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專欄 - 投資新語(yǔ)

救市有效嗎?夠嗆!

趙亞赟 2018年11月16日

趙亞赟,財(cái)富中文網(wǎng)撰稿人,現(xiàn)為富勤先投資俱樂部秘書長(zhǎng),北京大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究中心副秘書長(zhǎng),具有多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。著有《金融戰(zhàn)》、《狙擊中國(guó)》等書。
最近股市的低迷讓不少股民對(duì)政府相關(guān)機(jī)構(gòu)出手采取措施抱有期待,然而,這種措施真的管用嗎?

近期一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)一起發(fā)聲并出手救市,股市接連暴漲兩天。但好景不長(zhǎng),股市又開始回調(diào)。有人說(shuō)救市從來(lái)就沒成功過(guò)。但隨即美股暴跌,A股卻堅(jiān)挺,很多人又覺得中國(guó)股市是政策市,救市應(yīng)該會(huì)成功。那么到底救市能不能成功呢?讓我們看看自從A股設(shè)立以來(lái)的各輪救市情況。

根據(jù)我個(gè)人統(tǒng)計(jì),在2018年之前,A股救市一共有12輪。本文中救市的定義為:熊市中政府為了防止股市暴跌而采取的措施。股市已經(jīng)上漲后出臺(tái)的利好政策不計(jì)入,一次熊市中監(jiān)管層持續(xù)采取救市措施算作一次。救市后如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌或反彈后繼續(xù)下跌,則認(rèn)為救市失敗。如果救市后趨勢(shì)改變,由跌勢(shì)改為漲勢(shì)或橫盤整理未再創(chuàng)出新低,則認(rèn)為救市成功。在一段時(shí)間內(nèi)密集出臺(tái)救市政策的,算作一輪救市。有的時(shí)候,股市是大熊市,政府出臺(tái)了政策,但并不是專門為阻止股市繼續(xù)下跌而出臺(tái)的,也不應(yīng)該被認(rèn)為是救市。

表1:歷史上各輪救市時(shí)間及措施匯總表

數(shù)據(jù)來(lái)源:數(shù)據(jù)系作者自行搜集
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第一輪救市:早在1991年,深圳證券交易所開業(yè)后即一路下滑,至1991年9月7日股指最低點(diǎn)為396點(diǎn),股指下跌了60%左右。1991年9月7日,深圳市政府動(dòng)用兩億資金救市,同時(shí)號(hào)召有關(guān)單位人員買入深市金融股深發(fā)展,穩(wěn)住大盤的跌勢(shì),之后深市大盤便一路震蕩上行,至1991年11月14日股指上漲最高點(diǎn)1026點(diǎn),股指上漲了195%左右。救市成功。

第二輪救市:滬指從1993年2月17日到1994年7月29日止,股指下跌80%左右。1993年12月20日,滬指當(dāng)日比前一天大跌117.91點(diǎn),上交所暫停交易5分鐘,沒能止跌。1994年1月22日,國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布:1、暫不征收股票交易個(gè)人所得稅;2、當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模為55億。滬指輕微反彈后繼續(xù)下跌。2月22日,深交所宣布暫停新股上市。深成指輕微反彈后繼續(xù)下跌。交易所不成了,證監(jiān)會(huì)只好親自出馬。1994年3月14日,時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒宣布“四不”政策:新股上半年不上市;當(dāng)年不收股票轉(zhuǎn)讓所得稅;公股、個(gè)人股年內(nèi)不并軌;上市公司不得亂配股。滬指當(dāng)天暴漲,之后繼續(xù)下跌。當(dāng)年7月29日,滬指跌到325.89點(diǎn),證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“三大政策”:年內(nèi)暫停各種新股發(fā)行與上市、有選擇的對(duì)資信良好的證券機(jī)構(gòu)融資、逐步吸引外國(guó)基金入市。第二個(gè)交易日即8月1日,滬市高開61點(diǎn),然后一路上漲至9月28日。9月29日股市沒有任何利空,卻又開始一路下跌,但政府沒再救市。這輪救市長(zhǎng)達(dá)半年,最終有所起色,但實(shí)在不能說(shuō)是成功。

