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中國的私募證券基金,或?qū)⒂瓉碜顕?yán)厲的監(jiān)管

2023-11-15

“杭州30億量化跑路”引發(fā)私募造假風(fēng)波刷屏之際,美國私募基金市場也不平靜,最近先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個(gè)人拍腦袋而已,后是Two-Sigma內(nèi)部有人操縱策略非法牟利。似乎,私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規(guī)之間很難找到一個(gè)平衡。這不是中國私募證券基金的孤案,這對(duì)監(jiān)管的勇氣和智慧提出了更高的要求。

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“許多年以后,也許我們會(huì)想起,某家私募證券基金,曾經(jīng)差點(diǎn)埋葬了一個(gè)行業(yè)。”

這是一位知名私募FOF管理人在周一(11月13日)晚上發(fā)出的朋友圈。很快地,私募證券基金“瑜瑤”和它的一系列匪夷所思的操作就見諸媒體,成為了這兩天金融圈熱度最高的話題。

這個(gè)光怪陸離的故事中穿插了造假和最終跑路的私募證券基金、不作為的證券托管以及一些缺乏專業(yè)能力的私募FOF機(jī)構(gòu),許多媒體和自媒體都已經(jīng)進(jìn)行了非常詳盡的描述。但當(dāng)瓜吃的差不多后,還依然有兩件事情擺在我們面前。

一,對(duì)于金融從業(yè)者來說,“瑜瑤”的暴雷和跑路,對(duì)于私募證券基金行業(yè)會(huì)產(chǎn)生哪些影響?

二,對(duì)于投資其他FOF而踩雷的投資者來說,后續(xù)是否有合適的手段降低自己的損失?

首先,我們先來說說第一個(gè)問題。

答案非常清晰了,中國私募證券基金行業(yè)在這個(gè)惡性事件的發(fā)酵后,將迎來歷史上最強(qiáng)的監(jiān)管。

其實(shí)早在今年4月27日中基協(xié)發(fā)布171號(hào)文后,私募證券基金不再是“法外之地”的現(xiàn)實(shí)就已經(jīng)不言而喻了,后續(xù)私募條例的發(fā)布也進(jìn)一步明確表達(dá)了將私募基金必須納入金融監(jiān)管的決心。

如果說,在過去監(jiān)管更多地對(duì)于私募證券基金在公募基金以外的投資靈活性有所顧慮,那此刻“瑜瑤”一案對(duì)于監(jiān)管部門則是“三觀”的沖毀。

跳出那些光鮮亮麗的數(shù)據(jù),中國的私募證券基金行業(yè)甚至連底層資產(chǎn)的真實(shí)性都無法保障,托管機(jī)構(gòu)和FOF投資連基本的復(fù)核與盡職調(diào)查都無法做到。

這個(gè)行業(yè)運(yùn)行的底層邏輯都出現(xiàn)了顛覆,那就別怪監(jiān)管部門從上至下來一次系統(tǒng)地洗牌了。

私募證券基金不是法外之地,更不是藏污納垢之場所,但此刻,所有投資者都在擔(dān)心,玩弄“龐氏騙局”的“瑜瑤”是否是一種更普遍的生態(tài)?

這種恐慌心態(tài)的傳播,將會(huì)讓越來越多的投資者選擇“避險(xiǎn)”從而贖回私募FOF,進(jìn)而在短期內(nèi)對(duì)私募證券基金市場構(gòu)成階段性贖回沖擊。

對(duì)那些積極順應(yīng)國家和監(jiān)管號(hào)召進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與高凈值客戶,“瑜瑤”一案的影響更為惡劣。

我非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、我選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)、我分散投資、我配置低風(fēng)險(xiǎn)策略,我做錯(cuò)了什么?!

