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專欄 - 近觀歐洲

全面量化寬松,歐洲“南北戰(zhàn)爭(zhēng)”

趙永升 2015年02月26日

趙永升,財(cái)富中文網(wǎng)專欄作者,全法中國(guó)法律與經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。本專欄聚焦歐洲經(jīng)濟(jì)、文化及中國(guó)公司在歐洲的發(fā)展。
如果將歐洲南部與歐洲北部分開(kāi)來(lái)看,以德國(guó)、奧地利為代表的歐洲北部國(guó)家,其實(shí)并非亟需量化寬松政策,著急地等待QE政策啟動(dòng)的,是以意大利、希臘為代表的歐盟南部國(guó)家。

????歐央行今年1月宣布推出歐版量化寬松(QE)政策,每月采購(gòu)600億歐元的資產(chǎn),持續(xù)到2016年9月。這般,若從今年3月1日啟動(dòng)計(jì)算,此番QE將持續(xù)長(zhǎng)達(dá)19個(gè)月,總額度為1.14萬(wàn)億歐元,新增額度9,500億歐元。關(guān)于本輪歐盟全面量化寬松,已有諸多文獻(xiàn)論述,不再贅述;筆者將從歐洲南部(South of Europe)與北部(North of Europe)之別的角度來(lái)談?wù)勥@場(chǎng)歐洲“南北戰(zhàn)爭(zhēng)”。

????盡管無(wú)論是歐盟28國(guó),還是歐元區(qū)19國(guó),都從屬于一個(gè)統(tǒng)一的“國(guó)家聯(lián)盟”或“貨幣聯(lián)盟”,但鑒于歷史與地理、種族與文化、政體與經(jīng)濟(jì)等因素的復(fù)雜性與差異性,歐洲各國(guó)之間存有顯著的異質(zhì)性,以至于歐盟的邊界是多層面的。筆者在此將歐洲的構(gòu)架分為八大層面:歐洲聯(lián)盟(EU)、歐盟在談判國(guó)、歐盟候選國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)(EEA)、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟(EFTA)、歐洲委員會(huì)、歐元區(qū)和申根國(guó)。其中的分歧與矛盾重重,既有歐洲“南北之爭(zhēng)”,也有“東西之爭(zhēng)”,尤其以歐洲南北之爭(zhēng)為最。

????(歐元人民幣分時(shí)圖,2015年2月19日。來(lái)源:2015年2月19日《新浪財(cái)經(jīng)》)

????關(guān)于歐洲南部與北部,以歐盟的就業(yè)狀況為例,詳見(jiàn)《歐盟及歐元區(qū)的失業(yè)率變化圖》。歐盟28國(guó)(2013年之前為27國(guó))在從2006年到2014年的7個(gè)樣本年份里,平均失業(yè)率分別為7.9%、7.1%、9.1%、9.9%、10.7%、10.7%和10.0%,總體呈上升趨勢(shì),最近4年均值高達(dá)10.33%。至于歐元區(qū)的情況更加糟糕:最近4年的平均失業(yè)率也呈上升態(tài)勢(shì),分別為10.4%、11.7%、12.1%和11.5%,均值為11.43%。

????如果我們細(xì)加觀察不難發(fā)現(xiàn),這歐盟28國(guó)之間的失業(yè)率并非均質(zhì),而是存有高度的異質(zhì)性。德國(guó)的失業(yè)率分別為8.0%、8.4%、8.4%、7.7%、5.5%、5.4%、5.1%和4.9%,如果也用最近4年數(shù)據(jù)取失業(yè)率均值為5.23%,分別比歐盟28國(guó)和歐元區(qū)低5.1和6.2個(gè)百分點(diǎn)??梢?jiàn)德國(guó)在就業(yè)方面的“業(yè)績(jī)”堪稱出類拔萃。

????與德國(guó)有相似業(yè)績(jī)的國(guó)家,還有奧地利、捷克、荷蘭、盧森堡、丹麥、英國(guó)、羅馬尼亞和馬耳他。由于英國(guó)屬于“盎格魯-薩克森文化的”英美國(guó)家系列,和歐洲大陸文化國(guó)家迥異,而羅馬尼亞和馬耳他姑且列入特例,因此,筆者將就業(yè)業(yè)績(jī)最佳的這個(gè)國(guó)家群,歸入“日耳曼及其附屬文化”的歐洲北部國(guó)家系列。

????而位居失業(yè)榜首或就業(yè)業(yè)績(jī)最差的國(guó)家,一目了然都是“拉丁及其附屬文化”的歐洲南部國(guó)家系列,如希臘最近4年的失業(yè)率,分別為22.0%、25.7%、27.5%和25.9%,均值為25.28%,比德國(guó)的零頭還多。如此高的失業(yè)率還只是平均值,可以想象在年輕人中有多少人失業(yè)吧。西班牙最近4年的失業(yè)率,分別為22.8%、26.2%、25.8%和24.0%,均值為24.70%。另外,葡萄牙、塞浦路斯、意大利的數(shù)值也不低。

????(歐盟及歐元區(qū)的失業(yè)率變化圖,1996-2014年。來(lái)源:2015年1月《世界統(tǒng)計(jì)》)