第三輪救市:滬指從1998年6月3日后就一直下跌,到1999年5月14日,已經(jīng)跌到1060點(diǎn),跌幅高達(dá)25%。5月16日,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)“六點(diǎn)意見”:改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)的合法融資渠道、允許證券公司發(fā)行債券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模、允許部分B股及H股公司回購(gòu)股票。5月17日、18日股市繼續(xù)下跌,但從5月19日開始暴漲,展開一波牛市。這輪救市,監(jiān)管層在熊市已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)兩年多的情況下出手,救市成功。

第四輪救市:2001年4月17日開始了長(zhǎng)達(dá)四年多的熊市。2001年10月23日,證監(jiān)會(huì)宣布停止執(zhí)行國(guó)有股減持暫行辦法,引發(fā)兩天反彈,之后繼續(xù)下跌。11月16日,股票交易印花稅下調(diào)至2%,深成指反彈6個(gè)交易日,197點(diǎn),然后繼續(xù)下跌。本輪救市失敗。

第五輪救市:2002年6月21日(周五),長(zhǎng)期盤整的股市突然暴漲,周日正式報(bào)道國(guó)務(wù)院決定停止在證券市場(chǎng)減持國(guó)有股,并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。6月24日滬市高開142點(diǎn)開盤,但次日即沖高回落,然后盤整幾天后一路下跌。本輪救市失敗。

第六輪救市:2004年,熊市進(jìn)入第三年,8月31日,證監(jiān)會(huì)暫停發(fā)新股,并推行首發(fā)詢價(jià)制度。當(dāng)天滬市高開23點(diǎn)后沖高回落,之后又一路下跌。9月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定(征求意見稿)》公開征求意見的通知,《若干規(guī)定》從五個(gè)方面加強(qiáng)保護(hù)流通股股東的合法權(quán)益:完善流通股股東對(duì)公司重大事項(xiàng)的表決制度;充分發(fā)揮獨(dú)立董事作用,維護(hù)流通股股東的合法權(quán)益;加強(qiáng)投資者關(guān)系管理,保障流通股股東的知情權(quán);推動(dòng)和鼓勵(lì)上市公司實(shí)施積極的利潤(rùn)分配辦法;加強(qiáng)流通股股東對(duì)上市公司和高級(jí)管理人員的監(jiān)督。之前從9月24日起,股市本來(lái)已經(jīng)開始反彈,到公布《若干規(guī)定》前一個(gè)交易日開始沖高回落,之后就一路下滑。10月18日央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》,券商可有條件在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布修訂后的《證券公司債券管理暫行辦法》,大幅度降低證券公司發(fā)行債券籌集資金的門檻。次日股市沖高回落,然后恢復(fù)下跌。證監(jiān)會(huì)10月21日發(fā)布《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》,對(duì)證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始啟動(dòng)試點(diǎn)工作。次日滬市上漲1.44%。10月25日,險(xiǎn)資獲準(zhǔn)入市,當(dāng)天深市暴跌2.66%。11月5日,股票質(zhì)押貸款管理辦法新規(guī)出臺(tái),四部委出臺(tái)意見保護(hù)小額投資者利益,股市縮量盤整兩天。11月10日,企業(yè)年金即將入市,滬指當(dāng)天暴漲3.59%,后陷入盤整后繼續(xù)下跌。2004年12月8日:證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》,出臺(tái)分類表決制度。次日滬指上漲0.93%,之后繼續(xù)盤整。13日,證監(jiān)會(huì)宣布新股發(fā)行詢價(jià)制度于次年啟動(dòng),年內(nèi)不再首發(fā)新股。股市繼續(xù)盤整后下跌。2005年1月24日:印花稅當(dāng)日起由千分之二下調(diào)為千分之一。股市從1月21日開始反彈至3月9日,然后震蕩后繼續(xù)下跌。本輪救市失敗。

第七輪救市:滬指從2007年10月16日開始下跌,到2008年9月18日,已經(jīng)跌了70%。9月19日,匯金開始回購(gòu)三大銀行股,印花稅改為單邊征收(千分之一)。股市大漲,銀行股漲停。然而好景不長(zhǎng),9月26日,股市又開始下跌。本輪救市失敗。

