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專欄 - 中國會計思考

新東方財報:此地無銀三百兩

鮑大雷 2012年11月02日

鮑大雷博士是北京大學光華管理學院的特邀教授,並擔任IMBA 項目聯(lián)合主任。鮑博士是中國的會計和審計問題的著名專家。在加入北京大學之前,他是普華永道會計師事務(wù)所在美國,新加坡和中國的合伙人。其博客網(wǎng)站是www.chinaaccountingblog.com.
編者按:最近一系列事件中,中國公司力求給自己翻案,媒體也多數(shù)站在中國公司的立場上;但是審計專家、前普華永道合伙人鮑大雷教授從監(jiān)管和財務(wù)的角度指出新東方和俞敏洪最近一些操作的問題所在,指明了會給股民帶來的潛在風險。

????中國古代有一個名叫張三的人。他辛苦勞作一年,攢了三百兩白銀。擔心自己的錢被偷,所以他把這三百兩白銀放到一個木盒子里,埋到自家房子后院的角落里。但他還是不放心,于是在墻上寫下了一行字:“此地無銀三百兩。”

????而他的一舉一動都被鄰居王二看在眼里。到了半夜,王二挖走了所有的銀子。為了騙張三,他在張三的話后面又添上了一句:“隔壁王二不曾偷。”

????這是我最喜歡的一句中國俗語, 用它來形容許多公司的財報再合適不過。當一家公司的管理層大聲宣布“沒有問題”的時候,你若仔細審視就會發(fā)現(xiàn),其實問題比想象中的還要嚴重。

????在閱讀新東方教育科技集團(New Oriental Education & Technology Group)最新的財務(wù)報表時,我驚訝地發(fā)現(xiàn)里面有一條陳述完全不準確。其文如下,引自新東方財務(wù)報表備注1:

????此外,新東方中國目前的唯一股東,同時也是新東方上市公司的實益擁有人,因此不存在違反合同安排的利益動機。

????該聲明的目的是要證明,沒有任何促使新東方可變利益實體(VIE)的唯一所有人俞敏洪廢除VIE協(xié)議的經(jīng)濟誘因,因為他同時還是新東方上市公司的所有人,進而為VIE合并提供支持。這是VIE的道德風險問題。如果VIE所有人廢除VIE協(xié)議可以獲得經(jīng)濟利益,他很有可能就會這么做。如果你覺得不可能發(fā)生這種事情,不妨去問問雅虎(Yahoo)的股東,看看他們在支付寶(Alipay)持有的股票怎么樣了。

????對新東方VIE的唯一股東俞敏洪來說,是否存在廢除協(xié)議的經(jīng)濟誘因?答案是:當然有。2012年,新東方上市公司收入1.33億美元,而俞敏洪擁有其17.8%的股份,因此,他所獲得的收益是2,400萬美元。 新東方VIE收入1.59億美元(但上市公司在公共實體領(lǐng)域賠了錢),而俞敏洪是VIE的唯一所有人。如果他只要VIE,放棄他在上市公司中的股份,他的收入就能增加6.6倍。

????之所有會造成這種情況,是因為新東方有一家重資產(chǎn)的VIE。新東方上市公司的所有業(yè)務(wù),至少所有盈利的部分,均由VIE進行。如果公司VIE資產(chǎn)較輕,則有足夠的誘因使其將所有業(yè)務(wù)整合在一起,因為上市公司運營離不開VIE,而VIE也離不開上市公司【百度公司(Baidu)就是一個很好的例子】。 但在新東方,離開上市公司和其全資所有的子公司,VIE的經(jīng)營狀況會非常好,甚至更好。當然,目前沒有任何跡象表明,俞敏洪正在考慮廢除VIE協(xié)議。而且,如果他這么做,上市公司可以說服中國法院,協(xié)議具有法律強制力。但要說他沒有任何這么做的經(jīng)濟誘因,則純屬一派胡言。

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