當(dāng)前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往前看，更大的潛在風(fēng)險是全球經(jīng)濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體“暴力”加息，使下半年全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大的當(dāng)下，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應(yīng)對，在不超發(fā)貨幣的前提下，繼續(xù)實施擴張性的宏觀財政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度，加速需求曲線右移，使經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)的動能轉(zhuǎn)化為更加強大的復(fù)蘇勢能。
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北京時間7月28日（周四）凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率再次上調(diào)75個基點至2.25-2.5%區(qū)間?？s表方面，美聯(lián)儲按原計劃，每月減持475億美元資產(chǎn)（300億美元國債、175億美元MBS）。
美聯(lián)儲在會議聲明中提出，“近期消費支出和生產(chǎn)指標(biāo)已出現(xiàn)疲軟”，承認了經(jīng)濟活動正在放緩，符合當(dāng)前市場對美國經(jīng)濟的衰退預(yù)期，也體現(xiàn)出二季度經(jīng)濟指標(biāo)將弱于美聯(lián)儲此前相對樂觀的預(yù)期。
根據(jù)《美國聯(lián)邦儲備法》，美國的貨幣政策目標(biāo)為控制通貨膨脹，促進充分就業(yè)。當(dāng)前，美聯(lián)儲正處于左右為難的處境，一方面擔(dān)心通脹風(fēng)險繼續(xù)上行，另一方面擔(dān)心經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險。美聯(lián)儲主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的采訪表述中也相對偏向鴿派，其認為“加息75bp已是激進的選擇”，以及“可能放緩加息步伐”。
雖然，美聯(lián)儲在高通脹下“暴力”加息，推動需求曲線快速左移。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預(yù)期。美國紐約聯(lián)邦儲備銀行報告稱，6月份美國消費者對未來一年通脹水平的預(yù)期中值上升至6.8%（前值6.6%），再創(chuàng)2013年有記錄以來的最高水平。在居民的高通脹預(yù)期下，想要控制住通脹只有進行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即大幅度的加息、縮表。
此外，當(dāng)前美國所面臨的“四十年未有之大通脹”，并非僅是過去兩年為應(yīng)對疫情危機，在需求側(cè)使用超常規(guī)宏觀財政貨幣政策所導(dǎo)致的（即“無底線”的貨幣大放水），而是需求側(cè)與供給側(cè)共同作用的結(jié)果。
從具體數(shù)據(jù)來看，6月美國CPI（消費者價格指數(shù)）環(huán)比上漲1.3%，同比增長9.1%。其中，美國能源價格環(huán)比上漲7.5%，同比大幅攀升41.6%，創(chuàng)1980年4月以來最大值。食品價格環(huán)比增長1%，同比上漲10.4%，創(chuàng)1981年2月以來最大值。國際大宗商品價格，尤其是糧食及能源價格的大幅波動，主要是因地緣政治沖突、地緣經(jīng)濟分裂所導(dǎo)致，也就是供給側(cè)因素作用所導(dǎo)致。若僅通過需求側(cè)調(diào)控，最終將“錯殺”市場中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟活動放緩，最終步入衰退期。
需注意的是，當(dāng)前歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體同樣面臨通脹持續(xù)高位運行的困境。7月19日，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比上升8.6%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。7月21日，歐洲央行召開貨幣政策會議，宣布從7月27日起實施2011年以來的首次加息，將歐元區(qū)主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率均上調(diào)50個基點，分別至0.5%、0.75%和0%，歐元區(qū)存款機制利率結(jié)束了2014年6月份以來持續(xù)八年的負利率。
而歐美同時“暴力”加息，不僅會加大自身經(jīng)濟下行風(fēng)險，也將使全球總需求大幅下降，同時對金融市場造成難以預(yù)期的沖擊。
當(dāng)前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往前看，更大的潛在風(fēng)險是全球經(jīng)濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。
5月以來，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復(fù)，但并未實現(xiàn)完全復(fù)蘇。從5、6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)、內(nèi)需、外貿(mào)進出口均實現(xiàn)了一定的恢復(fù)。但當(dāng)前經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性增長的關(guān)鍵“堵點”仍是市場主體中的中小企業(yè)。6月PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平有所改善，大型企業(yè)PMI為50.2%，中型企業(yè)PMI為51.3%，均處于擴張區(qū)間，但小型企業(yè)PMI為48.6%，在今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。
6月29日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“實施好穩(wěn)健的貨幣政策，運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤、穩(wěn)就業(yè)保民生有效助力”。
7月13日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“繼續(xù)通過保市場主體穩(wěn)就業(yè)。持續(xù)落實助企紓困政策，打通落實堵點，實行社保費緩繳、穩(wěn)崗返還、就業(yè)補助等打包辦理”。
在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體“暴力”加息，使下半年全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大的當(dāng)下，我們認為，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應(yīng)對，在不超發(fā)貨幣的前提下，繼續(xù)實施擴張性的宏觀財政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度，加速需求曲線右移，使經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)的動能轉(zhuǎn)化為更加強大的復(fù)蘇勢能。（財富中文網(wǎng)）
作者張奧平為財富中文網(wǎng)專欄作家，知名經(jīng)濟學(xué)家、創(chuàng)投專家，增量研究院院長
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編輯：劉蘭香
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