第八輪救市:滬指在2008年10月28日打出低點(diǎn)1664點(diǎn)后一直在低位盤整。2009年1月6日,時(shí)任財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人在全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議上指出,今年將實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅政策,繼續(xù)執(zhí)行暫免征收儲(chǔ)蓄存款和證券交易結(jié)算資金利息所得稅、降低證券交易印花稅稅率及單邊征收政策。滬指當(dāng)天上漲3%,之后兩天稍有回落,然后一路上漲至8月4日。本輪救市成功。

第九輪救市:2011年4月18日,股市反彈結(jié)束,重新開始下跌,至12月以來(lái),證監(jiān)會(huì)加快QFII審批進(jìn)度,單月獲批QFII資格的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)10家左右。中國(guó)證監(jiān)會(huì)12月16日下午宣布,證監(jiān)會(huì)、央行、外匯局即將聯(lián)合發(fā)布“小QFII”(RQFII)試點(diǎn)辦法及配套文件,“小QFII”初期試點(diǎn)的額度約為200億元人民幣。2011年12月30日下午,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司收購(gòu)管理辦法>第六十二條及六十三條的決定(征求意見稿)》,向社會(huì)公開征求意見?!稕Q定》對(duì)一些行為的行政許可予以取消,明確因30%以上大股東每年2%自由增持行為、50%以上股東增持股份行為、繼承、上市公司實(shí)際控制人不發(fā)生變更的發(fā)行行為而引發(fā)的要約收購(gòu)義務(wù)豁免不再需要履行行政許可審批程序。股市開始止跌企穩(wěn)。2012年1月7日(周六),中國(guó)金融界最高規(guī)格的“全國(guó)金融工作會(huì)議”閉幕,時(shí)任總理溫家寶強(qiáng)調(diào):深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度,加強(qiáng)股市監(jiān)管,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展,提振股市信心。1月9日(周一),時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示,證監(jiān)會(huì)正按照國(guó)務(wù)院要求,啟動(dòng)新一輪行政審批改革,初步議定減少行政審批事項(xiàng)32%,當(dāng)天滬指上漲2.89%。1月17日,有媒體報(bào)道“南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)運(yùn)營(yíng),一季度將開始投資”,A股當(dāng)日大漲4.18%。之后反彈至3月14日又重新下跌。4月4日(清明節(jié)假期),中國(guó)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定增加500億美元的QFII額度,次日開盤后滬指上漲1.74%,連續(xù)反彈至5月8日又開始下跌。5月26日(周六),證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于落實(shí)<國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見>工作要點(diǎn)的通知》,出臺(tái)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資和規(guī)范發(fā)展、鼓勵(lì)民間資本參股證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、為民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境三大方面共15條具體措施。周一開盤后股市反彈兩天,又重新下跌。10月10日,中央?yún)R金公司公告稱,10日起在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、農(nóng)、中、建行股票,并繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場(chǎng)操作,股市反應(yīng)冷淡。13日,證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部負(fù)責(zé)人表示,將取消基金產(chǎn)品審核通道,縮短基金產(chǎn)品審核期限。次日滬指大漲4.32%,之后反彈至2013年2月18日,恢復(fù)下跌。本輪救市失敗。

第十輪救市:2013年全年暫停IPO,但收效甚微。6月出現(xiàn)錢荒,股市暴跌,匯金和一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)于6月13日和14日買入金融股,但股市在盤整三天后重新下跌。6月25日,央行向符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持,滬指報(bào)收“探底神針”,然后反彈至9月13日,之后震蕩下跌后筑底。本輪救市失敗。

