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專欄 - 投資新語

烏克蘭危機帶來的對沖套利機會

趙亞赟 2014年03月26日

趙亞赟,財富中文網(wǎng)撰稿人,現(xiàn)為富勤先投資俱樂部秘書長,北京大學(xué)中國公共財政研究中心副秘書長,具有多年證券從業(yè)經(jīng)驗。著有《金融戰(zhàn)》、《狙擊中國》等書。
烏克蘭危機對整個國際市場帶來了深遠影響,打壓了很多大宗商品價格,拉高了美元,一方面利好中國經(jīng)濟,另一方面也帶來了對沖套利機會。 

????通常人們會認(rèn)為局勢緊張會導(dǎo)致黃金、能源和原材料價格上漲,造成通脹壓力,但這次烏克蘭事件也許會帶來不一樣的體驗。

????在烏克蘭開始出現(xiàn)大規(guī)模游行的時候,黃金市場還是在盤跌,直到各國市場新年休假結(jié)束后,黃金市場才開始緩慢上漲,當(dāng)時也不好說是因為烏克蘭局勢緊張還是周期性反彈。但在基輔街頭出現(xiàn)大規(guī)模流血沖突后,出于對美俄兩大國正面沖突的擔(dān)心,避險情緒開始上升,從2月7日,黃金價格向上突破飆升。此后隨著烏克蘭變天,克里米亞公投,俄羅斯與美國歐盟互相指責(zé),美國不斷加大對俄羅斯的制裁力度,黃金價格一路上揚。但到了3月17日,忽然風(fēng)傳俄羅斯有可能會為了彌補油氣出口受限的損失而拋售黃金,金價開始大跌。雖之前,俄羅斯央行已經(jīng)大量拋售美元。據(jù)推測,俄羅斯大概拋售了1000億美國國債,而截至1月1日,俄國際儲備總額才為5095.95億美元。有專家認(rèn)為,俄羅斯也許會繼續(xù)拋售美元,但大規(guī)模拋售黃金的可能性不大,事實上人們還從未聽說哪家央行會為了籌資拋售黃金儲備。但不管怎樣,黃金價格前幾天確實在急速下跌。

????黃金價格的下跌會讓很多避險資金轉(zhuǎn)向美元。耶倫于3月19日宣布美聯(lián)儲繼續(xù)削減QE規(guī)模,可能今年秋季結(jié)束購債,然后再過“大約六個月”之后就可能開始升息。美元在諸多因素刺激下,可能會持續(xù)上漲,而國際市場大宗商品基本以美元計價,在美元上漲的壓力下,價格會下跌,最近金屬市場的暴跌也印證了這一點。

????如果說金屬等原材料價格下跌不足以造成很大通縮壓力的話,工業(yè)血液——能源價格的表現(xiàn)應(yīng)該能讓人警醒。石油價格從3月4日開始下跌,半個月時間每桶價格降了6美元,從110跌到了104,雖然還在125-95的區(qū)間內(nèi),但是個下跌的信號。俄羅斯最大宗出口商品是天然氣,如果受美歐進一步制裁或者烏克蘭煩俄勢力的干擾,對歐洲出口遇阻,就會轉(zhuǎn)向東亞。中國不但是俄羅斯天然氣最大的買主,而且是其最重要的戰(zhàn)略伙伴,為了取得中國的支持,俄羅斯可能會給中國一些能源折扣。中亞油氣生產(chǎn)國原來除了向中國出口外,還通過俄羅斯向歐洲出口油氣,如果歐洲市場關(guān)閉,也只能降價賣給中國。

????由于俄羅斯目前基本是能源財政,國際能源價格的下跌會嚴(yán)重影響俄羅斯政府的財政收入。聯(lián)想起美國在冷戰(zhàn)時期,為了打擊蘇聯(lián)經(jīng)濟,在1980年---1985年間,讓國際原油每桶從40美元狂跌至13美元。美國會不會故伎重演呢?美國目前能源接近自給,比以前更有本錢這樣做。即便為了不讓中國撿便宜,將原油價格壓低到80美元附近還是可以的,這已經(jīng)接近俄羅斯生產(chǎn)成本,而美國的中東盟友們成本不超過10美元,完全可以接受。不管美國是否真的操縱能源價格打擊俄羅斯,整個國際市場商品價格的下行壓力是切實存在的。

????目前中國經(jīng)濟面臨失速,中國大陸1月份CPI同比上漲只有2.5%,2月份則僅有2%,多地CPI漲幅創(chuàng)新低,匯豐公布3月中國PMI僅為48.1%,創(chuàng)8個月新低。在這種情況下,如果因烏克蘭局勢引發(fā)的俄羅斯與西方的對抗持續(xù)下去,中國大陸幾乎不存在通脹壓力,這給政府穩(wěn)增長帶來了很多操作空間。雖然克強經(jīng)濟學(xué)反對放松銀根,搞大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策,但3月19日國務(wù)院經(jīng)濟工作會議同時強調(diào)“上下限”,下限就是“就業(yè)和穩(wěn)增長”。這次國務(wù)院經(jīng)濟工作會議重點是保增長,說明國務(wù)院認(rèn)為經(jīng)濟已經(jīng)在合理區(qū)間的下限,有跌破合理區(qū)間的可能,所以必須要采取穩(wěn)增長措施。雖然降息降準(zhǔn)的可能性不太大,但央行完全可以通過公開市場業(yè)務(wù)來增加貨幣投放。這次國務(wù)院經(jīng)濟工作會議強調(diào)保持物價總水平基本穩(wěn)定,又提出促進糧食生產(chǎn),可見政府擔(dān)心采取穩(wěn)增長措施后可能糧食價格會上漲。聯(lián)系到剛剛過去的冬天,北美歐洲等世界糧食主產(chǎn)區(qū)都遭受嚴(yán)寒,這種擔(dān)心是很有道理的。

????那么我們可以認(rèn)為,今年金屬等原材料價格下跌是大概率事件,而糧食價格卻不一定隨之下跌。事實上,近期大宗商品價格的走勢也證明了這一點。這樣做多糧食,做空金屬;買入美元,賣出黃金;似乎是可行的套利策略。(財富中文網(wǎng))

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