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專欄 - 把脈資產證券化

資產證券化如何確立結構

Ann Rutledge 2014年07月15日

資產證券化目前是個熱點話題,但資產證券化投資的一些基本知識在中國依然如一團迷霧。財富中文網專欄作者洛特列吉女士作為資產證券化方面的國際專家,在此專欄將為讀者講述如何辨識資產證券化領域的投資機會,保護好你的財富。她曾在美國國會就美國證券市場現狀問題作證。
確立結構的意思是編制一份新的資產負債表。通過編制資產負債表來實現證券化在結構上有更多靈活性,但并不是每種結構都可行,而且實踐證明,只有一種結構效果最好。

?

????確立結構:從理論到實施

????為把這些說明文字變成一次思維實驗,請允許我問一問各位親愛的讀者,如果給你B類債券,你會投資嗎?當然,10%的回報率很不錯,但應收貨款不產生利息。你的利息要從哪里來呢?

????現在就讓我們發(fā)掘一下證券化結構的真相。

????要產生不間斷的利息收入,以便獲得10%的收益率,這筆資產就不能百分之百地按面值出售,而必須要折價出售(這樣就可以用差價來支付你的利息)。但在這種情況下,你手中約5%是有名無實的本金,它不太可能回到你的口袋里。

????同時,應收款項得有人去收:資產現金流不會自動產生!你需要一個機構(“收款人”),同時必須付錢給它。你還需要一個托管人來監(jiān)督這個過程,同時切實收回法律上屬于你的資金,而且你也必須付錢給這個托管人。為了簡化這個問題,我們姑且假設收款和托管費用為1%。

????此外,我們還要記住,并不是所有到期應收款項都能收回。除了拿出一部分本金來滿足優(yōu)先開支(即上述費用和債券利息),還必須考慮到預期中的違約,它有可能帶來壓力。

????另一方面,如果你和其他所有投資者決定不投資B類債券,那就沒有必要為這5%的部分支付10%的利息。這樣,B類債券就成了一個障礙,我們稱之為過度抵押(可以把它視為一種特殊的次級債券,發(fā)行方就是投資者,而且不會產生利息費用)。那么,在A類債券占95%的情況下,加權平均利息開支為95%x0.50個基點,即0.5%。

????要找到過度抵押部分的恰當規(guī)模,就必須全面考慮證券化的結構。否則,如果無法給證券定價,證券化就會失敗。下一篇博文將更深入地探討如何設計出最好的證券化方案?ZipChip的證券化可以采用哪些結構?對于“最佳”結構性解決方案應該怎么看?以及“最佳”到底是什么含義。(財富中文網)

????譯者:Charlie

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