積極踐行國家戰(zhàn)略方向的投資,卻被少數(shù)用心叵測的機(jī)構(gòu)給黑了,這往小了說是對(duì)監(jiān)管戰(zhàn)略的拆臺(tái),往大了說這是借用國家變革進(jìn)行的惡意行騙。

這個(gè)案子影響的不僅是投資者幾十億的真金白銀,更是對(duì)國家非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的歷史性變革的惡性沖擊。

有朋友告訴我,“某家曾經(jīng)專注于非標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu),從2021年就開始積極轉(zhuǎn)型,但偏偏許多核心客戶當(dāng)作低風(fēng)險(xiǎn)買的私募FOF,卻因?yàn)殍が幍谋├锥淮涡猿霈F(xiàn)了40%的損失!理財(cái)師想提刀砍人的心都有了!”

我以為,“瑜瑤”一案將會(huì)對(duì)私募證券基金生態(tài)產(chǎn)生以下影響:

1,將會(huì)極大地加速監(jiān)管部門對(duì)于私募證券基金行業(yè)的系統(tǒng)性排查與接管,不排除有部分以下動(dòng)作會(huì)發(fā)生:私募證券基金的備案階段性全停、需要新發(fā)產(chǎn)品的私募證券基金報(bào)送投資邏輯和完整的交易記錄并經(jīng)過托管機(jī)構(gòu)核實(shí)、私募證券基金規(guī)模全部進(jìn)行外部審計(jì),甚至監(jiān)管重新就私募證券基金管理人進(jìn)行牌照發(fā)放。

2,相比于公募基金,私募證券基金的特殊優(yōu)勢策略,無論是T0、套利還是高頻量化,這些可能會(huì)存在利用復(fù)雜邏輯進(jìn)行欺詐的監(jiān)管死角,都有可能被監(jiān)管進(jìn)行監(jiān)控;私募證券基金同公募基金的制度優(yōu)勢,將會(huì)慢慢衰減。

3,負(fù)責(zé)托管的證券公司,要真實(shí)背負(fù)起托管的責(zé)任,托管工作的顆粒度會(huì)提升,托管的意義和價(jià)值提升,許多新私募可能會(huì)在尋求托管的時(shí)候吃到閉門羹,從長期看,托管費(fèi)率也應(yīng)該進(jìn)一步提升。

4,部分追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者,會(huì)在風(fēng)聲鶴唳下退出私募證券基金,選擇超額收益更低、但更透明的公募甚至是公募指數(shù)基金。

5,此次暴大雷的某些私募FOF管理人將會(huì)退出這個(gè)市場,這個(gè)案件會(huì)倒逼私募FOF管理人甚至是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)私募產(chǎn)品引入的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì),在后續(xù)的盡職調(diào)查過程中更加細(xì)致;部分缺乏盡調(diào)能力的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要么舍棄私募證券基金市場,要么同專業(yè)的投研機(jī)構(gòu)合作接受外部賦能。

我們再來看看第二個(gè)問題。

在所有投資“瑜瑤”的FOF中,有一家私募FOF管理人H,其預(yù)估的損失在40%左右,組合持倉的前三大重倉據(jù)說分別是16%、14%和10%,看似做了分散投資,實(shí)則穿透下去依然是一個(gè)管理人。

H這種缺乏專業(yè)投研能力的機(jī)構(gòu),其最終的做法不僅造成了投資集中度的大幅提升進(jìn)而產(chǎn)生巨額損失,另一方面這也是和FOF精神以及合同契約相左的明證。

站在第三方的視角看,“瑜瑤”固然可惡,但H在投資上的失誤給投資者帶來了損失,也是應(yīng)該要承擔(dān)起責(zé)任的。

老南的公眾號(hào)寫得特別到位:“這里面的多家公司,養(yǎng)的貓就看著老鼠偷自家大米,紋絲不動(dòng),這是非常令人費(fèi)解的!”

