從圖1可以看出，美國(guó)消費(fèi)者的主要財(cái)產(chǎn)是金融資產(chǎn)和房屋，其中金融資產(chǎn)占了71%。而股市則是美國(guó)金融、房地產(chǎn)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，故本文主要從股市和房地產(chǎn)進(jìn)行分析。

資金市場(chǎng)上，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)太低，愿意貸款的個(gè)人和機(jī)構(gòu)已經(jīng)很少，利率已經(jīng)開始下降。圖1可以看出，以最接近群眾生活的按揭利率為例，已經(jīng)到了近40年來(lái)的最低水平。房貸利率反映了個(gè)人消費(fèi)投資意愿低迷。房地產(chǎn)周期是影響最大的經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)歷過(guò)2008年房地產(chǎn)危機(jī)的朋友一定對(duì)此印象深刻。房地產(chǎn)周期20年左右，離2008年房地產(chǎn)下行已經(jīng)11年了，新的下行周期也快了。鮑威爾可以不理特朗普，但他不敢不理華爾街。這大概就是鮑維爾在7月31日搞了個(gè)“鷹派降息”的原因。

圖1還可以看出，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要的房產(chǎn)按揭利率已經(jīng)到了非常低的水平，但房?jī)r(jià)卻已經(jīng)到了很高的水平。這說(shuō)明美國(guó)居民房屋購(gòu)買意愿已經(jīng)很低，導(dǎo)致很少有人申請(qǐng)按揭貸款，時(shí)間一長(zhǎng)，新屋開工率下降，周期就會(huì)逆轉(zhuǎn)。而美國(guó)新屋開工率增長(zhǎng)已經(jīng)11年，已經(jīng)停滯3年。

從圖2可以看出，美國(guó)新屋開工率增長(zhǎng)從2016年底就開始停滯。即便有降息預(yù)期，2019年7月新屋開工率也只有-0.9%。

如果說(shuō)因?yàn)槊绹?guó)房地產(chǎn)泡沫不明顯，房地產(chǎn)是否會(huì)進(jìn)入下行周期還不確定的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很明顯要進(jìn)入技術(shù)下行周期了。

圖3是筆者用納斯達(dá)克指數(shù)月線圖與朱格拉周期的彌合對(duì)比圖。朱格拉周期10年左右，是最主要的經(jīng)濟(jì)周期，以設(shè)備投資的更新為基礎(chǔ)，比較體現(xiàn)技術(shù)更新的經(jīng)濟(jì)影響，故對(duì)以高科技企業(yè)為主的納斯達(dá)克指數(shù)影響最為明顯。從圖3可以看出，從2000年4月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂到2007年10月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)完成了一個(gè)下跌再上漲的過(guò)程，而從2007年10月到現(xiàn)在已經(jīng)接近12年，下行周期迫在眉睫。

而朱格拉周期在美國(guó)國(guó)內(nèi)商界精英和經(jīng)濟(jì)學(xué)家最重視的美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)曲線圖上，則表現(xiàn)得更為明顯。

我們可以從圖4清楚得看出從上世紀(jì)80年代開始，朱格拉周期在美國(guó)10年期國(guó)債收益率上表現(xiàn)得非常明顯，每次跌破0，就是金融危機(jī)。

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)目前來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的，但其他發(fā)達(dá)國(guó)家就沒這么樂觀。特別是歐盟，就像世界最大股票投資基金橋水的老板達(dá)利奧說(shuō)的那樣：歐洲政治上四分五裂，經(jīng)濟(jì)上長(zhǎng)期衰退，還缺乏財(cái)政貨幣政策調(diào)節(jié)空間。其實(shí)他還少說(shuō)了一樣，那就是歐盟、加拿大和大洋洲國(guó)家都面臨嚴(yán)重的房地產(chǎn)危機(jī)。

從圖5可以看出，從2015年起，大部分國(guó)家包括中國(guó)，房屋租售比幾乎沒有增長(zhǎng)，日本還在下降，美國(guó)增加了10%，也不高。但新西蘭增長(zhǎng)了96.8%，加拿大增長(zhǎng)了95.9%，瑞典72.8%，挪威68.3%，荷蘭也是68.3%，法國(guó)19.9%，歐洲國(guó)家普遍較高。而且這也不能用中國(guó)人去海外炒房來(lái)解釋。