第十一輪救市:2015年6月15日開始,A股市場(chǎng)遭遇前所未有的股災(zāi),千股跌停成為常態(tài)。6月27日央行罕見專門為股市降息0.25個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn),但股市不為所動(dòng)。6月29日證金公司罕見盤中答問(wèn):強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模很小。當(dāng)天《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》,向社會(huì)公開征求意見:投資股票比例放寬至30%。當(dāng)晚證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱:回調(diào)過(guò)快不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展。第二天基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)表倡議書,表示機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的。證券業(yè)協(xié)會(huì)就場(chǎng)外配資情況稱強(qiáng)制平倉(cāng)影響小。上午收盤的最后一分鐘,基金業(yè)協(xié)會(huì)牽頭,13位私募大佬集體發(fā)聲,全面唱多。午后股市暴漲,當(dāng)天滬指漲5.53%,但之后繼續(xù)暴跌。7月1日證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步拓寬券商融資渠道,兩融允許展期,擔(dān)保物違約可不強(qiáng)平。滬深交易所調(diào)降交易結(jié)算費(fèi)用三成,中金所稱QFII與RQFII做空A股傳聞不實(shí),但當(dāng)天股市暴跌。7月2日李克強(qiáng)總理親自喊話:培育公開透明長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行專項(xiàng)核查。7月3日國(guó)家隊(duì)出手護(hù)盤被確認(rèn),證監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大QFII額度。7月4日,證監(jiān)會(huì)暫緩IPO發(fā)行,7月4日21家券商聯(lián)合公告:至少出資1,200億購(gòu)買藍(lán)籌ETF,25家基金高管積極申購(gòu)偏股型基金。7月5日央行協(xié)助提供流動(dòng)性,證金公司融資可達(dá)萬(wàn)億。之后證監(jiān)會(huì)又鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)和大股東增持,并嚴(yán)控減持。但這幾天股市依然暴跌,直至7月9日終于開始反彈,但到了8月18日股市又開始暴跌。8月26日央行再次降息降準(zhǔn),次日滬指暴漲,之后進(jìn)入盤漲,直至年底。2016年1月,熔斷機(jī)制徹底失敗。本輪救市失敗。

第十二輪救市:2018年1月26日,在中美貿(mào)易戰(zhàn)的刺激下,股市結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)兩年的盤漲,不斷下跌。7月9日,證監(jiān)會(huì)宣布外國(guó)投資者參與A股交易范圍進(jìn)一步放開,股市輕微反彈至7月25日后,又開始寬幅震蕩,但到10月11日又開始暴跌。副總理劉鶴攜一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)為股市喊話,緩解企業(yè)融資困難問(wèn)題;銀行理財(cái)子公司資金入市,要求銀行穩(wěn)妥處理股權(quán)質(zhì)押,鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市;鼓勵(lì)地方政府幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境,促進(jìn)其健康發(fā)展。當(dāng)天滬指暴漲2.58%,第二天更上漲4.09%,但之后就陷入震蕩盤整。本輪救市尚未結(jié)束,還不能判斷成功與否。

通過(guò)對(duì)以上歷史數(shù)據(jù)的分析,我們可以看出,12輪救市只有三次成功,都是在股市已經(jīng)下跌很長(zhǎng)時(shí)間,而且第一輪救市的時(shí)候,股市規(guī)模還很小,沒有代表意義。其實(shí)不光中國(guó),其他國(guó)家的股市的救市行動(dòng)大多也是以失敗告終。美國(guó)股市崩盤,總統(tǒng)都親自出來(lái)喊話,但依然沒用。因此大家不要對(duì)救市抱有多大希望。很多股民還要求暫停IPO,要求廢除印花稅。從表2可以看出,其實(shí)歷史上這么多次暫停IPO,每次頂多也就能反彈幾天,接著還會(huì)繼續(xù)下跌;有人呼吁廢除或至少降低印花稅,但從表3可以看出,歷次降低印花稅,也只是股市反彈一個(gè)月,三個(gè)月以上還是繼續(xù)下跌,股市也不會(huì)就此轉(zhuǎn)牛。投資者不要抱太大希望,搶反彈風(fēng)險(xiǎn)大,收益低。

表2:歷次暫停IPO滬指反應(yīng)情況(注:由于暫停IPO的消息有時(shí)是在收盤后公布,所以本表記錄當(dāng)日或次日的交易情況)

數(shù)據(jù)來(lái)源:作者從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站和股票行情軟件搜集整理
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表3:歷次印花稅調(diào)整滬指反應(yīng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源:作者參考萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)整理
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(財(cái)富中文網(wǎng))
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注:本文僅代表作者觀點(diǎn),不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場(chǎng)。
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