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這一次,救經(jīng)濟不能再靠“四萬億”

2022-05-25
張林

基礎設施建設對于經(jīng)濟的輻射作用已顯著減弱,只會加劇國有資本和民間資本之間的失衡,帶來的增長紅利也越來越難惠及社會中低層。與其盯住增速目標,不如聚焦于對微觀主體的持續(xù)紓困。

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在奧密克戎病毒于上海和北京等地露出獠牙之前,政府工作報告提出今年宏觀經(jīng)濟增長目標是5.5%左右?,F(xiàn)在來看,維系這樣一個GDP增速目標不僅艱難,亦無必要。

疫情擴散以及疫情防控措施下的經(jīng)濟活動停擺,使得實現(xiàn)5%以上的增速目標非常困難。

對于近些年經(jīng)濟增速的預判,我有一個相對簡單的估算公式,即GDP基準增速(季度累計)大體等于0.17倍的固定資產(chǎn)投資增速、0.3倍的社會消費品零售額增速、0.05倍的出口增速與常數(shù)項1.7之和,前面三項分別對應支出法統(tǒng)計GDP的投資、消費與凈出口,后面的常數(shù)項對應著因技術效率提高或內(nèi)卷下的勞動投入強度提高等其他因素帶來的增長。

從1至4月的宏觀統(tǒng)計來看,固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.8%、社零額累計同比下滑0.2%,出口金額累計同比增長12.5%。上述各項,分別由于房地產(chǎn)市場持續(xù)深度下滑、消費活動暫停與消費意愿降低、海外經(jīng)濟體放松管控下的生產(chǎn)修復,而分別承受較大的增速下滑壓力。

當然通過加快專項債發(fā)行等措施可以拉動基建投資繼續(xù)上行,疫情也有可能在6月份就有所緩解??傊紤]到或正或反的各項因素,假設到6月份固定資產(chǎn)投資增速能夠恢復到7%以上,社零額增速能夠由負轉(zhuǎn)正至1%,出口依然能夠保持10%以上的較高增速,二季度我國的GDP增速(從累計增速換算至當季同比)也僅有2.3%左右。

這樣,一二季度的GDP當季增速分別為4.8%與2.3%,那么三四季度的平均GDP增速要達到6.5%,才能使得全年增速達到5%。如果要達到全年GDP增長5.5%,那么三四季度的平均增速要達到7.3%左右。

無論是6.5%還是7.3%,都已經(jīng)大大超過了當前的潛在經(jīng)濟增速,也超過了2019年沒有疫情管制、沒有地產(chǎn)塌陷、沒有消費低迷、沒有資本抑制之時的當季增速,顯然是一個極難完成的任務。

更進一步看,當前將宏觀經(jīng)濟增速較快拉回到5%的手段無非是繼續(xù)擴張基建。假設其他條件不變,并且房地產(chǎn)投資能夠保持正數(shù)、制造業(yè)投資增速不出現(xiàn)下滑,如果將固定資產(chǎn)投資增速從當前的6.8%左右提高至全年10%,約對應著2萬億左右的新增基建投資支出,可以大體拉動GDP增速上升2個百分點左右,以達到5.5%左右的增速目標。

看上去,2萬億元支出相比于2008年出臺的4萬億投資計劃還少上一半,似乎并不難。但應當看到,4萬億投資計劃并非是當年一年的投資計劃,而是2至3年內(nèi)的總體投資計劃,且當時基建設施還存在顯著短板,不缺項目。同時房地產(chǎn)市場的火熱也支撐了地方的項目建設,2010年二季度房地產(chǎn)投資累計同比超過了38%。當前看,即便能籌備出2萬億資金,也沒有那么多新增重大項目,能夠在一年內(nèi)消耗掉如此大規(guī)模的支出了。

另一方面,基礎設施建設對于經(jīng)濟的輻射和帶動作用卻是在減弱的。理解這一點并不難。十五年前,修路架橋與城市化的快速推進是相輔相成的,基礎設施的建設能夠帶來產(chǎn)業(yè),帶來就業(yè),帶來房產(chǎn)消費和稅收,推動經(jīng)濟增長的供需循環(huán),最終擴大了企業(yè)的市場機會,還改善了居民的生活水平。

而在城市化進程已然顯著放緩的背景下,繼續(xù)“筑巢引鳳”的空間已經(jīng)不多了?!俺病敝迷酱笤胶廊A,往往只能徒增成本、內(nèi)部消化,除了基建本身計入GDP之外,并不能帶來新增人口的流入,或創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會和就業(yè)機會,甚至也不能帶來房地產(chǎn)消費的回暖,投資支出的乘數(shù)效應因此也就大大降低了。

這意味著,為撬動宏觀增長,需要更大規(guī)模的投資刺激,基建部門需要消耗掉越來越多的金融資源,加速形成金融債務風險累積,國有資本和民間資本之間的失衡將會更為嚴峻。這還意味著,基礎設施的拉動效應越來越和居民的日常生活脫節(jié),帶來的增長紅利也越來越難惠及社會中低層。

如此來看,以一種并不“經(jīng)濟”的方式來強行實現(xiàn)一個頗有難度的宏觀增速目標,不是一個合意的選擇。

疫情蔓延至今已有三年了。其實從2021年一季度開始,我國宏觀經(jīng)濟就呈現(xiàn)出宏觀增速強反彈、微觀主體弱修復的顯著特征,新一輪的奧密克戎病毒擴散則進一步加劇了微觀主體的疲弱。要知道,本輪病毒擴散速度遠快于2020年,所波及到的人口規(guī)模遠大于2020年,所涉及到的封控地區(qū)數(shù)量也遠高于2020年。

因此當務之急,是為微觀主體持續(xù)紓困:規(guī)模達到歷史新高的高校畢業(yè)生就業(yè)壓力如何緩解?如何扭轉(zhuǎn)居民的預期走弱和謹慎性儲蓄,讓他們提高消費意愿?住宿餐飲零售、貨運倉儲航空、文體娛樂旅游這些因防疫而付出較大代價的行業(yè)及其職員,如何能夠度過如此“寒冬”?即便政府已經(jīng)出臺了包括退稅減稅在內(nèi)的財政政策,以及加大普惠金融在內(nèi)的貨幣政策,可是這些政策只有在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、擁有現(xiàn)金流的狀況下才有效,而如何救助那些管制之下無法營業(yè)、失去現(xiàn)金流,甚至已經(jīng)退出市場的中小微企業(yè)?

上述這些問題,并不是僅靠逆周期經(jīng)濟政策以及GDP統(tǒng)計的反彈就能解決的,卻遠比當前的宏觀統(tǒng)計更為基本。將政策注意力放在紓困微觀主體身上,才能在防疫與經(jīng)濟穩(wěn)定之間達至更好的平衡。(財富中文網(wǎng))

作者張林為財富中文網(wǎng)專欄作家,評級機構(gòu)研究員。

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編輯:王昉

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