揭秘場(chǎng)外期權(quán)：基金經(jīng)理可能會(huì)怎么操作？
期權(quán)本身是一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)非常好的個(gè)性化工具，如果是在幫助客戶管理資金的時(shí)候恰當(dāng)使用，可以很好的達(dá)到降低客戶資金風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，與客戶達(dá)成共贏。但一把鋒利的刀，落到了別有用心的人手里，反向使用，就成了收割韭菜的利器。如果基金經(jīng)理自己掌管幾十億股票持倉(cāng)，找一個(gè)市值100億以內(nèi)，流動(dòng)性小一點(diǎn)的股票，就說(shuō)拿3-5億資金快速建倉(cāng)，在合適的市場(chǎng)背景下，是有可能把股價(jià)快速推高百分之幾十的。如果他走個(gè)私募基金通道，提前拿個(gè)1000萬(wàn)左右的個(gè)人資金去向券商購(gòu)買該股票的個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)，然后再用自己掌管的基金推高股價(jià)，確實(shí)有可能因此賺至少2000-5000萬(wàn)左右的回報(bào)。當(dāng)然，這其中也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。
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昨天網(wǎng)上傳言某基金經(jīng)理因?yàn)橛脠?chǎng)外期權(quán)做老鼠倉(cāng)被帶走了。對(duì)于這些傳言沒有得到官方通報(bào)之前我保持懷疑，但場(chǎng)外期權(quán)確實(shí)對(duì)于很多投資者而言較為神秘，我想不妨就著這個(gè)機(jī)會(huì)講講。
場(chǎng)外期權(quán)確實(shí)是可能會(huì)被用來(lái)做老鼠倉(cāng)的。
如果基金經(jīng)理自己掌管幾十億股票持倉(cāng)，找一個(gè)市值100億以內(nèi)，流動(dòng)性小一點(diǎn)的股票，就說(shuō)拿3-5億資金快速建倉(cāng)，在合適的市場(chǎng)背景下，是有可能把股價(jià)快速推高百分之幾十的。如果他走個(gè)私募基金通道，提前拿個(gè)1000萬(wàn)左右的個(gè)人資金去向券商購(gòu)買該股票的個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)，然后再用自己掌管的基金推高股價(jià)，確實(shí)有可能因此賺至少2000-5000萬(wàn)左右的回報(bào)。
對(duì)于市值一兩百億的股票，如果單靠三五個(gè)億的資金去操縱股價(jià)漲30-50%其實(shí)還是有一定難度的，但如果選擇市值更小的股票，往往期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià)也會(huì)更高，杠桿效率更低。
這里面的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要在哪呢？
對(duì)于一個(gè)做老鼠倉(cāng)心態(tài)的期權(quán)買方來(lái)說(shuō)，希望手里小額的資金發(fā)揮巨大的杠桿作用賺很多很多錢。
從期權(quán)定價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)簽訂的時(shí)候，期權(quán)買方為了提高杠桿倍數(shù)，即資金使用的效率，會(huì)對(duì)期權(quán)合約做出比較多的權(quán)利讓步，比如到期時(shí)間比較短（短期可能股價(jià)漲不上去期權(quán)價(jià)值就歸零了）、到期日之前不能主動(dòng)結(jié)算行權(quán)（漲完了又跌下來(lái)了期權(quán)價(jià)值歸零了）、行權(quán)價(jià)距離現(xiàn)價(jià)比較高（正股得漲很多期權(quán)才能開始有實(shí)際價(jià)值）。
那么在現(xiàn)實(shí)中，雖然這個(gè)人用自己掌管的客戶資金去買入股票，但有的情況下也可能遇到市場(chǎng)大環(huán)境的逆風(fēng)，比如突逢市場(chǎng)環(huán)境走弱，其他投資者集體賣出，或者重要股東出于種種意料之外的原因快速減持，等等。
在這樣的情況下，可能到期時(shí)候就發(fā)現(xiàn)正股價(jià)格不夠高，之前設(shè)計(jì)的比較苛刻的期權(quán)條約，無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效行權(quán)了，期權(quán)費(fèi)也是可能會(huì)歸零的。
