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中國人為何要擔心美國通脹?

2022-06-20
張林

看上去中國人是一個不怎么愛消費的經(jīng)濟體,過去多年的貨幣投放并沒有帶來太多通脹。但是我們卻是一個愛投資的經(jīng)濟體,大量貨幣投放帶來了資產(chǎn)價格泡沫,包括房價的飛升,和國有投資部門的無效投資。

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美國通脹高企,從側(cè)面表明我國宏觀經(jīng)濟政策也面臨困境。而且,我們在宏觀層面面臨的問題和壓力,要比通脹更為嚴峻。

事實證明,在一個需求主導的經(jīng)濟體里,大量投放貨幣一定會帶來高通脹,要么物資價格攀升,要么資產(chǎn)價格高飛。

可是,有人會反駁,特別是贊同MMT(現(xiàn)代貨幣理論,一種主張主權(quán)貨幣體制下,政府可以實施財政赤字化的理論)的群體一定會反駁,2008年面對次貸危機,美聯(lián)儲同樣大規(guī)模投放貨幣,并將政策利率壓降到零值附近,此后十多年,發(fā)達經(jīng)濟體卻在高債務(wù)和低通脹下獲得了穩(wěn)定增長。

眼下和2008年,不同之處在哪里?

第一,08年的美國次貸危機起源于房價和此后的股票大跌,這直接導致美國普通家庭的資產(chǎn)負債表衰退,當時美國人日常消費和耐用品需求低迷,以至于中國的出口增速都變?yōu)樨撝?。這就是說,在“需求主導的經(jīng)濟體”這一前提中,08年危機后的美國市場需求,特別是消費信心和地產(chǎn)投資需求,都是很弱的,因此削弱了物價上升的基礎(chǔ)。

而這一次,新冠疫情沖擊首先帶來的是生產(chǎn)的停頓,歐美應(yīng)對政策是向家庭直接注入流動性,因此消費需求并未受損,間接導致中國出口在2021年保持了30%的高增長。

再從“大量投放貨幣”這一前提看,08年應(yīng)對次貸危機時,流動性主要注入給資本市場,救助目標是金融機構(gòu),美聯(lián)儲擴表幅度約上萬億美元,但主要以購買MBS為主。

而這次應(yīng)對疫情,美聯(lián)儲擴表規(guī)模約4.8萬億美元,超過此前美聯(lián)儲歷年的資產(chǎn)余額總額,是史無前例的大擴張,且以購買國債為主。這意味著這一輪擴張有顯著的財政赤字貨幣化特征。

從以上兩方面來看,當前的歐美“大通脹”,以及08年之后的歐美“大穩(wěn)定”,并非是那么難以理解的經(jīng)濟學之謎。

中國人為什么要關(guān)心美國的通脹?看上去我們是一個不那么愛消費的經(jīng)濟體,所以歷年以來,特別是08年之后,雖然我們的經(jīng)濟刺激政策也投放了大量貨幣,M2廣義貨幣供給長期高于CPI與實際GDP增速之和,但并沒有帶來太高的CPI通脹。

但是,我們卻是一個愛投資的經(jīng)濟體,大量貨幣投放帶來了資產(chǎn)價格泡沫,包括房價的飛升。雖然我們沒有財政赤字貨幣化,但大量貨幣流入并浪費在國有投資領(lǐng)域。由于當前經(jīng)濟下行壓力很大,我們要繼續(xù)降息,繼續(xù)加大貨幣投放,要在宏觀經(jīng)濟政策下上與歐美分道揚鑣。如果這些政策要有效,將必然引起物價或資產(chǎn)價格的上行,加劇國有投資部門的無效投資。

這就是說,我們當前要穩(wěn)住經(jīng)濟,副作用是很大的,基本上是需要回到投資和債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟的老路上去??墒遣环€(wěn)住經(jīng)濟,市場的信心和就業(yè)問題又將成為巨大拖累。因此,相比美國通脹,中國宏觀經(jīng)濟面臨的壓力更大。

作者張林為財富中文網(wǎng)專欄作家,評級機構(gòu)研究員。

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編輯:王昉

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