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專欄 - 商業(yè)史話

李嘉誠的投資邏輯

杜博奇 2014年08月25日

秉承寫史筆法,記錄當(dāng)代中國商界變遷。作者杜博奇,財經(jīng)作者,長期觀察本土商業(yè)史和公司史,著有《中國高層經(jīng)濟(jì)智囊》(合著,中信出版社)、《中國首富報告》等作品。
自2013年以來,李嘉誠頻繁拋售內(nèi)地物業(yè),出售百佳超市、香港電燈的傳聞甚囂塵上之際,大舉收購歐洲的物業(yè)和基建項目,投資“人造雞蛋”和“納米LED燈泡”,近來又打算收購飛機(jī)隊。這一系列眼花繚亂的投資背后,李嘉誠青睞什么類型的生意,又慣于采用何種投資手法?

????在我看來,李嘉誠的投資行為雖然繁復(fù),卻并不難以理解,大體遵循以下三條邏輯。

????首先,李嘉誠遵循價值投資策略,傾向于收購“微笑曲線”兩端附加值高的業(yè)務(wù)。比如價值鏈上游的能源業(yè)務(wù)(赫斯基能源公司2013年平均每天出產(chǎn)31.2萬桶石油)、下游的零售(包括香港在內(nèi)的25個市場擁有屈臣氏、百佳超市超過10500間零售門店)和港口業(yè)務(wù),覆蓋大宗商品和大眾消費品的經(jīng)銷買賣,有助于掌控生意管道的“入口”和“出口”。

????事實上,“管道”和“端口”思維是李嘉誠遵循的重要投資理念,對電信牌照和港口泊位的投資便是例證,2014年和記黃埔以2.25億英鎊投得英國4G牌照,截止2013年和記黃埔在全球重要港口布局278個輪船泊位,形成海運網(wǎng)絡(luò)。而專注于TMT領(lǐng)域的維港投資所投資孵化的Facebook、Skype、Spotify、siri、Waze、Summly等產(chǎn)品均帶有互聯(lián)網(wǎng)入口特質(zhì)。

????其次,李嘉誠青睞那些對組織能力依賴度較低的業(yè)務(wù),如房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)出租、污水處理等基建項目,這類生意受“人的因素”影響較小,易于形成持續(xù)、穩(wěn)定的收益。

????房地產(chǎn)屬于資本密集型行業(yè),生產(chǎn)流程相對簡單,僅涉及投標(biāo)、競拍、設(shè)計、開發(fā)、銷售等環(huán)節(jié),對組織管理能力的要求較低,更注重市場意識和資本運作,長江實業(yè)這種大型財團(tuán)具有天然的競爭優(yōu)勢——香港每12個私人住宅單位中,就有一個由長實實業(yè)開發(fā)。

????基建項目的特點是工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險低、收益穩(wěn)定,精細(xì)管理要求低。李嘉誠以旗下長江基建為運作平臺,在中國大陸、加拿大、新西蘭、澳大利亞、英國、荷蘭等國家開展大規(guī)?;?。

????最后,以地皮儲備的形式投資并囤積土地,并不急于開發(fā)房地產(chǎn)項目,等待土地升值后開發(fā)銷售,或者直接出售土地獲取升值差價,這也是香港富豪熱衷的“l(fā)andbank模式”。

????李嘉誠在香港早期著名的地產(chǎn)項目“黃埔花園”就是拆除黃埔船塢之后開發(fā)。長江基建近年來在澳大利亞、新西蘭大規(guī)模收購葡萄園,也不排除儲備土地、待價而沽的可能性。

????(圖片來自長江實業(yè)集團(tuán)2013年度財報)

????以上是李嘉誠大致的投資邏輯,借助于以下三大投資手法,構(gòu)建起無與倫比的商業(yè)帝國。

????1、 反周期操作——在市場恐慌時買入,在市場繁榮時買出,在風(fēng)暴眼中傲然獨立。

????李嘉誠發(fā)家正在于此。1970年代,當(dāng)英資公司從香港大規(guī)模撤離導(dǎo)致股價蕭條,李嘉誠以極其低廉的價格收購香港電燈、青洲英泥、和記黃埔等英資企業(yè)。1989年之后,外資從中國大陸紛紛撤離,李嘉誠反其道而行之,積極到大陸開發(fā)房地產(chǎn),日后獲得超值的土地收益。

????1986年,中東石油危機(jī)的影響還未消散,全球油價暴跌,石油股低迷不振,李嘉誠入股虧損的加拿大赫斯基石油公司并大舉收購石油資產(chǎn),在日后油價大漲中成為受益者。

????2、投資組合理念——多元化業(yè)務(wù)互為依托,著眼長遠(yuǎn),不為某一業(yè)務(wù)暫時虧損所動。

????李嘉誠以長江實業(yè)為股權(quán)投資和項目管理平臺,和記黃埔則是最主要的多元化經(jīng)營平臺,在全球52個國家進(jìn)行地產(chǎn)、酒店、零售、基建、能源、電訊、港口等六大核心業(yè)務(wù)。

????多元化的業(yè)務(wù)組合提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流,不必因為暫時的虧損而出售項目,相反有資本實力孵化有升值潛力的

業(yè)務(wù)。1993年,李嘉誠投資84億港幣收購英國2G移動網(wǎng)絡(luò)“orange”,持續(xù)投資擴(kuò)展到荷蘭、比利時、瑞士、愛爾蘭、香港、澳大利亞、以色列市場,于1999年互聯(lián)網(wǎng)熱潮之際以1180億港元出手,升值12倍之多。隨后,李嘉誠進(jìn)入下一代3G移動網(wǎng)絡(luò)投資領(lǐng)域。

????3、 高現(xiàn)金流、低負(fù)債率不僅有助于安全渡過經(jīng)濟(jì)危機(jī),更提供了反周期操作的資金。

????現(xiàn)金流是維系企業(yè)運轉(zhuǎn)的命脈,健康的現(xiàn)金流應(yīng)控制在合理負(fù)債范圍之內(nèi),避免過度擴(kuò)張承受高負(fù)債和高風(fēng)險,以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期的考驗。李嘉誠嚴(yán)格控制旗下企業(yè)的負(fù)債率,保證現(xiàn)金流的充裕,因此得以安全渡過1997、2008金融危機(jī),并從中斬獲抄底機(jī)會。

????從和記黃埔2013年財報可以看出,從2004年至2013年的10年間,和記黃埔負(fù)債凈額在總資本凈額的比例呈下降趨勢,從最高的37.1%降至20%,這應(yīng)是李嘉誠有意為之的結(jié)果。(財富中文網(wǎng))

????(圖片來自和記黃埔2013年度財報)

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