托管的證券公司,直接使用底層沒有托管復(fù)核的凈值業(yè)績,你難道不應(yīng)該做點(diǎn)什么?這些失職的證券公司,讓這些騙子堂而皇之獲得了“被認(rèn)可的數(shù)據(jù)”!你們的尸位素餐給投資者造成了這么多損失,你難道不該承擔(dān)責(zé)任么?

甚至可以說,托管券商在“瑜瑤”一案中的責(zé)任是最大的。打個(gè)比方,托管的券商或機(jī)構(gòu),就是把病毒從實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)皿中釋放出來的關(guān)鍵角色,為中國的私募證券基金歷史貢獻(xiàn)了一次“巨大、巨大的失誤”!

我不是律師,但我認(rèn)為,涉事的專業(yè)機(jī)構(gòu)要為自己的失職承擔(dān)代價(jià),我想這也是在“瑜瑤”跑路后,投資者最能把握的維權(quán)方向。

寫在最后,從赤子之心到瑜瑤,中國私募證券基金走過了一個(gè)奇怪的輪回。

我在很多場合都在講,中國私募證券基金的發(fā)展,是中國證券行業(yè)發(fā)展的先鋒軍,趙丹陽和赤子之心基金一手締造的四方監(jiān)管模式,不僅奠定了私募證券基金的雛形,更為中國資本市場的有序發(fā)展提供了極佳的嘗試和素材。

四方監(jiān)管模式早于證監(jiān)會(huì)后來的三方存管,它真正意義上平衡了投資者和管理人之間的關(guān)系,甚至可以算是“買方投顧”的前身,這個(gè)承襲境外先進(jìn)金融市場的框架,為A股乃至中國金融行業(yè)帶來了積極的風(fēng)氣。

我想,我們不應(yīng)該抹殺私募證券基金的積極貢獻(xiàn),但這次“瑜瑤”一案,卻讓我徹底無語。這個(gè)行業(yè)中無數(shù)大佬和先賢所貢獻(xiàn)的價(jià)值和成果,幾乎要被幾個(gè)騙子給揮霍殆盡,這是一個(gè)2008年就和私募基金打交道的老金融所不愿看到的。

從感情和業(yè)務(wù)上,我們都不希望監(jiān)管部門對(duì)私募證券行業(yè)“下重手”,但問題是,如果不進(jìn)行一次次徹徹底底的摸排,當(dāng)下一次信任危機(jī)來臨時(shí),中國的私募證券行業(yè)還能承受么!

在短痛和長痛之間,我們必須做出抉擇。

耐人尋味的是,美國私募基金市場最近也不平靜,先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個(gè)人拍腦袋而已,后是Two-Sigma內(nèi)部有人操縱策略非法牟利。似乎,私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規(guī)之間很難找到一個(gè)平衡。

這不是中國私募證券基金的孤案,這對(duì)監(jiān)管的勇氣和智慧提出了更高的要求。

這一晚上,我輾轉(zhuǎn)反側(cè),無數(shù)的名字和時(shí)間在我腦中不斷沖擊和跳躍著,直到我把時(shí)間的記憶線拉回到2008年,“麥道夫”和“龐氏騙局”這幾個(gè)大字充斥了我的大腦。

彼時(shí),招商銀行代理銷售的第一只私募證券基金“從容基金”完成了3億的募集,公奔私的呂俊春風(fēng)得意,這個(gè)市場看起來擁有無限生機(jī)和潛力。

十五年后的這個(gè)初冬,中國的“麥道夫”也堂而皇之出現(xiàn)了,“包養(yǎng)小三和發(fā)妻撕逼”這樣的故事也成為了私募證券基金屢見不鮮的花邊新聞。

這個(gè)曾經(jīng)被大家認(rèn)作是“流淌著奶和蜜”的地方,又會(huì)走向哪里?(財(cái)富中文網(wǎng))

作者付偉為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,資深財(cái)富管理從業(yè)者

本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。

編輯:劉蘭香

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