圖6顯示，自2015年起，房?jī)r(jià)收入比依然是這些國(guó)家較高。中國(guó)基本不變，而日本韓國(guó)和美國(guó)等國(guó)家還有所降低。

圖7可見，自2015年后真實(shí)房?jī)r(jià)上漲前列除了這幾個(gè)國(guó)家外，還有葡萄牙、愛爾蘭、荷蘭。值得注意的是，德國(guó)房?jī)r(jià)上漲了19.7%，美國(guó)是16.1%。

圖8顯示，自2015年后房貸與GDP之比上漲幅度，以瑞士最高，28.7%；澳大利亞次之，也有20.3%；然后是丹麥，荷蘭。

從圖8可見西歐、大洋洲和加拿大自2015年以來(lái)滋生了很大的房地產(chǎn)泡沫，又可能率先進(jìn)入房地產(chǎn)下行周期。

從圖9我們可以清楚得看到歐元區(qū)的真實(shí)GDP增長(zhǎng)率和商業(yè)地產(chǎn)需求量也是符合朱格拉周期的，而且與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的朱格拉周期完全吻合。因此我們可以認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)都面臨朱格拉周期和房地產(chǎn)周期雙重下行周期的來(lái)臨，形勢(shì)非常危險(xiǎn)。

目前歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯衰退信號(hào)。德國(guó)央行在8月19日警告稱，德國(guó)可能即將陷入衰退。德國(guó)央行稱，由于訂單不足，導(dǎo)致工業(yè)低迷，并且可能逐漸開始影響一些服務(wù)業(yè)，“總體經(jīng)濟(jì)可能再次小幅下滑”。德國(guó)央行在最新發(fā)布的月度報(bào)告中寫道，經(jīng)濟(jì)可能下滑的主要原因是“工業(yè)持續(xù)低迷”，導(dǎo)致制造業(yè)的訂單大幅下降，信心指數(shù)大幅下降。德國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失速。在8月14日早間，德國(guó)在2019年第二季度未季調(diào)GDP初值環(huán)比降0.1%，符合預(yù)期，前值為增長(zhǎng)0.4%。經(jīng)季調(diào)后的GDP數(shù)據(jù)則從第一季度的0.7%放緩至0.4%，超出預(yù)期的0.1%。從過(guò)去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，德國(guó)的制造業(yè)一直處于萎縮當(dāng)中。倫敦市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IHS Markit的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份德國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至43.1，創(chuàng)下2012年歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的新低，同時(shí)也是連續(xù)第7個(gè)月低于50枯榮線。德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所(IFO)近幾個(gè)月公布的商業(yè)景氣指數(shù)也不斷下滑，尤其在7月份，德國(guó)7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)為95.7,相比于前值97.4,預(yù)期值97.1,大幅下降,為2013年4月以來(lái)的最低值。

而美國(guó)與這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切形同一體，因?yàn)樘乩势赵诮?jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)大搞經(jīng)濟(jì)刺激，吹大泡沫，這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會(huì)被降息潮推遲，但也會(huì)因此危害性更大。最讓人擔(dān)心的是，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是歐盟和日本，都已經(jīng)是負(fù)利率了，日本濫發(fā)國(guó)債讓商業(yè)銀行購(gòu)買，等于財(cái)政和貨幣政策都早就沒有調(diào)節(jié)空間了。這次經(jīng)濟(jì)下行周期來(lái)臨后，這些國(guó)家很可能束手無(wú)策。而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響最大的美國(guó)，利率也只有2.25%，貨幣政策空間也不大。由于特朗普早已大幅度降稅擴(kuò)大政府開支，財(cái)政調(diào)節(jié)空間也已經(jīng)很小。

這次經(jīng)濟(jì)周期的上行時(shí)間比較長(zhǎng)，下行周期可能會(huì)殺傷力比較大，或者可能會(huì)時(shí)間較長(zhǎng)。雖然降息和減稅等經(jīng)濟(jì)刺激手段可以推遲下行周期的到來(lái)，但無(wú)法阻止它的到來(lái)。投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)，既不踏空降息產(chǎn)生的大漲，也要注意控制風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)抽身。（財(cái)富中文網(wǎng)）

注：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。