????阿里巴巴創(chuàng)紀(jì)錄的首發(fā)上市，蓋過了人們對(duì)中國(guó)概念股的擔(dān)心。過去幾年，中國(guó)概念股讓投資者很受傷，但他們對(duì)阿里巴巴充滿了熱情。對(duì)于中國(guó)概念股的風(fēng)險(xiǎn)，特別是阿里巴巴等諸多海外上市的中國(guó)公司所采用的可變利益實(shí)體（VIE）結(jié)構(gòu)，有相當(dāng)多的討論。盡管阿里巴巴的上市可能讓局面發(fā)生了改變，但上述風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

????可變利益實(shí)體

????阿里巴巴最讓人擔(dān)心的問題，還是其VIE結(jié)構(gòu)。我剛剛在谷歌新聞里搜索了一下，找到了881條和VIE相關(guān)的結(jié)果。2011年3月我首次就VIE撰寫文章，那時(shí)還沒有人談到過這個(gè)問題。而現(xiàn)在，似乎人人都知道了這種結(jié)構(gòu)。阿里巴巴的IPO使VIE受到相當(dāng)大的關(guān)注——美中經(jīng)濟(jì)與安全評(píng)估委員會(huì)（U.S.-China Economic and Security Review Commission）就此發(fā)表了報(bào)告，參議員鮑勃?凱西也為此致信美國(guó)證交會(huì)（SEC）。中國(guó)官員肯定更是聽膩了VIE這個(gè)詞。

????我覺得這樣的關(guān)注也許有助于為VIE問題找到解決方案。在我看來，中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)VIE下禁令的可能性已經(jīng)變得微乎其微。相反，我預(yù)計(jì)他們最終將修改海外投資法規(guī)，從而讓VIE成為歷史。修訂海外投資法規(guī)，允許中國(guó)電子商務(wù)企業(yè)接受外國(guó)直接投資，有望讓阿里巴巴這樣的公司既不必建立VIE，也不必在開曼群島注冊(cè)，這將對(duì)股東極為有利。

????我覺得中國(guó)方面可能想確?；ヂ?lián)網(wǎng)公司繼續(xù)處于中國(guó)公民的控制之下，要做到這一點(diǎn)，需要的正是阿里巴巴令馬云繼續(xù)掌握公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。允許阿里巴巴這樣的公司直接在海外上市，而不必通過開曼群島和VIE，也許還能讓阿里巴巴在中國(guó)的證券交易所實(shí)現(xiàn)二次上市。而目前，由于中國(guó)的外匯監(jiān)管很嚴(yán)格，多數(shù)中國(guó)投資者都無法參與到阿里巴巴的IPO中。

????監(jiān)管較量

????在對(duì)赴美上市的中國(guó)公司執(zhí)行美國(guó)證券法方面，美國(guó)證交會(huì)和美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)（PCAOB）尚未解決相關(guān)難題。這些問題的受關(guān)注程度遠(yuǎn)低于VIE。美國(guó)證交會(huì)起訴四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所一事還沒有定論。雖然行政初審法官已下令，吊銷四大事務(wù)所旗下中國(guó)成員所在美國(guó)的執(zhí)業(yè)資格，但這項(xiàng)決定還有待四大事務(wù)所向美國(guó)證交會(huì)提起上訴。如果最終維持原判，所有中國(guó)在美上市公司可能要全部退市，包括阿里巴巴。同樣的，如果PCAOB未能獲得調(diào)查審計(jì)機(jī)構(gòu)的權(quán)力，也可能出現(xiàn)同樣的局面。阿里巴巴上市后，采取這種極端措施的可能性似乎已經(jīng)大大降低，因?yàn)樗怪忻辣O(jiān)管雙方的賭注都大大提高，迫使他們找出一個(gè)折中方案。

????香港

????對(duì)香港證券交易所來說，今天是個(gè)非常糟糕的日子。阿里巴巴原本計(jì)劃在香港上市，但港交所錯(cuò)過了這個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)樗辉试S阿里巴巴采用使馬云繼續(xù)掌握公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。有投資者團(tuán)體當(dāng)時(shí)表示，這種控股結(jié)構(gòu)會(huì)促使投資者大幅壓低股價(jià)——今天看來，他們太傻了。港交所正在考慮是否修改相關(guān)規(guī)定。如果無法爭(zhēng)取到大陸的創(chuàng)業(yè)型公司，港交所的前景可謂一片黯淡。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie