2020年,各國央行“大放水”造成資本市場流動(dòng)性充裕、二級市場較一級市場溢價(jià)抬升等現(xiàn)象之后,SPAC迅速從金融世界的“一潭死水”變得炙手可熱。去年,SPAC籌集的資金首次超過了傳統(tǒng)IPO。至今,投資者對待SPAC發(fā)生了翻天覆地的變化。由于SPAC交易完成后回報(bào)不佳、監(jiān)管審查更加嚴(yán)格以及幾起引人注目的丑聞,今年投資者對SPAC的熱情已明顯減退。高盛的一名發(fā)言人表示,將減少參與SPAC業(yè)務(wù),作為對監(jiān)管環(huán)境改變的回應(yīng)。華爾街其他投行,如花旗和美銀也在“悄悄逃離”變得愈發(fā)像“燙手山芋”的SPAC業(yè)務(wù)。
SPAC本身就是不成熟的金融業(yè)務(wù),投行沒有必要為其一些漏洞承擔(dān)無限責(zé)任。
SPAC又稱空白支票公司,本質(zhì)上是現(xiàn)金殼公司。該公司由一群被稱作“贊助人”的管理團(tuán)隊(duì)組成,然后通過IPO出售公司股份。一旦SPAC上市,通常會(huì)花費(fèi)兩年左右的時(shí)間使用IPO籌集的資金來尋找有實(shí)際業(yè)務(wù)的目標(biāo)公司,與其進(jìn)行合并。但如果無法完成這筆交易,該公司將被迫向投資者返還資本。SPAC上市繞過了針對傳統(tǒng)IPO的規(guī)定,使散戶投資者面臨額外風(fēng)險(xiǎn)。
若SPAC在上市后的12-24個(gè)月內(nèi)能夠找到合適的標(biāo)的并完成并購交易,則發(fā)起人與投資人有望獲利頗豐。否則,SPAC要么需要獲得股東批準(zhǔn)延長該期限,要么就得清算并將托管賬戶內(nèi)的資金全部返還SPAC股東。
美國對SPAC監(jiān)管環(huán)境即將發(fā)生巨大變化:據(jù)悉,美國證監(jiān)會(huì)(SEC)的新規(guī)草案將要求SPAC披露有關(guān)潛在利益沖突的更多信息,并使投資者更容易對虛假預(yù)測提起訴訟,這表明新規(guī)草案讓SPAC承銷商面臨更大的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)還修改了SAPC定義,移除了一項(xiàng)重要的免責(zé)條款,SPAC業(yè)績指引信披不再適用于免責(zé)條款。這就讓認(rèn)為SPAC過度吹噓有關(guān)業(yè)績的投資者更容易將其告上法庭索賠。這意味著,若新規(guī)頒布,投行將面臨得不償失的風(fēng)險(xiǎn),承擔(dān)無限連帶責(zé)任。
法律界人士在新規(guī)草案出臺后也發(fā)出警告。律師事務(wù)所Sidley Austin LLP的律師認(rèn)為,新規(guī)擴(kuò)大承銷商的責(zé)任范圍,包括了de-SPAC(被收購企業(yè)裝入殼公司成為普通上市公司的過程)交易,這可能讓投行因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增加而改變操作。其指出,參與de-SPAC交易的投行通常不會(huì)進(jìn)行像傳統(tǒng)IPO那種程度的盡職調(diào)查。
美國SPAC市場由繁榮至衰退的過程:過去幾年,SPAC曾一度成為最受金融家、政界人士和名人喜愛的投資工具。2020年,各國央行“大放水”造成資本市場流動(dòng)性充裕、二級市場較一級市場溢價(jià)抬升等現(xiàn)象之后,SPAC迅速從金融世界的“一潭死水”變得炙手可熱。2021年,SPAC籌集的資金首次超過了傳統(tǒng)IPO。據(jù)Renaissance Capital統(tǒng)計(jì),去年初共有604只美國SPAC發(fā)行,累計(jì)募資1440億美元。而今年前三個(gè)月,SAPC只籌集了98億美元。
華爾街投行中的兩大SPAC業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊已經(jīng)懸崖勒馬:花旗上個(gè)月已經(jīng)暫停了美國新SPAC的IPO,直到他們更了解新規(guī)可能帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)為止,花旗是去年承銷SPAC數(shù)量第一高的華爾街投行。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月9日,彭博社援引知情人士稱,去年承銷SPAC數(shù)量第二的投行高盛已經(jīng)告訴SPAC發(fā)起者,它將終止參與SPAC業(yè)務(wù),而且從現(xiàn)在起暫停在美國的新SPAC上市發(fā)行。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù),自去年年初以來,花旗、高盛、美銀合計(jì)占美國SPAC交易的27%以上,承銷了約470億美元的交易。
SPAC的市場風(fēng)險(xiǎn)的提前釋放。在新規(guī)草案公布之前,SPAC市場的惡化,通過與SPAC公司合并上市的知名企業(yè)的股價(jià)暴跌。(財(cái)富中文網(wǎng))
作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員、中國財(cái)政部內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書長。
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編輯:杜曉蕾