????如果將歐洲南部與歐洲北部分開(kāi)來(lái)看,以德國(guó)、奧地利為代表的歐洲北部國(guó)家,其實(shí)并非亟需量化寬松政策,著急地等待QE政策啟動(dòng)的,是以意大利、希臘為代表的歐盟南部國(guó)家。而作為歐洲央行行長(zhǎng)的意大利人,為促成此輪全面量化寬松政策的正式啟動(dòng),德拉吉四處游說(shuō),著實(shí)立了“汗馬功勞”。當(dāng)然,失業(yè)率只是考量是否啟動(dòng)QE的一個(gè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)變量,如果從其它的經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)來(lái)看,結(jié)果和失業(yè)率幾乎大同小異。

????實(shí)際上,世界上已經(jīng)使用過(guò)QE的大經(jīng)濟(jì)體有美國(guó)、日本和英國(guó)。眾所周知,英國(guó)和美國(guó)成功了,而日本卻失敗了。那么,究竟是什么原因造成英美和日本的截然相反的QE效果呢?對(duì)此的解釋,學(xué)術(shù)界仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智,可筆者認(rèn)為根本的原因在于英美和日本之間經(jīng)濟(jì)模型的根本差異所在。

????無(wú)論是美國(guó)還是英國(guó),它們都屬于“基于市場(chǎng)”的經(jīng)濟(jì)體(Market-based economy),而日本則屬于“基于銀行”的經(jīng)濟(jì)體(Bank-based economy);而合適使用QE的正是市場(chǎng)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體,而非銀行主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。市場(chǎng)主導(dǎo)和銀行主導(dǎo)這兩者不同的經(jīng)濟(jì)模型,就量化寬松在市場(chǎng)與信貸鏈上的“傳導(dǎo)效應(yīng)”迥異,前者的傳導(dǎo)功能好,能夠?qū)⒀胄匈?gòu)買的銀行和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),較為順利地傳導(dǎo)到該經(jīng)濟(jì)體所需的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中;而后者的傳導(dǎo)動(dòng)能差,在現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中能夠釋放的比例較小。

????盡管日本在政治上趨同于英美文化國(guó)家,但由于日本是“基于銀行”的經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,因而QE在日本的敗北也就不足為奇了。那么,歐版QE會(huì)否重蹈日本的覆轍?

????筆者粗略地將整個(gè)歐盟的失業(yè)率以及其它經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo),按照國(guó)家群分為四大塊——英國(guó)所屬的“盎格魯-薩克森文化的”英美國(guó)家系列、“日耳曼及其附屬文化”的歐洲北部國(guó)家系列、“拉丁及其附屬文化”的歐洲南部國(guó)家系列,以及居中的部分西歐如法國(guó)與東歐國(guó)家。在歐洲,英國(guó)是典型的“基于市場(chǎng)”的經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,而在歐陸國(guó)家中,德國(guó)是典型的“基于銀行”的經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,也有二者兼具的如法國(guó)和“南歐豬國(guó)”(PIGS)大部分經(jīng)濟(jì)體。因而,如果從既往QE的成敗經(jīng)驗(yàn)加以推論的話,歐陸國(guó)家既有成功之可能,也有失敗之風(fēng)險(xiǎn)。

????對(duì)歐盟而言,每個(gè)月采購(gòu)600億歐元資產(chǎn),支付的對(duì)價(jià)就到了金融系統(tǒng),接著通過(guò)各種杠桿傳到金融市場(chǎng),藉此鼓勵(lì)銀行信貸和風(fēng)險(xiǎn)投資能夠帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于這般長(zhǎng)的傳導(dǎo)鏈和各個(gè)鏈接之間的“傳導(dǎo)系數(shù)”之困,銀行主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體顯然勉為其難。

????(2000年以來(lái)歐美七國(guó)工業(yè)產(chǎn)值圖。來(lái)源:Thomson Reuters/MetattronX)

????大家知道,歐洲央行在去年下半年就開(kāi)始了大刀闊斧的“負(fù)利”政策,但隨后卻收效甚微。歐央行一咬牙一跺腳才動(dòng)用的“負(fù)利”為何失靈?根本上,也要?dú)w咎于“負(fù)利”政策這個(gè)杠桿,在市場(chǎng)與信貸鏈上“傳導(dǎo)效應(yīng)”的失靈。加上希臘極左上臺(tái)之突然及希臘債務(wù)談判之艱難,不難看出,歐版QE在歐洲全面啟動(dòng)之后,實(shí)際上問(wèn)題的癥結(jié)又回歸到了歐盟內(nèi)生的歐洲南北之爭(zhēng)。

????由于全面量化寬松與傳統(tǒng)的歐央行貨幣政策相左,所以與之配套的政策也要同時(shí)更改,例如對(duì)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)放貸的新規(guī),即要確定新的一系列條件性(Conditionality);對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)的行業(yè)調(diào)整,由于QE打亂原有行業(yè)的格局;對(duì)進(jìn)出口補(bǔ)貼的方向變更,以及對(duì)南歐國(guó)家財(cái)政改革的監(jiān)管寬松等。

????QE用過(guò)的也就這幾個(gè)國(guó)家,有的成功,有的失敗了。盡管從既往經(jīng)驗(yàn)推論,歐盟存有成功的可能性,但真正落實(shí)到歐盟能否成功的問(wèn)題實(shí)處,還要看這些配套能否跟上。筆者對(duì)此有些許的悲觀,由于迄今為止,還沒(méi)看到歐央行對(duì)上述筆者所提及的“配套措施”有任何的舉動(dòng)。(財(cái)富中文網(wǎng))

????(注:本文僅代表作者觀點(diǎn)。)

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