2月1日，證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及十多項(xiàng)配套的規(guī)范性文件向社會征求意見。上交所、深交所、北交所同步就修訂各項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。本次全面注冊制制度安排包括一系列制度的改革和完善，資本市場朝市場化、法治化、國際化方向邁進(jìn)，突出了把選擇權(quán)交給市場這一注冊制改革的本質(zhì)。改革將顯著提高A股市場質(zhì)量、特權(quán)獲益或?qū)⒏淖儭?
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本次全面注冊制制度安排包括一系列制度的改革和完善，資本市場朝市場化、法治化、國際化方向邁進(jìn)，突出了把選擇權(quán)交給市場這一注冊制改革的本質(zhì)。
本次改革進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度，主要包括完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。
統(tǒng)一注冊制度，各項(xiàng)制度都進(jìn)行適當(dāng)完善，對A股市場長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大利好，有利于A股市場生態(tài)的健康發(fā)展；可以減少人為的行政干預(yù)，強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。通過完善退市制度，然后全面實(shí)行注冊制，實(shí)現(xiàn)‘出口’和‘進(jìn)口’雙優(yōu)化，將顯著提高A股市場質(zhì)量。
中國資本市場的注冊制改革是一個板塊、一個板塊進(jìn)行試點(diǎn)，穩(wěn)慎推動到全面放開。在此過程中，上交所新設(shè)科創(chuàng)板，深交所改革創(chuàng)業(yè)板，合并主板與中小板，新三板設(shè)立精選層進(jìn)而設(shè)立北交所，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。改革后，多層次資本市場的板塊架構(gòu)更加清晰，本次改革重中之重是上交所、深交所主板，也是注冊制改革從增量改革逐漸過渡到存量改革、A股市場從核準(zhǔn)制穩(wěn)妥有序過渡到全面注冊制的最終關(guān)鍵步驟。
核準(zhǔn)制跟注冊制最大的區(qū)別就是有沒有實(shí)質(zhì)性的審核。本次制度安排明確了權(quán)力審核的邊界，要求整個過程都要接受市場的監(jiān)督，為全面市場化注冊制打好了基礎(chǔ)。同時也強(qiáng)化了放管結(jié)合的改革理念，加大了發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。
本次全面注冊制改革的亮點(diǎn)之一是強(qiáng)調(diào)了前端“申報即擔(dān)責(zé)”原則，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任。以往IPO申請后未能上市的公司并不承擔(dān)任何責(zé)任。但在美國市場，即使審核沒有通過，如果在注冊上市環(huán)節(jié)存在違法違規(guī)或信息披露造假等問題，同樣需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，美國證監(jiān)會作為公訴主體對其進(jìn)行公訴。本次通過對注冊前端采取嚴(yán)格監(jiān)管措施，讓不具備發(fā)行條件或有違法違規(guī)行為的公司承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，也將有效緩解此前所有公司“沖關(guān)”IPO導(dǎo)致的上市“堰塞湖”現(xiàn)象，想上市的企業(yè)會自我審視自身?xiàng)l件，而非去“沖關(guān)”。
對上市前端、中端、后端采取分段式管理，也是注冊制改革的一個進(jìn)步。
本次征求意見文件對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)置任何行政限制，也為IPO發(fā)行價格改革做好了鋪墊。此前由于A股一級市場與二級市場價格存在割裂，因此有人在新股發(fā)行時申購后在二級市場快速變現(xiàn)，形成了一個以“打新”為主的固定特殊利益群體，很多大型機(jī)構(gòu)也參與其中，導(dǎo)致上市股票價格被提前攫取，二級市場表現(xiàn)并不樂觀。未來新股申購機(jī)制改革將進(jìn)一步取消發(fā)行價格的行政限定，通過“打新”在二級市場快速獲利的情況才有可能改變。
只有發(fā)行制度全面市場化改革之后，才能夠遏制特權(quán)資本在股票市場通過特權(quán)獲益，讓市場回歸真正的市場主體，屆時權(quán)利尋租、IPO三高、企業(yè)上市融資難、殼資源爆炒等都會趨于理性。
未來注冊制需要司法追溯、賠償機(jī)制、集體訴訟制度和嚴(yán)厲的退市機(jī)制等基礎(chǔ)制度密切配合，不然注冊制效果也會打折扣。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者蘇培科為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)、對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員、華夏思享智庫專委會主任
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編輯：杜曉蕾
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