěn)定運行的重要條件。目前美元在通脹壓力下的加息取向與美聯(lián)儲的持續(xù)縮表，與人民幣在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行之下的降息和寬松取向形成了相對而行的趨勢，且近期出現(xiàn)了美元和人民幣長期國債利率倒掛的現(xiàn)象。由此一來，也就導致了人民幣的寬松措施很難運用價格工具來在降準的同時實施降息，另外也迫使未來中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策只能更加依賴相對積極的財政政策。
此次全面降準將會直接和間接向市場釋放規(guī)?；牧鲃有?，大大改善市場主體和實體經(jīng)濟所面臨的流動性壓力，降低它們的融資難度和綜合融資成本，對于提升企業(yè)經(jīng)營和支持實體經(jīng)濟發(fā)展的作用不言而喻。而本次降準將對房地產(chǎn)行業(yè)的回暖和流動性改善意義重大，同樣市場流動性的寬松對于股市而言也是十分利好的。
另外，此次在全面降準的同時，對于沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行還額外多降了0.25個百分點。對這兩類金融機構(gòu)的這一特別性的差別化對待，也是旨在對其以小微企業(yè)和“三農(nóng)”業(yè)務為主要服務對象的定向“滴灌”，體現(xiàn)了貨幣政策在全面寬松的同時，還包含了特定的政策指向性和對特定領域與行業(yè)的特別支持。
雖然逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策因掣肘于價格工具的運用而無法降息或者配合降息，而作為數(shù)量工具的降準措施當然也不可能無限操作下去，所以未來積極的財政政策的出臺則是逆周期調(diào)節(jié)中順理成章的事情和題中應有之意。但是由于經(jīng)濟增長本已放緩且預期下行，增長乏力，而疫情導致的財政增支減收因素突出，在房地產(chǎn)行業(yè)尚待回暖，整體財力捉襟見肘之時土地財政對可支配財力增長也失去了加持作用，因此發(fā)債和增加財政赤字也就成為逆周期調(diào)節(jié)政策工具箱中不得不倚重的選擇。
但是發(fā)債在將社會資源轉(zhuǎn)化為公共財力的同時，也是對社會總需求的等量汲取和財力資源的代際轉(zhuǎn)移，而過大規(guī)模的發(fā)債在加大政府負債的同時，由于政府體系的天然低效而未必能夠提升資源使用效率，從而可能導致經(jīng)濟運行質(zhì)量的總體性下降。另外，就擴大財政赤字而言，在經(jīng)濟增速本已下行且通脹壓力巨大的情況下，擴大財赤有進一步加劇滯漲的風險，且這一點又與走出滯漲必須依靠大規(guī)模的減稅降費、削減財政支出和放松管制以增強企業(yè)活力是相矛盾的。
因此，在央行推出降準措施之后，下一步旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟政策方向到底怎么走，會出現(xiàn)什么樣的政策組合，除了需要足夠的前瞻性，還需要綜合考量和整體平衡。日前中共中央與國務院聯(lián)合發(fā)布了《關于加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》，這是審時度勢適時推出的關于推進市場環(huán)境和營商環(huán)境提升與完善，著眼于制度層面的破立結(jié)合來建設全國統(tǒng)一大市場，激發(fā)各類市場主體活力以培育經(jīng)濟發(fā)展新動能，實現(xiàn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和提升內(nèi)循環(huán)層次與整體水平的綱領性文件。這一《意見》的真正貫徹落實和取得預期實效，同樣也有賴于與逆周期調(diào)節(jié)的相關宏觀政策的綜合考量和配套實施。 （財富中文網(wǎng)）
作者柏文喜為財富中文網(wǎng)專欄作家，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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