另外，券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)這幾年發(fā)展的很快，但由于本質(zhì)上是私下對(duì)賭合約，天生不夠透明，同時(shí)由于券商是有風(fēng)險(xiǎn)持倉(cāng)敞口的，確實(shí)也給證券公司帶來(lái)了更大的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此前兩年是監(jiān)管層是通過(guò)收緊政策加強(qiáng)了限制的。
根據(jù)目前的監(jiān)管要求，個(gè)人投資者無(wú)法再買入場(chǎng)外期權(quán)，通過(guò)私募產(chǎn)品買的話，嚴(yán)格的門檻是單產(chǎn)品至少5000萬(wàn)，同時(shí)產(chǎn)品內(nèi)買個(gè)股期權(quán)的資金不能超過(guò)30%，意味著拿5000萬(wàn)為門檻開產(chǎn)品的話，里面只有1500萬(wàn)能真正用來(lái)高杠桿場(chǎng)外期權(quán)用，剩余3500萬(wàn)是冗余資金。
其實(shí)對(duì)于年薪一兩百萬(wàn)的普通公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這種門檻也不是想夠就夠得到的，恐怕還得募集別人的錢一起共謀犯罪才行，而且在當(dāng)今的大數(shù)據(jù)監(jiān)管環(huán)境下，恐怕也很難徹底遁形地下。
所以有人說(shuō)很多基金經(jīng)理都這么干，我是表示懷疑的，因?yàn)榉缸锍杀具€挺高挺復(fù)雜的。
期權(quán)本身是一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)非常好的個(gè)性化工具，如果是在幫助客戶管理資金的時(shí)候恰當(dāng)使用，可以很好的達(dá)到降低客戶資金風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，與客戶達(dá)成共贏。
但一把鋒利的刀，落到了別有用心的人手里，反向使用，就成了收割韭菜的利器。
金融這個(gè)行業(yè)，無(wú)論是做貸款信托股權(quán)債券等融資，還是做股權(quán)股票債券期貨這些投資，本質(zhì)上都是在支配別人的錢，對(duì)于沒有格局也沒有下限的人來(lái)說(shuō)，總能想到辦法去損人利己。
這行業(yè)離錢太近了，如果沒有職業(yè)道德和守法意識(shí)的話，確實(shí)與錢是負(fù)距離。
同時(shí)與手銬也是負(fù)距離。
賺這樣的錢，對(duì)于格局高遠(yuǎn)的人而言，不僅面臨身陷囹吾的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)于人生也代價(jià)巨大，背著這樣的恥辱，出獄后也難以再得到別人的信任，而做金融這行，最重要的個(gè)人資產(chǎn)，就是別人對(duì)你的信任。
我自己現(xiàn)在開私募基金公司，平時(shí)就經(jīng)常想，以后公司大了，會(huì)不會(huì)也有罔顧客戶利益謀私的員工呢？
輕則向公司和客戶推薦有潛在個(gè)人回扣的項(xiàng)目，重則直接以投資經(jīng)理的身份把客戶的錢投向自己老鼠倉(cāng)標(biāo)的里。
想來(lái)想去，沒有完美的一招鮮防范方法，但三個(gè)方向是必須得做的：
1、招聘和團(tuán)隊(duì)塑造時(shí)重視價(jià)值觀，避免引入只看錢不重職業(yè)道德的人；
2、公司制度建設(shè)中，對(duì)有核心建議和決策權(quán)的人適當(dāng)分權(quán)，避免在脫離監(jiān)管下獨(dú)自決策；
3、努力保持公司的發(fā)展，讓核心人員保持還能賺更多錢實(shí)現(xiàn)更大理想的盼頭，淘汰職業(yè)天花板已到，早已產(chǎn)生懈怠的人，遠(yuǎn)離核心崗位。
金融從業(yè)者的這種代理人風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)不只是對(duì)于投資者而言很煩，對(duì)于金融公司老板來(lái)說(shuō)也很煩，這樣的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)大幅損害了公司利益。
從這個(gè)意義上而言，金融公司老板和投資者其實(shí)是站在一個(gè)立場(chǎng)上的。
貓和老鼠的游戲永遠(yuǎn)在繼續(xù)，道高一尺魔高一丈，三管齊下至少能大幅降低發(fā)生這樣問(wèn)題的概率吧。
希望我們都擦亮眼睛，永遠(yuǎn)不要實(shí)際遇到這樣的負(fù)心人。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者吳清揚(yáng)為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，新竹理財(cái)/帆貝投資創(chuàng)始人
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編輯：劉蘭香
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